基金研究系列（20）：大类盘点：主动小盘基金

金融工程专题 2023年07月08日 大类盘点：主动小盘基金 金融工程研究团队 ——基金研究系列（20） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 中证1000指数表现火热，小盘基金密集发行 中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，近年来，指数表现优异，今年（2023年）上半年，中证1000指数收涨5.10%，领先同期沪深300与中证500指数。指数的火热表现也催 生了市场对相关产品的需求，我们统计了业绩基准中包含中证1000指数的基金 的发行情况，2022年以来，共有55只相关基金成立，发行总份额近500亿，从 数量与发行份额上均远超2022年以前。 我们从小盘基金中筛选出29只主动小盘基金，截止2023Q1，主动小盘基金共29只，合计规模319亿元。从成立时间上来看，半数以上（17只）基金成立时 间在2022年之后。从基金投资策略上看，量化投资在主动小盘基金中是主流。 这与中证1000指数的特征息息相关：成分股权重分散，主动权益研究覆盖度较低，更利于发挥量化选股的宽度优势。 主动小盘基金收益分析：2023年收益全部为正，长城量化小盘领跑 今年（2023年）以来，中小盘风格持续强势表现，截至6月30日，中证1000指数本年上涨5.10%，同期29只主动小盘基金均录得正收益，平均收益为7.63%，其中有23只基金跑赢中证1000指数，收益排名前三位的主动小盘基金分别为：长城量化小盘（13.07%）、招商中证1000指数增强A（10.79%）、国泰君安中证1000指数增强A（10.50%）。 主动小盘基金持仓分析：持股集中度低，重仓股超额收益能力显著 中证1000指数成分股数量众多，权重非常分散，主动小盘基金持股集中度同样 不高：从2023年一季报来看，绝大部分主动小盘基金前十大重仓股占比均在20% 以下；从2022年年报来看，主动小盘基金平均持股数量为334只。 主动小盘基金重仓股的超额收益能力显著，一季度末前后一周，195只重仓股的平均收益分别为1.74%、2.07%，若只考察被三只或以上基金重仓持有的21只股票，其表现更优。 主动小盘基金投资策略关键词：量化、多因子、机器学习 投资策略方面，我们总结了各主动小盘季报中的关键词，量化、因子、定量、技 术/价量/量价等关键词在多只基金中均有所提及。值得注意的是，一季报中，有 《885001指数：优势、复制与超越—基金研究系列(19)》-2022.4.16 《大类盘点：白酒基金—基金研究系列(18)》-2022.4.6 《行业轮动创新高，宽基指增正当时 —基金研究系列（17）》-2023.3.3 三家基金提到了机器学习在投资策略中的应用，分别是长城量化小盘、国泰君安中证1000指数增强A、中信建投中证1000A。今年（2023年）上半年，三只产品的收益分别为13.07%、10.50%、9.51%。在主动小盘基金中均排名靠前。 风险提示：基金评价模型基于公开的历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、中证1000表现火热，小盘基金密集发行3 1.1、中证1000指数近年表现优异3 1.2、主动小盘基金：半数以上为2022年新发，量化投资成主流4 2、主动小盘基金收益与持仓分析5 2.1、主动小盘基金收益分析：2023年收益全部为正，长城量化小盘领跑5 2.2、主动小盘基金持仓分析：持股集中度低，重仓股超额收益能力显著7 3、主动小盘基金投资策略关键词：量化、多因子、机器学习9 4、风险提示10 图表目录 图1：中证1000指数的行业分布均衡3 图2：中证1000指数的成长性高3 图3：近年来，中证1000指数表现优异3 图4：2022年以来，中证1000指数相关基金密集发行3 图5：2023年上半年，29只主动小盘基金中有23只跑赢中证1000指数5 图6：今年（2023年）前四个月，主动小盘基金跑赢中证1000指数难度较大6 图7：主动小盘基金持仓集中度低7 图8：主动小盘基金的重仓股轮动普遍较快7 图9：2022年年报中，主动小盘基金平均高配机械设备、汽车等行业9 图10：主动小盘基金投资策略关键词：量化、基本面被频繁提及10 图11：投资策略中提及机器学习的三只主动小盘基金今年表现优秀10 表1：主动小盘基金共29只，半数以上成立于2022年4 表2：主动小盘基金逐月超额收益：长城量化小盘、中银证券专精特新A排名靠前次数较多6 表3：2023年一季报，主动小盘基金的重仓股超额收益较为显著8 1、中证1000表现火热，小盘基金密集发行 1.1、中证1000指数近年表现优异 中证1000指数是由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，与沪深300和中证500等指数形成互补。 与沪深300、中证500指数相比，中证1000指数成分股所属行业更加均衡，前十大行业占比为69.4%，集中度不高。前十大行业既有电子、计算机、电力设备等新兴成长行业，也有化工、有色金属等周期性行业（图1）。整体而言，中证1000指数成份股大多属于成长性较高、盈利能力强的行业，与我国科技、制造强国的战略发展方向相契合，指数成长性十分优秀（图2）。 