光伏行业2023年中期策略会：松动中开启新周期，新技术带来新成长

松动中开启新周期，新技术带来新成长 光伏行业2023年中期策略会 太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012023年5月7日 报告摘要 1.2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期 2023年上半年，主产业链报价下行有望带来国内外电站建设边际加速，尤其是国内地面电站；2023年下半年，主产业链松动周期有望进入下半场，从而逐步开启新的向上周期（光伏+储能平价）。从产业链看，硅料硅片的利润往中下游走，电池片环节受益新技术发展，组件环节受益集中度提升。 2.TOPCon放量在即，重视各家企业降本增效实力，新技术变革持续中 TOPCon凭借性价比在前期脱颖而出；HJT降本增效进度有望加快，银包铜、激光转印、铜电镀等技术有望快速导入，重点关注华晟新能源、海源复材、东方日升等企业进展；XBC技术有望凭借差异化工序、领先的效率脱颖而出。随着钙钛矿技术成熟，重视其产业化进程。 3.终端需求渐起，重视增速高、供需格局好的辅材领域 随着光伏组件报价持续下行，终端需求正反馈将逐渐明显，辅材、储能等领域有望迎来快速增长，同时随着新技术渗透率提升，重视细分市场空间增速高于主产业链的细分环节，如高纯石英砂、N型胶膜、TOPCon银浆等环节。 4.受益标的分析：新技术带来新成长，重视后周期相关公司 1）核心成长：进化能力强的企业将穿越周期，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。 2）新成长：新技术渗透率提升带来新成长机会，如钧达股份、爱旭股份、异质结产业链等。 3）储能、辅材等后周期：储能：阳光电源、德业股份、锦浪科技、禾迈股份等；辅材：帝科股份、福斯特、海优新材、欧晶科技等。 5.风险提示 技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。 目录 Contents 1 2023年是光伏供需松动周期最关键一年，后续有望开启新的向上周期 2 TOPCon放量在即，重视各家企业降本增效实力，新技术变革持续中 3 后周期领域开始发力，重视增速高、供需格局好的领域 4 新技术带来新成长，重视后周期相关公司 5 风险提示 1.1 需求是光伏行业过去几轮周期波动的主轴 过去板块几轮波动中，需求变化是开启景气度和导致低谷的核心。2010年欧洲市场补贴开启欧洲乃至于全球市场的高速 增长，中国涌现了一批初生代企业，板块迎来一轮向上周期，2012年开始，欧洲补贴退坡并同步启动了双反和MIP制度，需求端增速快速下降，众多企业面对一轮危机，产能加速出清。2015年中美市场在政策驱动下，开始高速增长，板块迎来新一轮向上周期。2019年，光伏行业进入第一轮平价阶段，全球需求共振向上，板块创下一轮新高。 图：需求是光伏行业过去几轮周期波动的主轴（申万光伏设备指数：包含光伏制造业） 补贴驱动欧洲市场迎来高速增长，中国光伏企业迎来一轮高速 发展 欧洲补贴退坡，正式启动双反和MIP制度，需求端衰退导致一轮低谷，产能出清，许多企 业面临危机。 “531”新政影响下，板块各企业迎来一轮较大幅度下杀 中国多项政策出台，国内装机快速增长；海外，美国ITC宣布延期，需求迎来高速增长。需求端再次迎来爆发，一批优秀的企业开始萌芽。 光伏进入第一平价阶段，光伏发电经济性初显，各市场需求共振向上，板块各企业再次迎来爆发式成长。 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2010/01/042011/01/042012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/042023/01/04 光伏设备(申万) 1.1 能源转型迫在眉睫，光伏行业仍处高增长阶段，未来市场空间大 中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW，同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。 乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到1000GW，同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。 图：Sino太阳能汽车 图：乐观情况下，源源不断的技术变更带来更多投资机会 全球光伏新增装机量YoY-右轴 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图：中性情况下，行业进入成熟期后技术迭代较为稳健 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 全球光伏新增装机量YoY-右轴 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 1.2 全球观：组件单瓦成本将快速下降，推动光伏新增装机持续高增 从产业发展周期阶段看，2023年有望逐步开启光伏+储能平价周期；其促发因素是：主产业链产能快速扩张，叠加技术迭代 带来的降本增效，光伏和储能的单位成本快速下降。 我们预计，2023/2024/2025年全球新增装机分别为340/420/540GW；2022-2025年全球新增装机CAGR为29..27%。回顾过去三年，2019年后，光伏发电LCOE逐步下降，光伏逐步进入平价阶段。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。随着2023年组件单瓦成本将快速降低，全球光伏新增装机有望持续高速增长。 启动期 调整期 导入期 平价期 蓬勃发展期 中国产业链驱动下，光伏平 价时代到来。 