汽车行业2024年度策略：电动化持续渗透，智能化加速落地

行业深度 汽车 证券研究报告 评级同步大市 评级变动：维持 电动化持续渗透，智能化加速落地 2023年12月22日 重点股票 2022A2023E2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 长安汽车 0.79 21.61 1.07 15.95 0.97 17.60 买入 赛力斯 -2.56 -32.42 -2.02 -41.09 -0.75 -110.67 买入 银轮股份 0.48 36.63 0.74 23.76 0.93 18.90 买入 三花智控 0.72 39.67 0.85 33.60 1.05 27.20 买入 比亚迪 5.71 33.22 10.45 18.15 14.23 13.33 买入 拓普集团 1.54 47.54 2.08 35.20 2.85 25.69 买入 伯特利 1.70 38.11 2.17 29.85 2.92 22.18 买入 均胜电子 0.28 63.36 0.69 25.71 0.97 18.29 买入 新坐标 1.15 20.30 1.30 17.96 1.48 15.78 买入 模塑科技 0.54 12.98 0.63 11.13 0.76 9.22 买入 汽车行业2024年度策略 行业涨跌幅比较 16% 6% 汽车沪深300 -4% -14% 2022-122023-032023-062023-09 % 1M 3M 12M 汽车 -9.17 -2.28 -1.48 沪深300 -6.86 -10.11 -13.01 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 111月汽车产销数据点评：车市热度延续，新能 源汽车月度产销量首破百万辆2023-12-12 2汽车行业2023年11月报：“金九银十”成色十足，智能车联网应用加速推进2023-11-13 3汽车行业2023年10月报：“金九银十”旺季 更旺，自动驾驶商用化落地迎来政策利好 2023-10-16 资料来源：iFinD，财信证券 备注：表中估值指标按照12月21日收盘价计算，EPS单位为人民币。 投资要点： 市场行情回顾：今年以来（截至12月19日），汽车行业指数累计上 涨1.99%，跑赢沪深300指数16.24pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第6位。估值方面，由于23Q1销量平淡以及价格竞争的原因，汽车板块市盈率估值从2022年12月中的高点逐步下滑至5月的27倍 左右。随着价格竞争暂缓和原材料价格的下降，6月估值水平逐渐回 升，并在8月达到顶点后再次震荡下滑，目前（截至12月19日）PE 停留在25.09倍，处于近3年内的较低水平。 新能源渗透率进一步提升至40%以上，插电混动继续贡献主要增量：在俄罗斯出口保持较强增长情况下，乘联会预测2024年乘用车批发销量为2650万辆，同比增长5%；其中新能源乘用车批发销量达1100 万辆，净增长230万辆，同比增长22%，渗透率达40%。在此基础上，我们预计2024年新能源乘用车中纯电动汽车和插电混动汽车批发销量分别为650万辆和450万辆，同比分别增加约12%和55%，两者比例大约可达到6：4，插电混动贡献新能源渗透率提升主要增量。 自主品牌在新能源汽车领域将持续受益于新能源渗透率的提升，有望将国内市占率进一步提高至55%：我们预计2024年自主品牌仍能在插电混动车型（含增程式）拉动的新能源渗透率持续提升过程中获得 红利，自主品牌国内零售市占率将进一步提升至55%。 我国汽车出口增速将放缓，“一带一路”国家尤其是东南亚市场有望成为主要的增长动力：我们预计2024年我国汽车出口增速将放缓，俄罗斯市场规模有限，欧洲市场短期内可能受到欧盟反补贴调查的影响， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 “一带一路”国家，特别是东南亚市场的潜力巨大，预计未来将成为我国汽车出口的主要增长来源。 