金融工程月报：成长分化制造类基金占优，Alpha类选基因子超额稳健

证 券 研2023年07月05日 究 报成长分化制造类基金占优，Alpha类选基因子超 告额稳健 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —金融工程月报 相关研究 金融工程研究 ▌主动股基六月表现：成长内部由科技AI向设备制造基金轮动，医药加速回落，偏股混合基金指数超额逐渐企稳 6月国内复苏弱预期共识强化，降息后政策预期抬升，中美关系短暂缓和，主题投资暂时回调，中游制造反弹。宽基中创业板+0.98%回暖，AI回落导致科创50-4.63%，但中证1000+0.62%小盘风格仍在。风格上来看，AI主题熄火老成长反弹，中大盘成长占优，家电、通信、机械、汽车、电新、军工制造业涨幅靠前。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数相对于宽基的超额不断企稳。 观察六月收益前20主动股基(规模2亿以上)，共同特征显著从前期的AI和中特估主线轮动切换至设备制造板块基金反弹 （信澳新能源精选+14.78%、富国新材料新能源A+14.38%、国泰智能装备A+12.85%），净值+10%以上产品不少。风格稳定产品来看，6月设备制造、原材料、均衡类占优，医药整体回撤较大。 ▌定量因子表现回顾：6月整体走平，Alpha类超额依旧稳定，动量类年内表现回升 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们定义测试了六大类20个细分因子，其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。观察因子绩效表现： 年初至今来看，Alpha类因子依旧出色，年初至今平均贡献 +6%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，净值动量和hitratio多头组都提供+5%以上相对等权的超额。 6月来看因子表现整体走平，风险调整后因子略好，收益类超额走平，Alpha类因子保持稳定正超额，持有人结构和交易能力类整体持平。 ▌六月推荐关注产品： 最新一期华鑫金工六维定量选基因子体系下排名靠前产品：均衡类推荐关注：信诚多策略A（江峰）、汇丰晋信新动力 （陈平） 成长类推荐关注：科技中万家人工智能A（耿嘉洲）、南方人工智能主题（罗安安）；设备制造中华夏平稳增长（彭海伟）、富国新材料新能源A（徐智翔） 医药类推荐关注：圆信永丰兴源A（肖世源） ▌“鑫”选FOF组合6月跑平，年内超额显著 1.均衡型股基“鑫”选20组合：Alpha贡献超额稳定 6月（2023/6/1至2023/7/1）+1.53%跑平主动股基指数- 0.17%；；年初至今超额+5.22%。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 2.股基“鑫”选核心-卫星16组合：关注设备制造反弹 6月收益-0.57%上个月小幅跑输主动股基，年初至今超额 +4.48%。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、六月风险资产表现4 2、主动股基绩效&标签因子情况5 2.1、成长分化，科技TMT类产品回调，设备制造类领涨5 2.2、定量因子表现跟踪6 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多8 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各版块9 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现11 5、风险提示13 图表目录 图表1：6月大类资产表现4 图表2：A股风格表现4 图表3：A股行业表现4 图表4：收益前20主动股基-规模2亿以上5 图表5：5风格下-稳定型产品表现5 图表6：8风格下-稳定型产品表现5 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组）6 图表8：巨潮风格α6 图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾)6 图表10：管理人员工持有份额占比(%)7 图表11：真实模拟净值偏离度7 图表12：基金积累收益率7 图表13：逆境收益率7 图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基8 图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基9 图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基9 图表17：成长型-推荐关注主动股基9 图表18：消费类-推荐关注主动股基10 图表19：医药类-推荐关注主动股基10 图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基11 图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今）11 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230617调仓）12 图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今）12 1、六月风险资产表现 6资产表现来看，外盘美股继续强势(AI产业趋势带动纳指+6.59%/标普500+6.47%/道指+4.56%)，但美债利率继续走高，贵金属(金-2.18%)连续2个月走弱。国内资产来看，宽基中沪深300+1.16%和创业板+0.98%，科创50-4.63%回落幅度最大，但中证1000+0.62%小盘风格仍强。风格上来看，中大盘成长收涨，周期和老成长制造板块占优，AI主题熄火老成长反弹，家电、通信、机械、汽车、电新、军工制造业整体回暖。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数+1.76%相对于宽基的超额开始企稳。 