金属行业6月投资策略：美联储加息进入尾声，金属板块进入底部布局好时机

证券研究报告|2023年06月04日 金属行业6月投资策略 美联储加息进入尾声，金属板块进入底部布局好时机 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 证券分析师：冯思宇 证券分析师：焦方冉 联系人：马可远 010-88005312 021-60933161 010-88005314 021-60933177 0755-81982439 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003 makeyuan@guosen.com.cn 工业金属及材料：布局工业金属价格反弹的机会 工业金属指数已跌至年初位置。近1-2个月随着预期走弱以及工业金属价格下跌，版块上市公司股价回落，目前工业金属指数已跌至年初位置。当前时点可能已经充分反映了悲观预期，国外发达经济体需求仍具有一定韧性，美联储加息已接近尾声，国内大宗商品需求复苏虽然缓慢但方向不变，商品价格向上的概率大于向下的概率。 股票价格往往先于商品价格触底反弹。虽然当前工业金属需求预期较弱，但铜、铝、锌在未来2-3年并没有大幅过剩预期，金属价格没有必要跌至矿山大面积亏损，当前工业金属价格可能离底部已经不远。我们复盘大宗商品价格与相关上市公司标的股价走势，上涨趋势中，股价往往先于商品价格见顶；下跌趋势中，股价往往先于商品价格触底反弹，如2008年四季度、2015年年底、2020年3月份，股价往往领先于商品价格，率先反弹。 新能源金属：下游材料企业补库，锂价触底后快速反弹 5月锂价触底反弹超预期：国产电碳价格在2022年11月中旬快速达到最高点将近60万元/吨左右的价位之后，进入快速调整的阶段，一直到4月末触底之后快速反弹。亚洲金属网数据显示，国产电碳价格在4月26日达到今年的最低点16.75万元/吨，在6月2日最新报价29.75万元/吨，反弹幅度达到约80%，反弹幅度超预期。本轮锂价反弹是下游正极材料企业和贸易商集中补库所致，随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，我们认为锂价更有可能是在20-30万元/吨的区间波动。 5月钴价继续小幅下探：MB标准级钴最新报价14.80美元/磅，今年年初至今下跌约32%，5月下跌约6%；国内电钴最新报价24.7万元/吨，今年年初至今下跌约 21%，5月下跌约1%。5月，钴市场整体仍然处于弱势运行状态，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，下游需求仍未有明显回暖；国际MB钴价震荡下行，钴原料主流供应商系数下调至51%-55%左右，短期内钴原料过剩局面或将持续。 5月镍价走势疲软：LME镍月末报价2.06万美金/吨，较月初下跌15.07%；沪镍月末报价15.61万元/吨，较月初下跌14.38%；国产镍铁（10%min）月末报价1110元/吨度，较月初下跌0.90%；国产电池级硫酸镍月末报价2.995万元/吨，较月初下跌5.67%。4-5月镍价先扬后抑，基本面偏弱格局下主要是由宏观情绪主导价格走势，但美国经济数据偏强叠加美联储官员鹰派的言论带动市场偏空情绪，另外国内经济预期偏弱同样影响镍价表现。 黄金：金价高位盘整，看好中长期走势 5月美国非农数据显示，非农就业人口增加33.9万人，预期19.5万人，前值29.4万人（修正）。失业率3.7%，预期3.5%，前值3.4%。平均每小时工资环比上涨 0.3%，预期0.3%，前值0.4%（修正）。从就业市场表现来看，美国经济距离衰退或仍存在一定距离，新增就业人口数量再超预期，但失业率也有所上升。此外， 5月31日，美联储发布褐皮书显示，4月和5月初的经济活动总体上变化不大，但对未来增长的预期略有恶化。目前，CME工具显示6月不加息概率为74.7%，加息 25BP预期为25.3%；7月加息25BP预期为53.5%；年内利率或大概率保持在5%以上。 稀土：需求平稳，价格筑底 行业高度集中，供应有序。长期以来，稀土产业发展受到高度重视，行业管控不断加强，资源配置愈发合理。2022年，中国稀土集团先后与江铜集团、广晟集团、湖南省人民政府展开合作，塑造行业一南一北新格局。2023年5月，四川省自然资源投资集团与中国稀土集团签署战略合作协议，双方将建立战略伙伴关系，推动四川省稀土开发利用平台构建。 进口矿供应持续恢复。2022年，受疫情等因素影响，中国稀土矿进口量有所下降，全年缅甸及美国稀土矿进口量折百REO为5.6万吨，同比下降11.6%。2023年1-4月，缅甸矿进口大幅增加，混合碳酸稀土、未列明氧化稀土、稀土金属化合物累计进口量同比分别增长152%、713%、269%；而稀土金属矿进口量同比下降 17%。 钢铁：情绪悲观，钢价下跌 修复预期加强。短期来看，需求能否改善决定黑色产业链价格方向，而供给端减产力度将决定钢厂盈利空间。近期行业盈利再度恶化，中钢协、行业龙头企业积极倡议进行有效的产量管控，去年在行业盈利极具恶化的过程中，钢铁企业自主限产曾有效扭转局面。目前，在亏损状态下钢厂减产预期提升，成本端利润有望向钢厂端让渡。此外，目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。 推荐组合：紫金矿业、中矿资源、洛阳钼业、中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技、中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、金诚信、山东黄金、新兴铸管。 