东兴晨报

2023年7月7日星期五 分析师推荐 【东兴银行】基本面触底，配置价值凸显——2023年中期投资策略报告 （20230706） 下半年展望：经济尚未显现牢固恢复势头，预计政策延续发力，货币政策稳健宽松，信贷政策保持积极。我们预计上市行全年营收/净利润增速有望呈V型回升。部分城农商行得益于规模维持高速扩张，净息差率先企稳，净利润有望继续领跑行业。 ①量：上半年信贷靠前发力特征明显，预计下半年规模增速稳中略降。我们维持全年新增信贷23.5万亿的判断，信贷增速有望保持在11%左右，较上半年平稳略降。根据以往上半年偏重对公、下半年偏重零售的信贷投放安排，若居民端需求修复乐观，贷款增速有望维持平稳。 ②价：净息差仍是影响上市行盈利的核心因素，我们预计息差降幅逐季收窄。我们判断，后续监管降实体融资成本将通过降低银行负债成本的途径达成。2022年主要上市行平均存款付息率为2.1%，存款利率仍有较大调降空间。 ③质：预计资产质量延续改善，局部不良可控。短期零售不良生成压力仍存，长期来看，伴随经济修复，零售信用风险有望修复。房地产销售持续低迷、地方政府化解隐性债务压力或引发相关贷款风险暴露，仍需持续跟踪观察。在底线思维下，贷款风险整体可控。 ④其他非息：非息增速回升，伴随市场回暖有望平稳上行。展望后续，基于资本市场回暖、理财规模平稳上升的前提、加之去年下半年较低基数的考虑，我们预计下半年上市行非息收入增速有望保持平稳向上。 显，看好下半年绝对收益表现。区域经济优势加持，优质区域性银行延续高 名称 价格 行业 上市日 成长。我们重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润 恒工精密 36.90 机械设备 20230710 中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常 天承科技 55.00 电子 20230710 熟银行。 华信永道 10.38 计算机 20230710 投资策略：高股息，配置价值凸显。当前部分上市行股息率超过5%，在利率下行的大趋势下，对中长期资金吸引力加大。我们认为当前板块配置价值明 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,196.61 -0.28 深证成指 10,888.55 -0.73 创业板 2,169.21 -1.05 中小板 7,101.29 -0.77 沪深300 3,825.7 -0.44 香港恒生 18,365.70 -0.90 国企指数 6,198.86 -1.11 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 博盈特焊 47.58 机械设备 20230710 苏州规划 26.35 建筑装饰 20230710 智信精密 39.66 机械设备 20230710 航材股份 78.99 国防军工 20230710 锦波生物 49.00 医药生物 20230710 福事特 31.89 机械设备 20230711 维科精密 - 汽车 20230711 港通医疗 - 医药生物 20230711 康鹏科技 - 基础化工 20230711 光格科技 - 社会服务 20230713 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905；分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 【东兴宏观】衰退延迟——2023年年中海外经济展望（20230706） 海外实体经济：美国消费可支撑年内经济，投资有望止跌。商品冷服务热是 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 全球普遍现象，服务消费恢复性增长、低失业率仍将高于通胀对经济的影响。家庭负债健康是美国经济不陷入衰退的重要支撑。美国国内投资有望止跌，底部震荡。地产虽受到加息的压制处于底部，但供需处于紧平衡状态，有望跌幅收窄。三季度美国劳动力市场仍将较为紧张。下半年通胀环比小幅回落，CPI同比基数效应在6月达到顶峰，随后年末回升至5%附近。考虑到下半年为欧美传统消费旺季，年内衰退概率不大。 海外货币政策：美联储加息接近尾声，短期可承受5.5~6.25%之间的政策利率终点。加息终点和维持在终点的时间长短决定美国是否衰退。维持超过5.25%衰退概率加大的观点。家庭部门处于低杠杆状态，可承受高利率。企业部门杠杆高位，但基于企业负债的利率结构，需更长时间显现。我们认为美国政策利率高于5.25%以上的时间不会过长：若能及时跟随通胀回落下调回5.25%附近，则衰退概率可再次下降。美国年内通胀回落幅度取决于住宅分项。近三年的全球通胀局面基本印证我们在2020年初对本轮通胀周期的判断，即通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，随后回落幅度比美联储预期的要小。相较于美国，欧洲地区通胀压力较大，加息的必要性远高于美国。预计欧洲地区的利率终点比欧洲央行当前给出的预期略高。 海外资本市场：美股趋势性泡沫再次出现。考虑到年内美国经济衰退概率不大，以及AI技术的突破，三季度略积极。但纳斯达克为代表的指数再次出现长期趋势性泡沫，类似1997~2000年的科技泡沫，因此长期仍维持中性。上调美十债利率上限至4~4.25%，政策利率正常化或带来市场利率正常化。由于美联储再次加息，在停止加息前，美元相对略强势，但趋势性弱于前期。在高利率背景下，大宗商品很难走出震荡市。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 重要公司资讯 1.云从科技：公司与华为联合发布从容大模型训推一体化解决方案，该方案基于云从从容大模型算法及工具，降低了用户训练、构建和管理大模型的难度；同时，其配备了华为昇腾AI硬件及分布式计算平台，可以在短时间内完成大规模数据的训练和推理任务，提升训练效率和精度。（资 料来源：同花顺） 2.金山办公：金山办公旗下大语言模型智能办公助手WPSAI官网宣布上线，并开启招募智能办公体验官通道，WPSOffice个人用户和WPS365企业用户均可申请。（资料来源：同花顺） 3.