图表1：6月大类资产表现 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：A股风格表现图表3：A股行业表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2、主动股基绩效&标签因子情况 2.1、成长分化，科技TMT类产品回调，设备制造类领涨 观察6月收益前20主动股基(合计规模2亿以上)，可以观察出共同特征显著从前期的 AI和中特估切换至设备制造，且反弹净值基本在+10%以上。 按板块来看，统计每个板块下风格稳定的产品，6月设备制造、原材料、均衡类占优，医药整体回撤较大。 图表4：收益前20主动股基-规模2亿以上 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表5：5风格下-稳定型产品表现图表6：8风格下-稳定型产品表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2.2、定量因子表现跟踪 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们测试了六大类20个细分因子的选基效果并挑选有效因子构建基金精选组合。其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。并结合IC/ICIR/超额收益率能力挑选出因子库中上述7个有效且相关性较低的因子等权结合构建复合因子，”鑫”选20均衡型股基FOF组合。 观察因子表现(多头取5组中第一组)： 年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+6%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，动量和hitratio多头组都提供+5%以上相对等权的超额。 6月来看，因子表现整体走平，风险调整后因子略好，收益类超额走平，Alpha类因子稳定正超额较为稳定，持有人结构和交易能力类整体持平。 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组） 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：巨潮风格α图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾) 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表10：管理人员工持有份额占比(%)图表11：真实模拟净值偏离度 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表12：基金积累收益率图表13：逆境收益率 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多 在《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二_20220407_吕思江,马晨》报告中我们依托中信5风格板块和8中信组合行业板块给基金贴标签。 通过本次年报全持仓和上期中报全持仓的标签对比，结合漂移矩阵，我们发现公募主动权益产品持仓板块有集中性增强的趋势，其中消费和成长类赛道标签明显增多。具体来看：板块均衡型的由1411降至1032，基金向单一板块进行集中；其中广义成长由1490增 至1519只，(从8分类更细角度来看科技类417增至624只，设备制造413增至582)；消 费类从292增至472只，周期(147→233)和金融(56→102)也小幅增加。 图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各版块 图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表17：成长型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表18：消费类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表19：医药类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现 均衡型股基“鑫”选20组合： 6月（2023/5/1至2023/6/1）+1.53%跑平主动股基指数-0.17%；年初至六月+2.97%超额+5.22%表现出色。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案，可作为股基组合当中的压舱石类产品。 均衡型产品上期推荐关注信诚多策略A（新增）、华商研究精选A（持有）、富国研究精选A（持有）、中银鑫新消费成长A（新增）、国泰事件驱动A（新增），5只Alpha能力较强的主要为均衡偏中小产品。 图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今） 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230617调仓） 资料来源：wind,华鑫证券研究 股基“鑫”选核心-卫星16组合： 6月-0.57%跑输主动股基指数-2.27%，年初至六月1.79%超额+4.48%表现出色。 股基核心卫星”鑫”选组合当中，7成“核心”仓位选取板块配置稳定均衡且长期绩优基金，结合华鑫板块风格轮动信号，搭配3成单一风格板块的优秀卫星基金，力求在不同市场周期、行情都获取取Beta+Alpha的双重超额回报。 卫星部分推荐科技、制造业反弹、消费作为风格层面配置。科技板块推荐侧重电子且Alpha能力较强的中欧电子信息产业（持有）、万家人工智能A（新增）；电新链反弹板块中挑选纯度高反弹性大的信澳新能源精选（新增）和中盘制造为主的广发利鑫（新增）；中药主题跑赢相应被动指数的前海开源中药研究精选A（持有）、消费反弹博弈挑选消费配置较为均衡的建信食品饮料行业A（新增）。 图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今） 资料来源：wind，华鑫证券研究 5、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投