汽车与零部件行业2023年投资策略：需求中枢向上 智能电动加速

需求中枢向上智能电动加速 汽车与零部件行业2023年投资策略 华西证券汽车团队： 首席分析师崔琰（SACNO:S1120519080006）/郑青青/王旭冉/胡惠民/杜丰帆/乔木/马天韵2022年12月09日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 引言 如何看待2023年行业需求？ 不同程度政策刺激下如何预估销量？智能电动的中长期逻辑有没有变化？2023年电动化、智能化将如何演绎？哪些车企具备更强确定性？ 哪些零部件企业具备更高业绩弹性？ 2023年汽车行业投资机会在哪？ 我们坚定看好电动智能变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、电装、采埃孚、麦格纳、爱信精机、大陆等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主零部件巨头。 乘用车：电动智能变革，优选结构增量 乘用车自2020年以来底部向上趋势明确，新能源产品力持续驱动需求。2020年之后，国内乘用车结束了3年的下滑重拾增长，销量中枢稳步上行。据中汽协数据，政策刺激下今年1-10月乘用车批发销量同比+14.0%，其中新能源乘用车同比+110.0%，单月渗透率已突破30%，产品力持续驱动需求； 多重改善催化下，乘用车基本面有望于23Q1见底，自主崛起+出口高增将会是2023年主旋律。政策导致购买前置，我们预计23Q1需求将有所承压，后续预计将逐季提升。多重改善持续催化，明年乘用车需求并不悲观：1）政策有望接力实现平稳过渡；2）疫情边际改善释放乘用车消费潜力；3）优质供给端加速；4）自主崛起+出口高增，中期成长空间广阔。我们预计乐观/中 性/悲观假设下，2023年乘用车批发销量增速分别为+5.5%/+0.5%/-2.6%； 2023年将是插混产品大年，从边际增量+格局确定性角度优选车企。细分结构上，2023年插混销量有望翻倍增长，布局决心强且产品定位明确的一线自主有望享受红利；另一方面，补贴退坡叠加新能源乘用车增速放缓，行业面临格局洗牌，龙头份额有望再度提升。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、比亚迪、吉利汽车H、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、蔚来汽车H】。 零部件：成长加速+周期向上，优选智能电动增量+新势力产业链 2021年新能源渗透率达13%，我们预计2022年将超过25%，步入成长期。中国汽车零部件企业借助电动智能变革加速国产替代，享受行业beta的共振，当前阶段是成长股投资，核心观察指标为营收（客户维度*产品维度）。长期空间主要取决于产品维度，短期成长主要取决于客户维度，优质赛道*优质客户孕育大公司； 22Q3为业绩高增长的起点，量增+份额提升有望驱动收入持续高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，智能电动+新势力产业链具备高业绩弹性，推荐： 产品维度：2023智能化增量>电动化增量。1）智能化核心主线：智能驾驶和智能座舱齐加速，看好线控底盘+域控制器+声学+光学的加速渗透优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：电动化加速轻量化发展，叠加一体化压铸产业变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 客户维度：2023新势力>传统车。特斯拉、比亚迪等销量加速增长驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭，华为、蔚小理等新势力引领新的产业趋势同时给予关键部件配套机会，优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。 中大排摩托：供给驱动景气升级，高成长赛道 优质供给驱动，中大排行业持续高速增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-10月250cc+累计销售50.0万辆，同比+58.9%，我们预计 2022年、2023年中大排行业增速分别60%、40%。中长期来看，中国人均保有量仍然偏低（不足欧美1/10），市场空间仍然广阔； 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示：宏观经济不景气导致汽车需求持续低迷；新能源新车型投放进度不达预期；原材料成本上升、芯片供应短缺等。 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 供给质变C端崛起 电动化加速渗透 特斯拉引领革命大众等传统车企转型 蔚来、小鹏、理想等造车新势力华为、百度、小米等新入局者 发动机变速箱 秩序重塑 产品可靠性 动力总成迭代 品牌力+产品力重塑 电动化能力智能化水平服务能力 智能电动水平 全生命周期服务软件收费 +运营 制造+运营 制造 商业模式重塑（OTA、软件收费） 行业扩容 智能化下半场竞争 智驾向L3迈进智舱先行渗透 资料来源：华西证券研究所 供给质变C端崛起 需求把控电动为盾智能为矛 传统燃油车智能电动汽车2021年及以后 品牌力+产品力 电动化加速渗透 特斯拉引领革命 大众等传统车企转型秩 重 蔚来、小鹏、理想等造车新势力序 发动机 变速箱产品可靠性 格局相对稳固 来源变化 能力要求来源变化 电动化能力 智能化水平服务能力 竞争加剧格局重塑 整车 配军品牌力+市占率提升 置备加竞码赛 华为、百度、小米等新入局者塑 新势力崛起整零关系重塑 客户维度 智能化下半场竞争智驾向L3迈进智舱先行渗透 破局 产业链地位前移借机打入供应链 量增 配套优质客户贡献业绩 零部件 世界级自主供应商诞生 资料来源：华西证券研究所 产品维度 电动智能变革利好增量部件 性价比快速响应创新能力 图：汽车行业重仓持股市值占比（%）（申万一级）图：汽车行业重仓持股市值占比（%） 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 乘用车商用车汽车零部件摩托车及其他汽车服务 资料来源：Wind，华西证券研究所 22Q3板块持仓略降，零部件持仓显著提升 资料来源：Wind，华西证券研究所 22Q3基金汽车行业重仓持股占比为3.91%，环比下降。