阿里巴巴：阿里云宣布推出通义大模型家族新成员通义万相，该模型为一款进化中的AI绘画模型，支持文生图等功能，目前已经上线，并正式面向公众展开邀测。（资料来源：同花顺） 4.保利发展：公司发布业绩快报，2023年上半年净利润119.99亿元，同比增长10.84%；报告期内实现签约金额2368.21亿元，同比增长12.65%。 （资料来源：同花顺） 5.三星医疗：公司预计2023年上半年实现归母净利润7.5亿元-9.8亿元，同比增加113.52%-178.99%。报告期内，公司智能配用电板块得益于充足的业务订单及上半年大宗原材料价格同比下降，并通过内部的不断降本增效，盈利能力同比有较大提升；医疗板块得益于医院整体经营管理提升，同时，康复医疗业务并购整合取得成效。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.央视新闻：国务院总理李强7月6日下午主持召开经济形势专家座谈会并指出，我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。要 围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。要围绕高质量发展首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。要建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制，通过增强工作互动性来增强决策科学性。（资料来源：同花顺） 2.ADP：2023年6月美国ADP就业人数（“小非农”）增加49.7万人，为2022年2月以来最大增幅。（资料来源：同花顺） 3.住建部：《关于扎实有序推进城市更新工作的通知》发布，文件提出：坚持城市体检先行，发挥城市更新规划统筹作用，强化精细化城市设计引导，创新城市更新可持续实施模式，明确城市更新底线要求。（资料来源：同花顺） 4.去哪儿网：去哪儿数据显示，2023年暑期机票预订量从6月23日起逐日增长，7月3日-7月9日进入首个高峰期，提前预订量已超过2019年 同期七成。北京、上海、成都、广州、西安等大城市热门景区的门票“一票难求”。受高温影响，“清凉游”成为主题之一，海边、山林、水上项目和室内场馆更受欢迎。（资料来源：同花顺） 5.半导体行业协会：2023年5月全球半导体行业销售额总计407亿美元，环比4月增长1.7%，尽管市况相较2022年仍低迷，但是已连续三个月小幅上升。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴汽车】汽车行业报告：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期（20230707） 新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-5月新能源乘用车渗透率提升至31.1%，较2022年提升3.4pct。2023.4-5月连续两个月渗透率在33%以上。新能源乘用车销量增速仍然明显高于行业，但有所放缓。据乘联会发布的新能源乘用车批发数据，2023年1-5月，新能源乘用车累计销售278万辆，同比增长46.6%，较2021-2022年增速明显放缓（分别为181.2%、96.5%），这与新能源汽车整体规模较大以及2023年行业需求复苏偏弱有关。PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-5月BEV销量占比为71.5%，插电式混合动力乘用车占比28.5%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。2023年1-5月，PHEV销量同比增速为96%，而BEV同比增速为33.2%。我们认为，混动车型在购置成本、使用体验逐渐得到市场认可，以及更多有竞争力产品的推出，PHEV的市场份额有望持续提升。 PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方案：我们挑选四个主流细分市场，紧凑型SUV（对应A级车）、紧凑型轿车、中型 轿车（对应B级车）和中大型SUV（B级及以上，价格区间30万左右），选择各动力形式的主流车型进行参数对比。1)与BEV、增程式相比，PHEV能有更好的成本优势，实现与燃油车更低的价格差。2）增程式更适合中型及中大型车：对比可知，增程式车型单车带电量基本高于PHEV，这与增程车辆的驱动模式有关。而紧凑级车型受车内空间限制，同时搭载发动机、电驱动系统和更大电池包的能力有限。3）纯电动更适合小型（A0级以下）及中型车，中型轿车领域的竞争程度低于紧凑型车。这就使得该领域燃油车标杆车型如凯美瑞、雅阁和帕萨特价格维持在相对较高的位置，即中型轿车燃油车的比价基础较高，给了BEV拉低价格差的机遇。但BEV并非在紧凑型车没有机会，BEV可以通过较大产销量带来的规模效应实现成本的降低。4）中大型SUV领域，国产新能源迎来挑战BBA的市场机遇。该细分市场竞争不够充分，BBA具备更多的品牌溢价。同级别BEV车型也可以实现价格优势，PHEV和增程式则可以实现“降维式”产品与之竞争。 汽车零部件企业进入成长机遇期：智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例，汽车零部件原有的格局有望被打破。我国汽车零部件企业规模小，运营灵活，在服务、效率上具备优势。且部分企业经过多年的技术积累，已经具备同步研发能力，有望借力智能电动化浪潮，获得更大的成长机遇。 多元化是汽车零部件公司成长的必经之路：汽车零部件的市场规模取决于单车价值量和汽车市场销量，从事单一部件的汽车零部件企业较容易达到业务“天花板”。产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。本文以大陆集团的多元化之路为例，通过分析，我们认为，产品多元化应借力原有业务，通过协同性产生1+1>2的效果。大陆集 团1995年将产品横向拓展至底盘控制领域，这与其在轮胎及底盘减震等业务的技术和经验积累有关，并非进入完全陌生的业 务领域。这是大陆集团能有效融合Teves业务的关键。多元化是公司治理模式的成功复制。技术和成本的领先是汽车零部件公司在竞争中胜出的关键，而技术和成本的竞争优势来自于公司治理能力。产