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 工业金属及材料 布局工业金属价格反弹的机会 工业金属指数已跌至年初位置 –近1-2个月随着预期走弱以及工业金属价格下跌，版块上市公司股价回落，目前工业金属指数已跌至年初位置。当前时点可能已经充分反映了悲观预期，国外发达经济体需求仍具有一定韧性，美联储加息已接近尾声，国内大宗商品需求复苏虽然缓慢但方向不变，商品价格向上的概率大于向下的概率。 股票价格往往先于商品价格触底反弹 –虽然当前工业金属需求预期较弱，但铜、铝、锌在未来2-3年并没有大幅过剩预期，金属价格没有必要跌至矿山大面积亏损，当前工业金属价格可能离底部已经不远。我们复盘大宗商品价格与相关上市公司标的股价走势，上涨趋势中，股价往往先于商品价格见顶；下跌趋势中，股价往往先于商品价格触底反弹，如2008年四季度、2015年年底、2020年3月份，股价往往领先于商品价格，率先反弹。 布局有色金属价格反弹的机会 –铜：紫金矿业、洛阳钼业；铝：中国宏桥、云铝股份、明泰铝业、亚太科技；锌：中金岭南、驰宏锌锗；锡：锡业股份。 铜价跌至去年四季度水平 •5月末伦敦铜价格跌至7900美元/吨附近，是2022年11月初铜价上涨以来的支撑位，而后出现反弹。去年11月初铜价上涨的原因是美国失业率上升、通胀数据回落，以及传言疫情管控措施变动。站在当前时点，美联储加息即将见顶，国内疫情落实乙类乙管，似乎没有比去年11月份之前更差，因此铜价短期触底反弹。 铝价已经区间窄幅震荡快一年 •工业金属价格走势最稳定的就是铅和铝。铝价自去年7月份企稳后，绝大部分时间在17500-18500元/吨区间窄幅震荡。5月下旬跌至区间下沿附近快速反弹。此前部分观点认为电解铝已经失去成本支撑，动力煤价格从1200元/吨跌到800元/吨一下，让渡了2000元/吨以上吨铝利润，似乎使铝价具备下跌空间。但决定商品价格的首要因素是供需，5月份铝锭延续供需缺口，快速去库，5月末库存降至60万吨以下，现货升水强劲，不具备大跌的基础。 锌价跌回2020年水平，也跌破了国内矿山75%成本分位线 •工业金属当中价格走势最弱的是锌，5月下旬沪锌价格跌破20000元/吨。主因全球天然气、煤炭在内的能源价格回落，欧洲锌冶炼厂复产预期较强，进口报关量也比较大，供应端的压力大。 图：LME铜价回落到去年四季度水平（美元/吨） 图：沪铝价格未突破1年以来的震荡区间（元/吨） 图：LME锌价跌回3年前（美元/吨） 11,000.00 27,000.00 5,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 25,000.00 23,000.00 21,000.00 19,000.00 17,000.00 15,000.00 13,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 11,000.00 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 1,500.00 2018/012019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SHFE，国信证券经济研究所整理 资料来源：LME，国信证券经济研究所整理 •截至6月初，铜精矿现货加工费报89.82美元/吨，比上周上涨0.76美元/吨，随着国外矿山干扰下降以及国内冶炼厂开启检修，精矿加工费可能延续上行趋势。对应的铜冶炼利润大幅好转，虽然铜冶炼副产品硫酸价格仍然低迷，但我们测算的铜冶炼利润持续上涨，铜冶炼产能较大的江西铜业、云南铜业、铜陵有色、中金岭南等受益。 锌精矿加工费没有跌，但二八分成收益大幅下降 •截至6月初，SMM报的国内锌精矿加工费4850元/吨，与上周持平，进口矿加工费195美元/吨持平。但由于锌价大跌，二八分成收益从一季度的1500元/吨以上跌至目前900元/吨，锌冶炼利润显著下滑，一些冶炼成本在6000元/吨以上的锌冶炼厂已经亏损。 图：铜精矿现货加工费（美元/吨） 图：山东地区铜冶炼厂利润测算（元/吨） 图：锌冶炼利润下滑（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 5,0 00 00 00 00 00 0 2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12 00 4,0 3,0 2,0 1,0 2400 冶炼利润 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 -200 2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12-1,0 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 •5月份以来，随着煤炭价格破位下跌，山东地区电解铝企业重新具备成本优势。目前山东地区电解铝企业煤炭采购价（5500K到厂）已经跌至850元/吨以下，自备电厂的发电成本降至0.4元/度以下，可以比肩云南地区的电解铝用电价格，吨净利也反弹到了1300元/吨以上。所以对于电价浮动的山东地区电解铝厂来说，铝价下跌并不意味着冶炼利润必然下降，只要铝行业供需格局好于煤炭行业，那么煤价的跌幅就会大于铝价，铝的冶炼利润就会扩大。中国宏桥这类拥有较大规模自备电产能的铝企显著受益。 图：环渤海550