图1：中证1000指数的行业分布均衡图2：中证1000指数的成长性高 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022A2023E2024E EPS盈利增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.06.30）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.06.30） 近年来，指数表现优异，今年（2023年）上半年，中证1000指数收涨5.10%，领先同期沪深300与中证500指数（图3）。指数的火热表现也催生了市场对相关产品的需求，我们统计了业绩基准中包含中证1000指数的基金的发行情况，2022年以来，共有55只相关基金成立，发行总份额近500亿，从数量与发行份额上均远超2022年以前（图4）。 图3：近年来，中证1000指数表现优异图4：2022年以来，中证1000指数相关基金密集发行 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 202120222023 沪深300中证500中证1000 40 30 20 10 0 2023年2022年2022年以前 发行总份额（亿份，右轴）数量 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.06.30）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2023.06.30） 我们认为，当前仍是布局中证1000指数的较好时机，主要有以下理由： （1）当前指数估值仍处在相对低位：截至2023.06.30，中证1000市盈率TTM加权历史分位值为19.61%，而未来两年其成分股的预期高增长，也将使得指数更具性价比。 （2）增量资金较多，机构关注度提升：2022年以来小盘基金密集发行，带来了大量的机构资金；同时，近年来，机构更加注重挖掘“小而美”的细分赛道冠军，研究上主动做“市值下沉”。 （3）2022年7月中证1000股指期货和期权正式推出，进一步完善了中证1000 指数的产品生态圈，有利于指数关注度和交易活跃度进一步提升。 1.2、主动小盘基金：半数以上为2022年新发，量化投资成主流 我们按照如下条件，筛选主动小盘基金： （1）成立时间不宜太短：成立时间需在2023年以前； （2）需要为主动管理：投资类型为普通股票型、偏股混合型、增强指数型之一。 （3）对业绩比较基准中包含中证1000指数，且对应收益率基准比例大于等于85%（例如：长城量化小盘，业绩比较基准为：中证1000指数收益率*90%+活期存款利率*10%）； 按照以上标准，我们筛选出满足条件的主动小盘基金，如表1所示。截止2023Q1，主动小盘基金共29只，合计规模319亿元，其中，规模最大的为中庚小盘价值（86.77亿元）。从成立时间上来看，半数以上（17只）基金成立时间在2022年之后。 从基金投资策略上看，量化投资在主动小盘基金中是主流：29只主动小盘基金中，有20只是增强股票型基金，均使用了量化模型进行了产品管理；剩下的产品也 大多使用量化模型指导投资。这与中证1000指数的特征息息相关：成分股权重分散，主动权益研究覆盖度较低，更利于发挥量化选股的宽度优势。 基金合计规模 基金代码基金简称投资类型成立时间 （2023Q1,亿元） 007903.OF 长城量化小盘 普通股票型基金 2020-01-10 1.03 004194.OF 招商中证1000指数增强A 增强指数型基金 2017-03-03 6.77 015867.OF 国泰君安中证1000指数增强A 增强指数型基金 2022-08-16 4.97 015429.OF 中银证券专精特新A 普通股票型基金 2022-09-22 1.00 014668.OF 银华专精特新量化优选A 普通股票型基金 2022-07-20 0.32 015466.OF 太平中证1000A 增强指数型基金 2022-04-29 0.78 159680.OF 招商中证1000增强策略ETF 增强指数型基金 2022-11-18 2.96 006165.OF 建信中证1000指数增强A 增强指数型基金 2018-11-22 18.00 015784.OF 中信建投中证1000A 增强指数型基金 2022-06-28 5.20 159677.OF 银华中证1000增强策略ETF 增强指数型基金 2022-11-24 0.83 014062.OF 景顺长城专精特新量化优选A 普通股票型基金 2021-11-25 13.81 013465.OF 博时智选量化多因子A 普通股票型基金 2021-11-02 3.06 015495.OF 景顺长城中证1000指数增强A 增强指数型基金 2022-04-27 1.43 017190.OF 鑫元中证1000指数增强A 增强指数型基金 2022-11-28 0.41 表1：主动小盘基金共29只，半数以上成立于2022年 基金合计规模 基金代码基金简称投资类型成立时间 （2023Q1,亿元） 014201.OF 天弘中证1000指数增强A 增强指数型基金 2022-01-04 14.66 161039.OF 富国中证1000指数增强A 增强指数型基金 2018-05-31 37.69 561590.OF 华泰柏瑞中证1000增强策略ETF 增强指数型基金 2022-11-23 1.00 014831.OF 兴银中证1000指数增强A 增强指数型基金 2022-01-26 2.41 01678