欧洲能源危机加速 转型 中国市场开启，补贴驱 动 中国531新政 欧洲补 贴退坡 欧洲市场开启，补 贴驱动 图：全球光伏市场历经多轮周期，目前处于中高速增长阶段 600 500 400 300 200 100 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0 2009201020112012201320142015201620172018 全球光伏新增装机量 0% 2019202020212022E2023E2024E2025E YoY-右轴 1.2 中国：产业链报价加速下行，地面电站有望加速启动 我们预计2023/2024/2025年国内新增装机分别为123/148/178GW；2022-2025年国内新增装机CAGR为25.34%。 2019年至今中国光伏市场进入平价期。2023年，在保持分布式光伏装机高速增长的同时，随着硅料放量、技术迭代升级带来的组件报价下行，地面电站将加速启动，带动2023年新增装机高速增长。 展望未来，随着光伏单瓦成本的逐步降低，光储逐渐走向平价阶段，推动中国光伏每年新增装机持续快速增长。 图：中国光伏市场已经步入平价期，2023年将保持高速增长 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 250.00% 国内年度新增总装机量（GW） YoY-右轴 补贴即 将退坡 光伏逐步步入平价 阶段 支持光伏发展的政策密集出台 “531”新 政发布 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 1.2 欧洲：能源危机加快绿色转型，瓶颈环节改善带来2023年高增速 欧洲能源危机尚未完全解除，用户对用电安全性的需求更加明确，叠加瓶颈环节的改善，预计2023年欧洲装机将持续高增。 在欧洲能源危机背景下，2022年欧盟27国新增装机41.4GW，同比增长29.85%。在能源价格大幅上涨及地缘政治局势紧张的情况下，随着供应链瓶颈以及疫情影响缓解，乐观情况下，2023年预计欧盟27国新增装机58GW，同比增长30%。2022-2025年新增装机CAGR为34.17%。 图：欧洲光伏市场历经三个阶段 120.00 蓬勃发展期 欧洲年度新增光伏装机量(GW)YoY-右轴 补贴开始退坡开启双反调查 低谷期加速爆发期 200.00% 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 固定上网电价推动加速装机 双反以及MIP制度结束 正式启动双反和MIP制度 欧洲能源危机加剧 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 0.00-50.00% 资料来源：欧洲光伏协会、IEA、WIND、statista、太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 1.2 美国：拜登政府推动光伏发展态度坚决，2023年需求有望加速释放 美国光伏市场最大变量是反复变化的政策，拜登政府对推动光伏发展态度坚决，随着UFLPA对出货至美国影响减弱，美国2023年新增光伏装机有望迎来高速增长。 a.中性情况下，新增装机量呈快速增长趋势，预计新增装机量为40GW。 b.乐观情况下，随着美国政策边际向好，需求得以全面释放，预计新增装机量为60GW。 c.悲观情况下，受政策趋紧影响，及美国本土产能短期内无法有效建设，预计新增装机量为25GW。 图：中性情况下，2023年美国新增光伏装机有望达40GW，有效释放被抑制的需求 60.00 50.00 40.00 30.00 140.00% 快速发展期 低谷期 加速增长期 ITC有望延长至30%且延 长十年 ITC制度开始 实施 美国海关和边境保护局发布了暂扣令 （WRO） 特朗普当选，业内预期 ITC或取消 ITC制度宣布延期至2019年 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.0020.00% 0.00% 10.00 -20.00% 美国年度新增光伏装机量(GW) YoY-右轴 0.00-40.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：SEIA、WoodMackenzie、太平洋研究院整理 守正出奇宁静致远 1.2 2023年光伏基本面强势，出口数据实现同比高增 从海外主要市场看，需求端将维持高速增长，2023年光伏基本面强势。从出口数据看，海外旺盛的需求得到初步印证， 2023年3月光伏出口数据同比+48.97%，环比+36.71%，实现高速增长。 展望后续，随着产业链报价持续下行，以及光伏行业传统旺季的到来，无论是月度新增装机还是出口数据，都将见证新 的记录。光伏基本面强势，需求无忧。 图：2023年3月光伏出口数据同比+48.97%，环比+36.71%，实现高速增长 202120222023 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：PVInfoLink、太平洋研究院整理 1.3 硅料：2023年产能将充分满足下游需求 预测到2023年硅料产能有望达226万吨，产量逐季快速提升。考虑企业爬坡情况，假设所产硅料在当年全部被用于下游装机，2023年1-4季度将分别满足124/130/156/181GW组件需求，2023年整体满足组件需求达591GW。硅料价格将持续回落，产业链的利润将加速往中下游转移。 表：按照现有产能规划以及落地节奏，硅料产能在2023年将大于所预测的装机需求 单位 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 季度末全球硅料产能 万吨/年 86.01 89.01 91.75 109.82 138.39 143.39 171.22 199.06 226.89 硅