金属行业7月暨中期投资策略：金属板块进入底部布局好时机

证券研究报告|2023年07月06日 金属行业7月暨中期投资策略 金属板块进入底部布局好时机 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：冯思宇 证券分析师：焦方冉 联系人：马可远 010-88005312 021-60933161 010-88005314 021-60933177 0755-81982439 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 makeyuan@guosen.com.cn 工业金属：竣工端和新能源领域拉动，需求有持续性 上半年工业金属表观需求增速维持高位。虽然5月份金属价格大幅下跌，但铜、铝、锌的表观需求并未明显下滑。今年1-5月份，国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基数，不考虑增速，只看绝对值，今年4-5月份铜需求仍然很好。铝的表观需求同样亮眼，今年1-5月份，国内铝内需增速分别为-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%。 竣工和新能源领域高增长对铜、铝的需求提振显著。原铝的需求结构中，房屋建筑占比接近30%，如果考虑家用电器、电线电缆等，房地产后周期占铝需求超过40%。今年以来房地产开工面积和在建面积同比继续下跌，但受保交楼、保竣工推动，1-5月份竣工数据同比增速接近20%。铜的需求结构中，房屋建筑+家电能占到铜需求的30%以上。风电、光伏、新能源汽车等领域占铜、铝的需求比例在5-10%之间，占比不高但增速高，对总需求的拉动在1%-1.5%左右。过去20年铜和铝的长周期需求增速在2%-4%左右，新能源领域的需求增长有效弥补部分传统需求领域的下滑。 短期来看工业金属品种当中最看好的是锡。停产将成为今年锡行业大主题，半导体回暖有望带动锡价上行。供给：从今年1月开始的秘鲁圣拉斐尔锡矿因抗议停产，到6月兴业银锡因技改停产，再到8月开始的佤邦地区停产，今年锡行业或将迎来近年来供给侧最大缺口。需求：随着下半年半导体回暖周期临近，锡行业需求有望持续好转，同时光伏焊带用锡、新能源汽车渗透率提升等新能源领域的拉动也能够提振需求。全年来看，我们预测供需缺口或达到1.9万吨，供需缺口叠加全球锡矿品位下降带来的成本上升，有望推动锡价持续上移。 新能源金属：短期价格承压，后市需求有望逐步达到旺盛状态 6月锂价维持在相对高位：国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。 6月钴价触底后有所反弹：MB标准级钴6月末报价17.95美元/磅，月内涨幅21.28%；国产电钴6月末报价26.50万元/吨，月内涨幅6.85%；原料主流计价系数在 60%-65%左右。钴价在成本支撑下小幅上涨，但下游需求仍略显平淡，以刚需采购为主，预计钴价上行空间较为有限。 6月镍价先扬后抑：LME镍月末报价2.04万美金/吨，较月初下跌1.09%；沪镍月末报价15.75万元/吨，较月初上涨0.90%；国产镍铁(10%min)月末报价1080元/吨度，较月初下跌1.82%；国产电池级硫酸镍月末报价3.375万元/吨，较月初上涨12.69%。镍基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，6月镍价表现先扬后抑，前期对于国内之后会出台经济刺激政策的乐观预期推升镍价，但乐观情绪消退之后镍价又走出下跌的趋势。 黄金行业：短期高位盘整，看好中长期趋势 金融属性：加息末期渐近。从短期来看，核心CPI存在粘性，通胀水平较美联储目标仍有距离，同时经济韧性较强，美联储连续发布鹰派讲话。经济数据变化下，降息节奏预期放缓，美元走强，对黄金价格形成压制。但从中长期角度来看，地缘因素复杂，高利率环境增加市场对未来经济展望的担忧，随着货币紧缩政策边际放缓，利率下行趋势确定性较强，看好金价中长期走势。 货币属性：美元触顶对黄金较为有利。黄金价格通常与美元指数成负相关。国际市场上黄金是以美元标价的，美元贬值会推动黄金价格上涨；美元汇率下降往往与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能体现。近期，在欧洲央行举办的央行论坛上，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行均表示货币政策有进一步紧缩的可能性；同时，高利率背景下美元持续处于高位，但随着加息放缓，美国经济放缓预期提升，美元存在走弱预期。从历史情况来看，大多数情况下美元触顶对黄金较为有利。 商品属性：央行购金需求强劲。黄金储备流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。世界黄金协会数据显示，2010年来，全球央行购金保持净流入，2022年更大幅提升全年量达1079吨，成为最强劲的需求增长点。截至5月底，中国已连续7个月增储黄金，黄金储备已达到2092吨，较去年11月已增加144吨。在投资需求基本保持稳定的背景下，央行购金对金价形成支撑。 稀土行业：情绪改善，价格筑底 行业高度集中，供应有序。长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理。2022年来，中国稀土集团先后与江铜集团、广晟 集团、湖南省人民政府、四川省自然资源投资集团展开合作，塑造行业一南一北新格局。 进口矿供应持续恢复。2022年，受疫情等因素影响，中国稀土矿进口量有所下降，全年缅甸及美国稀土矿进口量折百REO为5.6万吨，同比下降11.6%。