业绩预告点评：23H1业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力

核心观点 23H1业绩高增，需求复苏、电动化、全球化、智能化为叉车龙头加注成长动力 ——安徽合力业绩预告点评 公司发布业绩预告，23H1业绩大幅增长。公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年半年度实现归母净利润6.04-6.90亿元，同比增长40-60%；实现归母扣非净利润5.26-5.96亿元，同比增长50-70%。23Q2公司预计实现归母净利润 3.41-4.28亿元，同/环比分别增长44-80%/30-63%。23H1公司延续业绩快速增长趋势，我们认为主要系产品结构调整、原材料价格高位下行、出口持续亮眼所致。 展望未来，需求复苏、电动化、全球化、智能化有望为叉车龙头加注成长动力： 1）国内需求底部复苏在即的预期。23M1-5我国叉车累计销售48.5万台，同比 +5.97%，单月销量已连续两个月维持两位数以上增长。根据我们对PPI、库存周期和工业企业利润的复盘，我们认为制造业景气度当前仍处下行周期，或已接近底部区域。叉车具备通用设备属性，需求有望受到制造业景气复苏带来的提振。 2）电动化带来的新机遇。2022年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。高价值量产品占比提升有望增 厚公司收入与业绩。 3）加速布局海外中心，全球化有望持续兑现。近期，合力公告设立澳洲公司与南美公司。至此，合力已在海外搭建起庞大的代理商网络并建立七个海外中心。同时， 合力结合各国、各区域法律法规、排放政策和客户配置需求等，不断推出符合当地标准的产品。业务和产品布局的双重努力有望助推公司海外市场渗透率的提升。 4）AI赋能加速公司数字化转型。公司搭建“三智一网”新路径，将数字化与公司业务深度融合。近期，公司公告全资子公司合力工业车辆实施混改并同步开展员工持股。合力工业车辆是公司智能物流系统业务板块的核心平台，此举彰显合力发展智能业务板块的决心，深度参与工业4.0进程是公司的长期发展战略。 盈利预测与投资建议 我们根据近期原材料价格及公司业务发展情况上调毛利率预测，预计23-25年公司EPS分别为1.65/1.97/2.40元（原值为1.47/1.79/2.21元）。参考可比公司23年16倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.4元，维持买入评级。 公司研究|动态跟踪安徽合力600761.SH 买入（维持） 股价（2023年07月04日）20.94元目标价格26.4元 行业机械设备 52周最高价/最低价22.59/9.56元总股本/流通A股（万股）74,020/74,020A股市值（百万元）15,500国家/地区中国 报告发布日期2023年07月05日 1周1月3月12月 绝对表现11.0925.218.0174.94 相对表现9.724.2422.9888.22沪深3001.390.96-4.97-13.28 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)15,41715,67318,54221,71725,187 同比增长(%)20.5%1.7%18.3%17.1%16.0% 营业利润(百万元)8771,1461,6211,9462,378 同比增长(%)-8.0%30.7%41.4%20.0%22.2% 归属母公司净利润(百万元)6349041,2191,4601,779 同比增长(%)-13.4%42.6%34.8%19.7%21.9% 每股收益（元）0.861.221.651.972.40 毛利率(%)15.5%17.0%18.6%19.0%19.5%净利率(%)4.1%5.8%6.6%6.7%7.1% 净资产收益率(%)11.3%14.4%17.2%18.3%19.0% 盈利能力持续提升，看好叉车龙头成长动 力：安徽合力2023年一季报点评 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽合力首次覆盖报告 2023-04-29 2023-04-04 2023-01-03 市盈率 24.4 17.1 12.7 10.6 8.7 市净率 2.7 2.3 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/7/4 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 杭叉集团 23.50 1.06 1.36 1.64 1.94 22.26 17.31 14.34 12.10 浙江鼎力 56.57 2.48 3.03 3.60 4.19 22.78 18.67 15.73 13.50 诺力集团 26.26 1.56 1.97 2.50 3.25 16.82 13.30 10.50 8.09 平均值 20.62 16.43 13.52 11.23 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,004 3,472 5,243 5,941 7,063 营业收入 15,417 15,673 18,542 21,717 25,187 应收票据、账款及款项融资 1,755 1,742 2,066 2,419 2,806 营业成本 13,020 13,010 15,099 17,592 20,282 预付账款 200 179 218 255 