建筑行业7月暨中期投资策略：下半年建筑板块的四个关键问题

核心观点行业研究·行业投资策略 建筑行业7月暨中期投资策略 下半年建筑板块的四个关键问题 超配 如何看待基建增速阶段性下滑？基建投资回落加剧了市场对基建全年景气度的担忧，上半年财政资金和金融机构信贷对基建的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈，而在项目可行性论证和审批环节矛盾更为激烈。在稳经济压力持续，财政跨期调节必要性增强的环境下，我们认为可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松。因此，我们对全年基建投资在高基数下实现7%以上增长持乐观态度，建议重视此预期差带来的投资机会。 如何看待建筑央企基本面回暖？随着工程项目大型化综合化趋势显现，建筑央企市占率快速提升，有望继续保持稳定增长。国企改革引入ROE和营业现金比率考核，建筑央企盈利能力和现金流未来改善潜力大。部分建筑央企缩减投资力度后经营指标明显改善，也有部分建筑央企逆势保持投资强度，有望受益于利率下行和长期投资环境转暖。重点推荐经营稳健、盈利能力和现金流改善明显的中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学，逆势保持投资力度，静待经济转暖的中国建筑、中国交建。 如何看待“一带一路”投资机会？秋季拟召开“一带一路”第三届峰会，预计会加强中国与各国在基础设施建设领域的合作，通过高层对接的方式，自上而下推进落地一些投资额大、惠及范围广、具有重大战略意义工程项目，帮助国际工程公司进一步打开海外市场，塑造中国工程品牌。一季度海外订单相对平淡，下半年将进入海外项目集中签约阶段，随着部分重大海外项目落地，国际工程订单有望实现集中爆发。重点推荐“一带一路”龙头中国交建，国际工程公司中钢国际、中材国际、北方国际。 如何看待“AI+建筑”应用前景？AIGC打开“建筑+AI”更广阔的想象空间，AI短期看能够赋能建筑设计，快速生成建筑方案和简单结构设计，长期将推动建筑全过程自动化和智能化，驱动建筑过程向预制和模块化集成转变，我们认为应重点关注具备以下三种特点的工程设计企业：1）数据资源储备丰富，积极参与AI模型或应用开发的工程设计企业；2）定位高端原创设计，难以被AI取代的工程设计企业；3）管理体系完善，能快速调整业务流程，积极拥抱AI的设计企业。重点推荐：华建集团、华设集团、华阳国际。 投资建议：我们看好下半年基建投资景气度回升，建议坚定“中特估”建筑央企投资主线，推荐中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国化学、中国建筑、中国交建，坚定把握秋季的“一带一路”行情，推荐中钢国际、中材国际、北方国际，深入挖掘能够实际受益于AIGC的标的，推荐华建集团、华设集团、华阳国际，同时建议关注细分赛道的阿尔法机会，推荐建科院，建议关注上海建科。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险；AI与建筑结合不及预期的风险。 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤联系人：朱家琪 010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策》——2023-07-03 《建筑行业周观点-5月基建投资下滑，开工进度有所回暖》— —2023-06-19 《统计局1-5月基建数据点评-基建投资增速阶段性回落，开工 投资环比改善》——2023-06-15 《建筑行业周观点-如何看待基建投资增速阶段性下滑？》——2023-06-13 《建筑行业2023年6月投资策略-重视“中特估”建筑央企回调 后的配置机会》——2023-06-06 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 601390.SH 中国中铁 买入 7.71 1784 1.43 1.59 5.39 4.85 601186.SH 中国铁建 买入 10.21 1284 1.77 1.97 5.77 5.18 601618.SH 中国中冶 买入 4.05 774 0.52 0.60 7.79 6.75 601117.SH 中国化学 买入 8.36 511 1.15 1.26 7.27 6.63 601668.SH 中国建筑 买入 5.75 2411 1.35 1.46 4.26 3.94 601800.SH 中国交建 买入 11.23 1508 1.35 1.54 8.32 7.29 000928.SZ 中钢国际 未评级 10.28 133 0.61 0.70 16.91 14.59 600970.SH 中材国际 未评级 12.82 339 1.05 1.25 12.19 10.27 000065.SZ 北方国际 未评级 15.83 159 0.84 0.95 18.96 16.71 600629.SH 华建集团 未评级 6.85 66 0.54 0.83 12.59 8.25 603018.SH 华设集团 买入 8.87 61 1.15 1.27 7.74 6.96 002949.SZ 华阳国际 未评级 13.75 27 0.85 1.03 16.10 13.31 300675.SZ 建科院 买入 15.74 23 0.53 0.69 29.70 22.81 603153.SH 上海建科 未评级 17.79 73 - - - - 资料来源：iFInD、国信证券经济研究所整理注：未评级标的盈利预测采用iFinD一致预期 内容目录 上半年行情复盘：多主题驱动下跑赢大盘6 关键问题一：如何看待基建增速阶段性下滑？7 回顾：固投和基建增速下滑，新开工更加前置，交通基建高增长7 展望：“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的政策支持8 关键问题二：如何看待建筑央企基本面回暖？11 项目大型化驱动建筑央企市占率持续提升11 国企改革引入ROE和营业现金比率考核，央企经营指标改善可期12 关键问题三：如何看待“一带一路”投资机会？