2023年1-5月，缅甸矿进口大幅增加，美国矿缩量，混合碳酸稀土、未列明氧化稀土、稀土金属化合物累计进口量同比分别增长199%、567%、259%；稀土金属矿进口量同比下降10%。 稀土价格筑底，中长期价格稳健。2023年2月来，因需求实际表现相对平淡，稀土价格下降。3月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击，叠加指标增量充沛，促使稀土价格大幅回落。截至6月30日，氧化镨钕、氧化铽价格分别为45.3万元/吨，830万元/吨。分季度来看，氧化镨钕、氧化铽二季度均价分别为48.2万元/吨、852.9万元/吨，环比下跌27.7%、31.0%。7月，北方稀土集团氧化镨钕挂牌价为47万元/吨，有望托底稀土市场价。从中长期来看，稀土行业基本面已发生根本性变化，黑稀土出清，供给有序，产业高度集中。需求侧人形机器人产业加速发展，有望带来新的需求增长点。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值中枢有望保持稳健。 钢铁行业：预期博弈，盈利修复 内需弱势，出口景气。6月制造业PMI为49.0，前值48.8，有所回升，但连续3个月处于荣枯线下。地产新开工表现低迷，对钢材需求造成负面拖累；但随着经济发展，钢铁行业需求结构也在变化，地产对行业影响有所弱化。基建投资高景气持续，特别是1-5月电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比达27.6%，有效托底钢材需求。此外，海内外存在价差，出口同比大幅提升，有效调节国内市场供需关系。从Mysteel数据来看，五大钢材供需双弱，但端午节前，钢材库存持续下降，处于近年来较低水平。 产量自主调节能力提升。过往，行业存在大量地条钢、环保不达标的钢厂产能，这类企业生产成本低，劣币驱逐良币，同时行业退出机制不健全，也就导致行业需求下行期，行业产量不能得到有效调控，供需结构持续恶化，即使全面亏损也难以自救。而经过供给侧结构性改革，行业成本曲线右侧变为了开关灵活的电炉钢产能，叠加行业集中度提升，行业下行期钢厂主动检修减产意愿提升，钢材供给调节灵活性大幅提升。 估值修复预期加强。在双碳背景下，钢铁行业供给有顶的大方向不会变，兼并重组提速，产量的持续下降有利于行业供需关系改善和对原燃料价格的抑制，成材端有望保持合理利润。同时，钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效、产品升级工作，在经历过原燃料价格的大幅上涨、需求断崖式下降等挑战后，盈利韧性得到持续验证。随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。 软磁行业：能源结构调整打开软磁材料市场空间 软磁材料具有低矫顽力和高磁导率，广泛应用于各种电能变换设备中。供给：从软磁材料细分品类的应用看，市场应用最广泛的主要有铁氧体软磁和金属软磁材料，而金属软磁材料又包括金属磁粉芯、工业纯铁及传统合金、非晶及纳米晶合金；其中，金属软磁粉芯是通过将金属或合金软磁材料制成的粉末与绝缘添加物混合压制而成的一种复合软磁材料，随着各类电子产品向微型化、小型化方向发展，凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景尤为突出。需求：全球碳中和目标正在不断升级，将持续推动能源结构向清洁低碳方向调整。中国“新基建”将有望持续带来高效节能材料应用新需求。我们重点测算了软磁材料在变频空调、光伏逆变器、UPS电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器、消费电子以及配电变压器等领域的应用场景，在这些核心领域当中，软磁材料年均复合增速甚至有望达到15%以上。 半年度推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技、中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、山东黄金、华菱钢铁。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属行业分析 竣工端和新能源领域拉动，需求有持续性 上半年工业金属表观需求增速维持高位 –虽然5月份金属价格大幅下跌，但铜、铝、锌的表观需求并未明显下滑。今年1-5月份，国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基数，不考虑增速，只看绝对值，今年4-5月份铜需求仍然很好。铝的表观需求同样亮眼，今年1-5月份，国内铝内需增速分别为-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%。 竣工和新能源领域高增长对铜、铝的需求提振显著 –原铝的需求结构中，房屋建筑占比接近30%，如果考虑家用电器、电线电缆等，房地产后周期占铝需求超过40%。今年以来房地产开工面积和在建面积同比继续下跌，但受保交楼、保竣工推动，1-5月份竣工数据同比增速接近20%。铜的需求结构中，房屋建筑+家电能占到铜需求的30%以上。风电、光伏、新能源汽车等领域占铜、铝的需求比例在5-10%之间，占比不高但增速高，对总需求的拉动在1%-1.5%左右。过去20年铜和铝的长周期需求增速在2%-4%左右，新能源领域的需求增长有效弥补部分传统需求领域的下滑。 虽然5月份金属价格大幅下跌，但铜、铝、锌的表观需求并未明显下滑 •今年1-5月份，国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基数，不考虑增速，只看绝对值，今年4-5月份铜需求仍然很好。铝的表观需求同样亮眼。今年1-5月份，国内铝内需增速分别为