基金研究系列（18）：大类盘点：白酒基金

金融工程专题 2023年04月06日 大类盘点：白酒基金 金融工程研究团队 ——基金研究系列（18） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 白酒基金热度再起 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《行业轮动创新高，宽基指增正当时 —基金研究系列（17）》-2023.3.31 《青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金—基金研究系列（16）》 -2023.3.11 经过一年时间的调整，白酒板块的估值于2022年逐步回归到历史均值以下，并 且在9月末一度触及均值一倍标准差以下，接近2019年白酒行情启动前的水平。 白酒板块的配置价值重新凸显，基金对白酒板块的配置比例开始回升。截至2022年年报，所有股票类基金中，持有白酒板块股票占净值比例均值为5.44%。其中，持有白酒10%以上的基金有747只，持有白酒20%以上的基金有308只。 截至2022Q4白酒基金数量33只，基金规模2023亿元。其中，100亿以上的白 酒基金有5只，规模最高的基金为易方达张坤所管理的易方达蓝筹精选（570.75亿）。2022年年报，33只白酒基金白酒持仓占净值比平均值提升至47.3%，其中“白酒含量”前三的基金为长城量化精选A、大摩消费领航、工银丰盈回报A，白酒持仓占净值比分别为81.2%，79.7%，68.3%。 白酒基金收益与持仓分析 2022年，33只白酒基金平均收益为-15.4%，同期中证白酒指数收益率为-12.5%， 仅9只白酒基金跑赢白酒指数。不过，在回撤控制方面，白酒基金普遍比白酒指数更为优秀，2022年内，白酒基金平均最大回撤为-29.9%，同期白酒指数最大回撤为-33.2%，33只白酒基金中，有28只的最大回撤小于白酒指数。截至2023.03.31，白酒基金年内仅长城量化精选A跑赢中证白酒指数。 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份这五只股票是中证白酒的前五大权重股，也基本都是白酒基金持仓的“标配”。2022年半年报中，权重白酒合计占白酒基金净值平均比例为34.5%，非权重白酒合计平均持仓占比为12.7%。在去年（2022年）10月底以来的反弹中，非权重白酒的表现优于权重白酒。 根据2022年年报，33只白酒基金中，非权重白酒合计占净值权重最大的基金前三名分别为：长城量化精选A（51.4%）、大摩消费领航（35.4%）、工银丰盈回报A（31.6%）；若以白酒持仓中非权重白酒的占比排序，则排名前三的基金为：长城量化精选A（63.2%）、银华明择多策略（55.3%）、工银丰盈回报A（46.3%）。 白酒基金最新持仓 2022年年报中，贵州茅台、泸州老窖依旧被全部33只白酒基金重仓持有，两只股票持仓占净值平均比例分别为8.95%、8.40%，山西汾酒、洋河股份的减持基金数显著多于增持基金数。持仓基金数量较多的非权重白酒中，古井贡酒、今世缘的平均持仓占比提升明显，分别提升了1.09%、0.60%。总体来看，白酒基金对非权重白酒配置比例明显增大，白酒持仓中非权重白酒的平均占比从2022年半年报的18.2%提升至24.4%。 风险提示：基金评价模型基于公开的历史数据，市场未来可能发生变化；对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、深蹲起跳，白酒基金热度再起3 1.1、基金对白酒板块配置回升3 1.2、白酒基金现状：基金数量33只，基金规模2023亿元；长城量化精选“含酒量”最高4 2、白酒基金收益与持仓分析6 2.1、白酒基金收益分析：2023年仅长城量化精选A跑赢白酒指数6 2.2、“茅五泸洋汾”成白酒基金标配，权重股外的白酒弹性更大7 3、最新一期白酒基金持仓：非权重白酒配置比例明显增大9 4、风险提示11 图表目录 图1：股票类基金对白酒板块配置回升3 图2：2022年，白酒指数的市盈率逐渐回落至均值以下4 图3：2022年半年报白酒基金白酒持仓占净值比平均为45.3%6 图4：2022年年报白酒基金白酒持仓占净值比平均为47.3%6 图5：白酒基金2022年表现：平均收益略逊于白酒指数，回撤控制能力较好6 图6：今年（2023年），白酒基金中仅长城量化精选A跑赢白酒指数7 图7：“茅五泸洋汾”合计权重超过白酒指数70%7 图8：33只白酒基金均持有茅台、泸州老窖（2022年半年报）8 图9：33只白酒基金均持有茅台、泸州老窖（2022年年报）8 图10：2023年以来，权重白酒平均涨幅不如非权重白酒8 图11：2022.10.31至今，“茅五泸洋汾”外的非权重白酒弹性更强8 图12：白酒基金中，长城量化精选对“茅五泸洋汾”外的非权重白酒持仓比例最高9 表1：白酒基金列表：易方达蓝筹精选规模最大4 表2：易方达基金、长城基金的白酒基金数量较多5 表3：2022年年报白酒基金持仓：茅台配置比例最高，非权重白酒平均持仓占比提升明显9 表4：古井贡酒在15只白酒基金中位列持仓占比提升最多的股票10 1、深蹲起跳，白酒基金热度再起 1.1、基金对白酒板块配置回升 过去几年，白酒一直是公募基金的重仓板块。我们选择中证白酒指数（399997.SZ）的成分股作为白酒板块的成分股，考察半年报与年报中股票型基金（灵活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金、平衡混合型基金）对白酒板块的配置情况 （图1）。