16 国际工程复苏，下半年订单有望集中释放16 相关标的：中国交建、中钢国际17 关键问题四：如何看待“AI+建筑”应用前景？19 “AI+建筑”有望推动建筑全过程智能化革命19 相关标的：华建集团、华设集团、华阳国际22 投资建议：准确把握四大问题，坚定信心25 免责声明26 图表目录 图1：2023上半年SW建筑装饰指数走势（单位：%）6 图2：2022年至2023上半年SW建筑装饰指数走势（单位：%）6 图3：2023上半年SW建筑装饰二级行业涨跌幅（单位：%）6 图4：2023上半年SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%）6 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速7 图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）7 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）7 图8：分领域基建投资增速（单位：%）7 图9：2023年与2022年月度广义基建增速对比（单位：%）8 图10：2022-2023年项目开工单月投资额（单位：亿元）8 图11：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）8 图12：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动（单位：%）8 图13：2022-2023新增专项债发行进度对比（单位：亿元）9 图14：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%）9 图15：2021年底各国政府部门杠杆率（单位：%）9 图16：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%）10 图17：基建新增中长期贷款及基建中长期贷款余额占比变化（单位：亿元，%）10 图18：建筑央企新签合同集中度变化（单位：%）12 图19：建筑央企增加值（毛利）集中度变化（单位：亿元，%）12 图20：中字头建筑央企净利率变化（单位：%）13 图21：中字头建筑央企资产负债率变化（单位：%）13 图22：中字头建筑央企ROE变化（单位：%）13 图23：部分建筑央企2021-2022年ROE变动（单位：%）13 图24：中国建筑存货和经营性占款变化（单位：亿元，%）14 图25：中国交建存货和经营性占款变化（单位：亿元，%）14 图26：中国中铁存货和经营性占款变化（单位：亿元，%）14 图27：中国铁建存货和经营性占款变化（单位：亿元，%）14 图28：中国铁建应收账款账龄结构变化（单位：亿元）14 图29：中国铁建合同资产净增加（单位：亿元）14 图30：中国中铁应收账款账龄结构变化（单位：亿元）15 图31：中国中铁合同资产净增加（单位：亿元）15 图32：建筑央企房地产存货净增加（单位:亿元）15 图33：建筑央企基建投资业务形成的资产变化（单位：亿元）15 图34：对外承包工程新签合同额及增速（单位：亿元，%）16 图35：对外承包工程完成营业额及增速（单位：%）16 图36：部分建企2023Q1海外新签及增速（单位：亿元，%）17 图37：部分建企历年一季度海外订单对比（单位：亿元）17 图38：中国交建海外新签合同额及增速（单位：亿元，%）17 图39：中国交建子公司JohnHolland参建堪培拉城市轻轨17 图40：中钢国际海外营收变化（单位：亿元，%）18 图41：中钢国际海外新签合同额变化（单位：亿元，%）18 图42：中国MGI行业数字化指数中建筑行业数字化水平最低19 图43：AutoCAD操作界面20 图44：Revit(BIM建模软件）操作界面20 图45：基于卷积神经网络识别未穿戴保护设备的工人20 图46：智慧高速交通监控系统20 图47：AI自动生成文章21 图48：AI生成图片21 图49：AI自动排布并绘制楼梯间结构图21 图50：基于对抗生成网络的剪力墙结构生成式设计方法21 图51：AI建筑实景改造22 图52：AI意象生成为建筑设计师提供灵感22 图53：Hypar自动生成BIM模型22 图54：Swapp自动生成建筑结构详图22 图55：华建集团归母净利及增速（单位：亿元，%）23 图56：华建数创成立以来经营数据变化（单位：万元）23 图57：华设集团EICAD国产化数字设计软件23 图58：华设集团AIRoad应用案例23 图59：华阳国际业务收入结构变化（单位：亿元）24 图60：华阳国际归母净利润及增速（单位：万元，%）24 表1：部分专项债项目拟投资额和拟建设内容列示11 表2：国资委经营考核指标变化12 上半年行情复盘：多主题驱动下跑赢大盘 “中特估”和“一带一路”驱动建筑板块跑赢大盘。上半年（1月1日至6月30日），申万建筑装饰指数下跌上涨9.62%，同时期上证指数上涨3.65%，建筑装饰指数跑赢大盘5.97%，在31个一级行业中收益排名第7。2023年初开始，受“中特估”和“一带一路”行情带动，建筑板块超额收益明显，最多时跑赢大盘15.5%，仅次于计算机和通信行业，5月后建筑央企明显回调，超额收益有所收窄。 图1：2023上半年SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：2022年至2023上半年SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 “AI+建筑”和“一带一路”主题带动下，上半年工程咨询服务和国际工程表现较好。上半年国际工程板块上涨57.48%，工程咨询服务上涨19.83%，其他专业工程上涨16.64%，基建市政工程上涨12.69%。地产链板块如房屋建设、园林工程、装修装饰受行业景气度影响表现较弱，装修装饰下跌5.42%，园林工程下跌3.99%，房屋建设上涨3.55%（受第一大成分股中国建筑同期上涨10.87%拉动）。 图3：2023上半年SW建筑装饰二级行业涨跌幅（单位：%）图4：2023上半年SW建筑装饰三级行业涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研