价格竞争有可能延续，并将加速整个行业的出清：2024年，随着科技巨头小米的入局，我们预计价格竞争有可能延续，甚至进一步扩大化； 受新能源汽车挤压，供应链管控能力较弱、利润率较低的二线合资品牌可能会跌破盈亏平衡点，整个行业可能加速出清。 各大整车厂加快布局智能驾驶功能，L3自动驾驶法规及商业化应用加速落地：我们预测明年智能驾驶将向更低价位的车型扩展，在产品同 质化严重的行业背景下为整车厂争取更有利的竞争地位。各大整车厂将加快智能驾驶功能的布局，并在明年相继推出相关产品。L3自动驾驶试点方面，预计明年其他汽车厂商将与试点城市密切协作，共同推动牌照落地并迅速展开试点工作，L3自动驾驶相关法规及商业化应用有望加速落地。 投资建议：根据2024年几条主线的展望，我们梳理出了“电动化”、“全球化”、“智能化”、“行业竞争”几条投资逻辑。其中“电动 化”、“全球化”两条主线预计明年将对汽车销量贡献有限的增量，“智能化”主线相关企业业绩可能迎来更快增长。因此，建议配置能够同时从两条主线以上获益的标的，并将成本管控、议价能力等“护城河”因素纳入考虑。综合考虑，我们建议关注比亚迪、长安汽车、赛力斯、银轮股份、三花智控、拓普集团、伯特利、华阳集团、均胜电子、模塑科技、新坐标。 风险提示：全球地缘政治恶化；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；汽车行业价格竞争加剧；汽车出口销量增长不及预期；智能驾驶渗透率不及预期。 内容目录 1行情回顾5 1.1市场表现5 1.2总量回顾5 1.3估值分析7 2复盘及展望8 2.1新能源渗透率持续提升，插电混动汽车成为新增长点8 2.2新能源汽车新赛道助力自主品牌国内渗透率提升至历史最高10 2.3汽车出口销量连续三年保持高速增长12 2.4行业竞争加剧13 2.5智能驾驶开始成为购车重要权重17 3投资建议19 4风险提示20 图表目录 图1：2023年申万一级行业涨跌情况（%）5 图2：2023年申万汽车行业二级板块涨跌情况（%）5 图3：近三年汽车月度产量及同比增速6 图4：近三年汽车月度销量及同比增速6 图5：近三年乘用车月度产量及同比增速6 图6：近三年乘用车月度销量及同比增速6 图7：近三年商用车月度产量及同比增速6 图8：近三年商用车月度销量及同比增速6 图9：汽车板块PE表现7 图10：新能源乘用车批发销量及同比增速8 图11：新能源乘用车零售销量及同比增速8 图12：新能源乘用车批发、零售口径渗透率8 图13：纯电动、插电混动批发销量新能源销量占比8 图14：纯电动汽车批发销量及同比增速9 图15：插电混动汽车批发销量及同比增速9 图16：99.5%电池级碳酸锂均价9 图17：乘用车批发销量及同比增速预测9 图18：乘用车零售销量及同比增速预测10 图19：新能源乘用车批发销量及同比增速预测10 图20：各车系国内零售市场份额11 图21：自主品牌零售销量及同比增速11 图22：自主品牌零售份额11 图23：分品牌新能源渗透率11 图24：我国汽车出口销量12 图25：我国新能源汽车出口销量12 图26：我国主要整车出口市场累计出口量（万辆）12 图27：我国主要整车出口企业累计出口量（万辆）12 图28：我国汽车总销量预测13 图29：我国汽车出口量预测13 图30：2023年汽车行业价格竞争格局走势14 图31：小鹏汽车月销量15 图32：问界汽车月销量15 图33：智己汽车月销量15 图34：2023年1-10月乘用车市场优惠幅度变化情况16 表1：申万汽车行业二级板块估值水平7 表2：小鹏G6、问界新M7、智己LS6、特斯拉ModelY部分参数对比14 表3：2023年主要车企销量目标完成情况16 表4：智界S7、极氪007、小米SU7、特斯拉Model3部分参数对比17 表5：小鹏G9、问界新M7智驾系统对比18 表6：2023年自动驾驶相关条例梳理18 1行情回顾 1.1市场表现 汽车行业指数涨幅1.99%，表现好于沪深300指数。