汽车行业2023年投资策略：电动智能仍可为，寻找结构性机会

汽车行业2023年投资策略 电动智能仍可为，寻找结构性机会 西南证券研究发展中心汽车与新能源团队2022年12月 核心观点 新能源渗透率仍低，重点关注中、美、西欧市场。供给持续多元的背景下，我们预计23年中国新能源乘用车增量将达180万辆，将主要由比亚迪、特斯拉等贡献；在IRA法案的助力下，23年美国新能源渗透率有望达15%，增量将超100万辆，增量将由特斯拉、丰田、福特、通用等贡献；西欧若能源危机缓解，新能源车渗透率也有望快速提升。 汽车智能化快速发展趋势不变，看好细分方向。政策端，国家出台了多项政策条例助力汽车产业电动智能化升级；供给端，电动智能化产品品类不断丰富，为消费者提供更多选择；消费端，随着经济发展、消费水平提升、消费群体年轻化，对汽车科技感和智能化等功能性需求提升。看好以线控制动、域控制器、空气悬架等为代表的细分方向。 重卡行业有望复苏，中长期将稳健增长。在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%，叠加出口有望保持高位，我们测算25年重卡销量有望达到113万辆，23-25年复合增速19.6%。 综上分析，我们认为，国内供给端稳步改善，需求端稳中向好。建议关注：1）新能源汽车板块，主要标的： 比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代 （300750）、华域汽车（600741）、中鼎股份（000887）、文灿股份（603348）、爱柯迪（600933）；2）智能汽车板块，主要标的：长安汽车（000625）、广汽集团（601238）、德赛西威（002920）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、华阳集团（002906）、保隆科技（603197）；3）重卡板块：中国重汽（3808.HK/000951）、潍柴动力（2338.HK/000338）。 风险提示：政策波动风险；芯片短缺风险；原材料价格上涨风险；复工复产不及预期的风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险。 1 目录 汽车行情回顾：阶段性机会明显 行业基本情况：V型反转，总体表现较好 电动汽车市场分析：重点关注中美欧市场 智能汽车市场分析：关注重点细分方向 重卡市场分析：行业有望复苏 重点标的推荐 2 2022年汽车行情回顾：政策助力下，阶段性机会明显 申万汽车指数相对沪深300走势 今年初受疫情与原材料涨价扰动，汽车板块 持续下跌，4月中下旬开始供应链逐步恢复，叠加后续购置税减半及地方政府促销费政策刺激，板块迎来了预期修复下的持续反弹， 6月底至8月初进入震荡阶段，后续随着行业销量数据环比回落（9月除外）而走低。 汽车子板块中仅商用载客车板块上涨，涨幅为5.3%，其余子板块均下跌，跌幅最大的是商用载货车板块，跌幅为17.3%。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 300% 申万汽车行业涨跌幅前五个股 沪深300000300.SH汽车(申万)801880.SI 申万汽车子行业二级市场涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：Wind，西南证券整理；注：数据截止到11月底 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 3 2022年汽车行情回顾：估值高位回落 4 数据来源：Wind，西南证券整理；注：数据截止到11月底 横向看：申万汽车行业PE(TTM)为28倍，在申万行业排名第8。涨跌幅看，截止11月底收盘，汽车行业累计下跌14.6%，排在行业第13位。 纵向看：申万汽车行业PE（TTM）较最高位 35倍已有所回落，目前估值较为合理。 申万一级行业市盈率（PE-TTM） 120 100 80 60 40 20 0 社会服务农林牧渔国防军工计算机综合 美容护理商贸零售 汽车机械设备食品饮料 传媒轻工制造 电子电力设备公用事业 通信医药生物纺织服饰 环保钢铁 有色金属非银金融基础化工建筑材料房地产家用电器交通运输石油石化沪深300建筑装饰 煤炭银行 40 35 30 25 20 15 10 5 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 煤炭综合房地产 汽车行业估值水平（PE-TTM） 申万一级行业涨跌幅 交通运输建筑装饰社会服务石油石化商贸零售 银行 汽车(申万)801880.SI 通信公用事业农林牧渔 汽车有色金属基础化工美容护理纺织服饰机械设备医药生物 环保钢铁 轻工制造非银金融国防军工家用电器沪深300电力设备食品饮料建筑材料计算机传媒 电子 目录 汽车行情回顾：阶段性机会明显 行业基本情况：V型反转，总体表现较好 电动汽车市场分析：重点关注中美欧市场 智能汽车市场分析：关注重点细分方向 重卡市场分析：行业有望复苏 重点标的推荐 5 销量情况：政策推动下，乘用车销量较快增长 受疫情以及汽车芯片供货量不足影响，22Q1-Q2连续2个季度乘用车批销和狭义乘用车零销同比下降。3月起，吉林和上海的疫情严重影响了22Q2的批销和零销，同比下降了2.2%/19.1%。其中，疫情最严重的4月批销同环比下滑43.4%/48.2%，零销同环比下降35.2%/33.8%。