22Q3基金汽车行业重仓持股占比为3.91%，同比+0.64pct，环比-0.07pct，受Q3疫情、限电等外部因素影响，持仓有一定回调，但依然处于高位； 汽车零部件、摩托车等板块持仓占比提升明显，乘用车板块持仓显著减少。重仓持股市值占比看，22Q3乘用车占比1.66%，同比-0.12pct，环比-0.55pct，持仓占比显著下降；零部件占比1.97%，同比+0.68pct，环比+0.42pct；商用车占比0.03%，同比-0.01pct，环比+0.00pct；摩托车及其他占比0.19%，同比+0.11pct，环比+0.06pct；汽车服务占比0.06%，同比-0.01pct，环比 +0.01pct。 目录 •乘用车：需求中枢向上高端&电动持续放量 •零部件：智能电动全面加速秩序重塑进行时 •中大排：供给驱动景气升级高成长赛道 •秩序重塑：变革已至百年产业秩序重塑 •投资建议及风险提示 图：乘用车年度批发销量及同比增速（万辆；%） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 乘用车批发销量（万辆，LHS）同比增速（%，RHS） 资料来源：中汽协，华西证券研究所注：2022年为前10个月 2020年底部向上，需求稳步提升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图：乘用车月度批发销量及同比增速（万辆；%） 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222022同比 资料来源：中汽协，华西证券研究所 周期向上趋势明确，政策刺激成效显著 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2017年之前：首购需求占主导，轿车、SUV加速下沉，行业 总量快速提升； 2017-2019年：经济下行&首购需求增长乏力，进入存量市场，增换购需求开始逐步兴起，但总量上持续萎缩； 2020年至今：需求弱势恢复&疫情后强政策刺激是外因，内因是电动智能化产品力驱动。 2022年1-10月：累计销量1921.0万辆，同比+14.0%。4月 疫情以来，行业复工复产叠加6月的政策刺激出台，6-8月批发同比保持40%左右增长，政策刺激成效显著； 政策刺激行之有效，但影响边际趋弱，经济下行叠加疫情多点发散是主要原因。考虑到燃油车购置税减半及新能源补贴年底到期，22Q4预计仍将保持高景气度。 图：新能源乘用车批发销量及同比增速（万辆；%）图：新能源乘用车月度渗透率（%） 80220% 70 180% 60 140% 50 40100% 30 60% 20 20% 10 0-20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222022同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 资料来源：中汽协，华西证券研究所 新能源乘用车表现亮眼，批发销量持续增长 2022年1-10月新能源乘用车累计销量达503.6万辆，同比 +110.0%； 10月新能源乘用车批发销量68.0万辆，同比+85.8%，环 比+0.7%。 资料来源：中汽协，华西证券研究所 新能源渗透率持续突破，下沉市场发力 2022年1-10月整体新能源渗透率已达26.2%，10月新能 源渗透率达30.5%； 根据上险数据，2022年1-10月新能源乘用车在二线及以 下城市渗透率达22.0%（2021年同期为9.3%），10月在二线及以下城市的渗透率已达24.7%。 图：乘用车终端折扣率（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图：自主/合资乘用车终端折扣率（%） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 燃油车新能源车行业 资料来源：Thinkercar，华西证券研究所资料来源：Thinkercar，华西证券研究所 合资自主 折扣率小幅放开，新能源折扣持续收缩 前期缺芯影响，折扣率收窄。行业整体终端折扣率自20Q3起持续收缩，从2020年9月下旬9.9%持续降低，最低时已降至7.5%。今年1月起边际小幅放开，目前为8.1%； 新能源乘用车折扣率持续降低，燃油车折扣率小幅提升。新能源乘用车最新折扣率已降至4.5%，燃油车小幅放开至9.3%。 自主折扣率稳步下降，合资折扣率快速提升 合资折扣率大幅高出自主，6月起折扣率快速提升。10月下旬合资折扣率已达11.7%，较9月下旬+0.1pct；合资折扣自2021年11月持续放开； 自主折扣率处于历史低位，边际小幅放开。10月下旬自主折扣率为5.1%，较9月下旬放开0.2pct。 图：我国汽车报废及新增销量（万辆）图：二手车使用年限占比（%） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 当年新增（万辆，LHS）当年报废（万辆，RHS） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 5.40 5.20 5.00 4.80 4.60 4.4