今年以来（截至12月19日），汽车行业指数累计上涨1.99%，跑赢沪深300指数16.24pct，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第6位。 细分板块方面，申万汽车二级行业中商用车、汽车零部件板块上涨，涨幅分别为15.32%及6.89%；乘用车、汽车服务、摩托车及其他板块下跌，跌幅为-5.20%、-8.96%及-20.12%。图1：2023年申万一级行业涨跌情况（%） 资料来源：iFind，财信证券 图2：2023年申万汽车行业二级板块涨跌情况（%） 资料来源：iFind，财信证券 1.2总量回顾 2023年汽车产销量同比实现小幅增长。根据中汽协数据，今年11月我国汽车产销分别 完成309.3万辆和297.0万辆，产量同比增长29.4%，环比增长7.0%；销量同比增长27.4%， 环比增长4.1%。今年1-11月我国汽车累计产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分 别增长10.0%和10.8%，生产增速提升2.0个百分点，销售增速提升1.7个百分点。图3：近三年汽车月度产量及同比增速图4：近三年汽车月度销量及同比增速 资料来源：中汽协，财信证券资料来源：中汽协，财信证券 分车型来看，今年11月，我国乘用车产销分别完成270.5万辆和260.4万辆，环比分别增长7.6%和4.7%，同比分别增长25.6%和25.3%；商用车产销分别完成38.8万辆和36.6万辆，产量环比增长2.6%，销量环比增长0.3%，同比分别增长64.9%和44.6%；今年1-11月，我国乘用车累计产销分别完成2344.1万辆和2327.2万辆，同比分别增长8.0%和9.3%；商用车产销量分别为367.1万辆和366.6万辆，同比分别增长25.4%和21.8%。 图5：近三年乘用车月度产量及同比增速图6：近三年乘用车月度销量及同比增速 资料来源：中汽协，财信证券资料来源：中汽协，财信证券 图7：近三年商用车月度产量及同比增速图8：近三年商用车月度销量及同比增速 资料来源：中汽协，财信证券资料来源：中汽协，财信证券 结合车市情况来看，由于新能源国家补贴和燃油车购置税补贴政策将在2023年退出，导致2022年末购车需求被提前透支，进而导致整个23Q1终端销量较为平淡，其中1月受影响较大（叠加春节影响），乘用车销量同比下降32.9%；从3月开始，为了降价换量以及对国六a排放标准的库存车辆进行清理，燃油车合资品牌下场参与降价促销，价格竞争范围明显扩大。5月工信部等5部门联合发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》后价格竞争烈度有所缓解。与此同时，由于去年同期低基数的原因，23Q2终端销量同比有较大增长。23Q3随着碳酸锂等原材料价格下降，汽车销量呈现平稳趋势；11月底开始，为了完成年底销量目标，众多汽车厂商陆续推出了力度较大的优惠政策，促使11月乘用车销量同比增加25.3%，24Q4汽车销量预计同比有望实现较大增长。 1.3估值分析 自2022年8月中汽车板块市盈率(TTM)估值触及高点以来，一直呈现出震荡下行的趋势。 由于需求被提前透支，1月车市较为缓和，估值水平逐步修复至47倍左右。2月起，随着价 格竞争开始，估值水平逐步下滑至37倍左右。到了6月，随着价格竞争暂缓和原材料价格的 下降，估值水平逐渐回升，并在8月达到顶点后再次经历震荡下滑，目前（截至12月19日） 汽车板块市盈率估值停留在31.31倍，处于近3年内的较低水平。 在子板块方面，今年仅汽车服务板块市盈率估值实现上涨，商用车、乘用车、汽车零部件及摩托车板块较年初分别下跌68.76%、29.13%、14.70%及7.93%。 图9：汽车板块PE（TTM_整体法）与沪深300比较 申万汽车PE(TTM_整体法）沪深300 60 50 40 30 20 10 0 2013-01-042