5月，复工复产稳步推进叠加政策暖风频吹，批销/零销环比增长68.2%/29.7%，同比降幅收窄至1.4%/16.9%。 乘用车批发销量走势（万辆） 狭义乘用车零售销量走势（万辆） 5、6月以来，随着疫情影响降低加上政策利好，乘用车批销和狭义乘用车零销恢复到年初水平，并且之后连续四个月单月销量保持在200万辆以上，22Q3批销/零销同比增长36.6%/23.5%。今年1-10月乘用车批发累计销量1921万辆，同比增长14%，考虑到政策末端效应，预计全年销量有望达2418万辆，同比增长12.6%。 数据来源：中汽协，乘联会，西南证券整理6 销量情况：新能源车表现抢眼，比亚迪登顶榜首 比亚迪增长迅猛：1-10月，销量前十厂商累计1064.9万辆，同比增长18.3%。其中一汽大众销量最多，为152.3万辆，同比增长5.4%，占总市场份额8.1%；比亚迪汽车增长速度最快，同比增长159.5%，以139.8万辆跃居销量第二；上汽通用和东风日产的销量则出现了不同程度的下滑，同比分别减少5.9%和7.8%。 新能源车表现抢眼：受市场蓬勃发展以及国家政策补贴的影响，今年1-10月新能源车批发销量前十厂商累计364.1万辆，同比增长118.5%。其中比亚迪以139.3万辆的销量和236.1%的同比增长登顶销量榜首；吉利汽车，奇瑞汽车，广汽埃安，长安汽车和哪吒汽车同比增长都超过了一倍。 2022狭义乘用车批发销量排行（万辆） 2022新能源乘用车批发销量排行（万辆） 数据来源：乘联会，西南证券整理7 产能情况：产能利用率回升明显 企业复工复产，乘用车产量居于高位：今年上半年受吉林与上海疫情影响，乘用车产量波动较大，从1月份的207万辆降至4月份低谷99万辆，随后上涨至6月份的223万辆，往后趋于稳定。下半年开始，乘用车产量同比增长幅度较大，最新10月份产量233万辆，同比增长17.4%。 下半年产能利用率回升明显：因缺芯问题和疫情影响持续存在，22Q1和22Q2汽车制造业产能利用率不断下降，22Q2产能利用率仅为69.1%，是除20Q1的历史最低值。随着各地疫情精准防控，下半年产能恢复势头较快，22Q3产能利用率为75.7%。 乘用车产量走势（万辆） 汽车制造业产能利用率（%） 数据来源：中汽协，wind，西南证券整理8 库存情况：渠道库存有所回升 主机厂库存回到正常水平：随着5月中下旬复工复产以来，主机厂生产明显加快以满足正常运转的补库需求，目前来看，主机厂库存已经回到正常水平。 渠道库存有所回升：今年以来，疫情扰动加上芯片供应不足影响，渠道库存深度自年初高位持续下跌，6-9月均处于正常的1.5以下。最新10月库存系数为1.76，环比有所回升，预计主要是旺季来临，主机厂为年底冲量开始压库所致。 主机厂库存走势 经销商库存深度系数走势 40 汽车制造:产成品存货:同比% 2.8 2.6 30 2.4 2.2 20 2 10 0 -10 -20 1.8 1.6 1.4 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 1.2 1 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0.8 库存系数:汽车经销商 数据来源：wind，西南证券整理9 价格情况：乘用车均价处高位，车市优惠幅度扩大 乘用车市场均价处于高位：乘用车整体市场均价自2022年1月16.5万元以来不断上升至5月最高值17.3万元，随后下降至8月16.98万元，9月又回涨到17.1万元，9月同比提升4.4%，环比上升0.9%。受年初电池等主要原材料涨价以及新能车车型结构升级的影响，乘用车市场均价上涨幅度较大。随着原材料价格回落叠加燃油车销量恢复，均价有所回落，但仍维持在高位。 今年车市优惠额度扩大：因芯片短缺致车型供给受限，2021年车市优惠呈下降走势。由于疫情扰动、芯片短缺致终端需求偏弱，今年以来从中央到各级地方政府积极推出各种形式的优惠政策，车市整体优惠幅度有所扩大。 乘用车市场均价走势（万元/辆） 乘用车整体终端优惠额度走势（万元/辆） 数据来源：wind，西南证券整理10 成本情况：主要原材料价格回落较明显 主要原材料价格回落较明显：汽车产业链所需零件较多，包含金属材料钢、铝、铜和其他材料橡胶、玻璃等。今年原材料价格波动明显，年初以来一直高涨，于4月达到峰值，之后开始回落，7月开始并趋于平稳震荡。截止22年11月25日钢材价格较去年同期下降19%，较年内高点下降24%，铝价较去年同期微跌1.4%，较年内高点下降20%，铜价较去年同期下降9.7%，较年内高点下降超13%，天然橡胶价格较去年同期下降近18%，较年内高点下降近15%。 钢材价格走势（元/吨） 铝材价格走势（元/吨） 190 26000 170 24000 150 22000 130 20000 110 18000 90 16000 70 14000 50 12000 钢材综合价格指数钢材价格指数:板材钢材价格指数:热轧卷板:3 10000 2016-07-182017-07-182018-07-182019-07-182020-07-182021-07-182022-07-18 上海物贸:平均价:铝 数据来源：wind，西南证券整理11 成本情况：主要原材料价格回落较明显 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 天然橡胶价格走势（元/吨） 铜价格走势（元/吨） 20000 15000 10000 5000