296 营业税金及附加 89 93 111 130 151 存货 2,026 2,097 2,269 2,644 3,048 销售费用 520 552 647 750 861 其他 2,453 3,474 1,889 1,899 1,911 管理费用及研发费用 1,024 1,042 1,235 1,450 1,685 流动资产合计 8,438 10,963 11,684 13,158 15,124 财务费用 (6) (43) (23) (16) (35) 长期股权投资 301 403 286 286 286 资产、信用减值损失 (9) 34 3 17 17 固定资产 1,877 2,071 2,791 3,379 3,886 公允价值变动收益 24 41 17 17 17 在建工程 221 271 212 201 198 投资净收益 46 73 73 73 73 无形资产 300 495 466 438 409 其他 29 49 62 62 62 其他 498 571 464 460 456 营业利润 877 1,146 1,621 1,946 2,378 非流动资产合计 3,198 3,811 4,219 4,763 5,235 营业外收入 26 20 30 30 30 资产总计 11,636 14,774 15,903 17,921 20,359 营业外支出 3 2 4 4 4 短期借款 526 502 0 0 0 利润总额 900 1,165 1,647 1,972 2,405 应付票据及应付账款 2,925 2,479 3,256 3,794 4,374 所得税 115 139 222 266 325 其他 1,246 904 710 743 780 净利润 785 1,025 1,425 1,706 2,080 流动负债合计 4,698 3,885 3,966 4,537 5,153 少数股东损益 151 121 206 247 301 长期借款 300 1,500 1,500 1,500 1,500 归属于母公司净利润 634 904 1,219 1,460 1,779 应付债券 0 1,732 2,048 2,048 2,048 每股收益（元） 0.86 1.22 1.65 1.97 2.40 其他 231 277 193 193 193 非流动负债合计 531 3,509 3,741 3,741 3,741 主要财务比率 负债合计 5,229 7,394 7,706 8,277 8,894 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 597 605 811 1,058 1,358 成长能力 实收资本（或股本） 740 740 740 740 740 营业收入 20.5% 1.7% 18.3% 17.1% 16.0% 资本公积 315 315 315 315 315 营业利润 -8.0% 30.7% 41.4% 20.0% 22.2% 留存收益 4,762 5,407 6,330 7,531 9,051 归属于母公司净利润 -13.4% 42.6% 34.8% 19.7% 21.9% 其他 (7) 311 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,407 7,379 8,197 9,644 11,465 毛利率 15.5% 17.0% 18.6% 19.0% 19.5% 负债和股东权益总计 11,636 14,774 15,903 17,921 20,359 净利率 4.1% 5.8% 6.6% 6.7% 7.1% ROE 11.3% 14.4% 17.2% 18.3% 19.0% 现金流量表 ROIC 10.4% 10.0% 11.8% 13.1% 14.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 785 1,025 1,425 1,706 2,080 资产负债率 44.9% 50.1% 48.5% 46.2% 43.7% 折旧摊销 183 199 265 349 431 净负债率 0.0% 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (43) (23) (16) (35) 流动比率 1.80 2.82 2.95 2.90 2.93 投资损失 (46) (73) (73) (73) (73) 速动比率 1.36 2.28 2.37 2.31 2.34 营运资金变动 (258) (452) 60 (219) (241) 营运能力 其它 (11) 113 (11) (4) (2) 应收账款周转率 12.8 11.0 11.6 12.3 12.3 经营活动现金流 648 770 1,644 1,744 2,160 存货周转率 7.4 6.3 6.9 7.1 7.1 资本支出 (384) (638) (884) (893) (903) 总资产周转率 1.4 1.2 1.2 1.3 1.3 长期投资 (13) (113) 134 0 0 每股指标（元） 其他 (806) (524) 1,390 90 90 每股收益 0.86 1.22 1.65 1.97 2.40 投资活动现金流 (1,203) (1,275) 640 (803) (813) 每股经营现金流 0.87 1.04 2.22 2.36 2.92 债权融资 310 2,563 263 0 0 每股净资产 7.85 9.15 9.98 11.60 13.65 股权融资 (0) 0 0 0 0 估值比率 其他 90