2019~2020年，伴随着白酒指数的持续上涨，股票型基金对白酒的配置比例也一路提升。2021年，随着“抱团”现象的瓦解，白酒板块震荡下调，股票型基金对其的配置比例也随之下调。 经过一年时间的调整，白酒板块的估值于2022年逐步回归到历史均值以下（图 2），并且在9月末一度触及均值一倍标准差以下，接近2019年白酒行情启动前的水 平。白酒板块的配置价值重新凸显，基金对白酒板块的配置比例开始回升。截至2022年年报，所有股票类基金中，持有白酒板块股票占净值比例均值为5.44%。其中，持有白酒10%以上的基金有747只，持有白酒20%以上的基金有308只。 图1：股票类基金对白酒板块配置回升 持有白酒超过10%的基金数量持有白酒超过20%的基金数量 股票类基金白酒持仓占净值比例（右轴） 8008% 7007% 6006% 5005% 4004% 3003% 2002% 1001% 00% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2022年，白酒指数的市盈率逐渐回落至均值以下 100 90 80 70 60 50 40 30 20 市盈率TTM（成分股权重加权）市盈率：标准差(+1) 市盈率：平均值市盈率：标准差(-1)白酒指数（右轴） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、白酒基金现状：基金数量33只，基金规模2023亿元；长城量化精选“含酒量”最高 为了对重仓白酒基金进行准确筛选，我们定义最近三期半年报与年报（2021H2、2022年半年报、2022年年报）持有白酒板块股票占净值比例均在35%以上的主动型基金为重仓白酒基金，进一步，我们选择成立时间1年以上、基金合计规模在1亿 元以上的主动型基金，作为最终的主动型白酒基金池（以下简称为白酒基金）。 截止到2022Q4，白酒基金数量33只，基金规模2023亿元。我们展示筛选后主动白酒基金列表和基本信息（表1），最终筛选后的白酒基金数量合计为33只，规模合计为2023亿元。其中，100亿以上的白酒基金有5只，规模最高的基金为易方达张坤所管理的易方达蓝筹精选（570.75亿）。 基金代码 基金名称 基金经理 成立日期 基金类型 基金合计规模（亿元） 005827.OF 易方达蓝筹精选 张坤 2018-09-05 偏股混合型基金 570.75 260108.OF 景顺长城新兴成长A 刘彦春 2006-06-28 偏股混合型基金 400.72 110022.OF 易方达消费行业 萧楠,王元春 2010-08-20 普通股票型基金 274.48 000083.OF 汇添富消费行业 胡昕炜 2013-05-03 偏股混合型基金 183.28 162605.SZ 景顺长城鼎益 刘彦春 2005-03-16 偏股混合型基金 175.40 009342.OF 易方达优质企业三年持有 张坤 2020-06-17 偏股混合型基金 83.45 010196.OF 易方达核心优势A 郭杰 2021-01-28 普通股票型基金 61.85 009265.OF 易方达消费精选 萧楠 2020-04-13 普通股票型基金 58.11 260109.OF 景顺长城内需增长贰号 刘彦春 2006-10-11 偏股混合型基金 51.11 006604.OF 嘉实消费精选A 吴越 2019-04-03 普通股票型基金 41.05 200008.OF 长城品牌优选 杨建华 2007-08-06 偏股混合型基金 17.84 000529.OF 广发竞争优势A 吴兴武 2014-03-12 灵活配置型基金 9.46 005235.OF 银华食品饮料A 李宜璇,杨腾 2017-11-09 普通股票型基金 9.43 表1：白酒基金列表：易方达蓝筹精选规模最大 基金代码 基金名称 基金经理 成立日期 基金类型 基金合计规模（亿元） 008273.OF 广发优质生活A 观富钦 2020-03-25 偏股混合型基金 9.28 009564.OF 汇安消费龙头A 戴杰 2020-08-11 偏股混合型基金 8.40 501209.SH 银华富久食品饮料精选A 焦巍,王丽敏 2021-09-03 偏股混合型基金 7.22 009476.OF 建信食品饮料行业A 潘龙玲,王麟锴 2020-08-26 普通股票型基金 6.37 007548.OF 易方达ESG责任投资 郭杰 2019-09-02 普通股票型基金 5.44 009240.OF 泰康蓝筹优势 桂跃强 2020-08-14 普通股票型基金 5.32 164205.OF 天弘文化新兴产业A 刘国江 2017-08-09 普通股票型基金 4.88 009875.OF 天弘甄选食品饮料A 于洋 2020-08-20 普通股票型基金 4.63 011013.OF 长城消费30A 杨建华 2021-05-11 普通股票型基金 4.60 001382.OF 易方达国企改革 郭杰 2017-08-23 偏股混合型基金 4.48 610005.OF 信澳红利回报 邹运 2010-07-28 偏股混合型基金 4.05 006926.OF 长城量化精选A 雷俊 2019-05-29 普通股票型基金 3.93 003190.OF 创金合信消费主题A 陈建军 2016-08-22 普通股票型基金 3.60 001384.OF 东方新思路A 曲华锋 2015-06-25 灵活配置型基金 3.14 501038.SH 银华明择多策略 倪明,苏静然 2017-08-11 偏股混合型基金 3.11 001069.OF 华泰柏瑞消费成长 李晓