金融工程月报：Alpha类选基因子超额稳定，“鑫”选股基核心-卫星组合年内超额+6.40%

证 券 研2023年06月06日 究 报Alpha类选基因子超额稳定，“鑫”选股基核 告心-卫星组合年内超额+6.40% 投资要点 —金融工程月报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌主动股基五月表现：科技赛道产品一枝独秀，偏股混合基金指数超额开始企稳 5月国内经济数据复苏较弱，政策增量刺激缺乏，且增量资金有限仍以存量博弈为主，主题投资继续占优，AI科技板块一枝独秀。宽基中科创50-3.12%和中证1000-2.40%为代表的小盘占优，中特估主题熄火导致上证50-6.89%领跌。风格上来看，TMT引领小盘成长继续强势，成长和稳定风格占优。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数-3.72%相对于宽基的超额开始企稳。 相关研究 金融工程研究 观察五月收益前20主动股基(规模2亿以上)，共同特征仍然是小规模，集中在科技AI赛道（创金合信芯片产业A+10.01%、光大保德信智能汽车主题A+9.37%、民生加银持续成长A+8.62，），中药和中特估主题产品熄火，整体收益获取速度明显放缓。风格稳定产品来看，5月科技、医药、设备制造类产品业绩小幅占优，金融、消费、交运整体回撤较大。 ▌定量因子表现回顾：动量类今年表现回升，Alpha 类超额依旧稳定 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们定义测试了六大类20个细分因子，其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。观察因子绩效表现： 年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+3%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，净值动量和hitratio多头组都提供+3%以上相对等权的超额。 5月来看，因子表现整体有所下滑，收益类和风险调整后因子超额小幅转负，Alpha类因子依旧稳定正超额，其中Factor_Alpha_HM因子表现最佳，持有人结构和交易能力类整体持平。 ▌六月定量因子推荐关注： 最新一期华鑫金工六维定量选基因子体系下排名靠前产品：均衡类推荐关注信诚多策略A（江峰）、中银鑫新消费成长A （黄珺）、汇丰晋信新动力（陈平） 成长类推荐关注诺安行业轮动、创金合信芯片产业A、国泰金泰A 医药类推荐关注圆信永丰兴源A、红土创新医疗保健、宝盈医疗健康沪港深 ▌“鑫”选股基FOF组合5月继续跑出超额 1.均衡型股基“鑫”选20组合： 5月（2023/5/1至2023/6/1）-3.39%跑赢主动股基指数 +0.47%；年初至今超额+4.90%。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 2.股基“鑫”选核心-卫星16组合：选中科技和中药主题 5月收益-2.59%跑赢主动股基指数+1.27%，年初至今超额 +6.40%表现出色。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、五月风险资产表现5 2、主动股基绩效&标签因子情况6 2.1、小规模TMT类产品占优，中特估和医药未能延续6 2.2、定量因子表现跟踪7 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多9 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各版块10 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现12 5、风险提示14 图表目录 图表1：5月大类资产表现5 图表2：A股风格表现5 图表3：A股行业表现5 图表4：收益前20主动股基6 图表5：5风格下-稳定型产品表现6 图表6：8风格下-稳定型产品表现6 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组）7 图表8：巨潮风格α7 图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾)7 图表10：管理人员工持有份额占比(%)8 图表11：真实模拟净值偏离度8 图表12：基金积累收益率8 图表13：逆境收益率8 图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基9 图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基10 图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基10 图表17：成长型-推荐关注主动股基10 图表18：消费类-推荐关注主动股基11 图表19：医药类-推荐关注主动股基11 图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基12 图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今）12 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230515调仓）13 图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今）14 图表24：本期期核心卫星池（20230515调仓）14 1、五月风险资产表现 5月国内经济数据复苏较弱，政策增量刺激缺乏，且增量资金有限仍以存量博弈为主，主题投资仍占优，AI科技板块一枝独秀。风险资产走势整体弱震荡，外盘流动性预期和风险偏好波动降低，但市场对下半年降息节奏与联储仍有分歧(5月加息25bp符合预期，大概率为最后一次)； 资产表现来看，外盘美股指数分化(AI产业趋势带动纳指+5.80%远强于标普500+0.25%和道指-3.49%)，美债利率回升，贵金属(金-2.98%)走弱。国内资产来看，宽基中科创50-3.12%和中证1000-2.40%为代表的小盘占优，中特估主题熄火造成上证50-6.89%领跌。风格上来看，主题投资仍占优，TMT引领小盘成长继续强势，成长和稳定风格占优，公用事业、电子、通信、计算机较强。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数-3.72%相对于宽基的超额开始企稳。 图表1：5月大类资产表现 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：A股风格表现图表3：A股行业表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2、主动股基绩效&标签因子情况 2.1、小规模TMT类产品占优，中特估和医药未能延续 观察5月收益前20主动股基(规模2亿以上)，可以观察出共同特征仍然是小规模（大部分不到5亿），本月分布集中在AI，中药和中特估主题产品熄火，其中收益均在+10%以下，收益获取速度明显放缓，（3月13只超过20%，4月多只超+10%）。 按板块来看，统计每个板块下风格稳定的产品，5月科技、医药、设备制造类业绩小幅占优，金融、消费、交运整体回撤较大。 图表4：收益前20主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表5：5风格下-稳定型产品表现图表6：8风格下-稳定型产品表现 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2.2、定量因子表现跟踪 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们测试了六大类20个细分因子的选基效果并挑选有效因子构建基金精选组合。其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。并结合IC/ICIR/超额收益率能力挑选出因子库中上述7个有效且相关性较低的因子等权结合构建复合因子，”鑫”选20均衡型股基FOF组合。 观察因子表现(多头取5组中第一组)： 年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+3%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，动量和hitratio多头组都提供+3%以上相对等权的超额。 5月来看，因子表现整体有所下滑，收益类和风险调整后因子超额小幅转负，Alpha类因子依旧稳定正超额，持有人结构和交易能力类整体持平。 图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组） 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：巨潮风格α图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾) 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表10：管理人员工持有份额占比(%)图表11：真实模拟净值偏离度 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表12：基金积累收益率图表13：逆境收益率 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多 在《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二_20220407_吕思江,马晨》报告中我们依托中信5风格板块和8中信组合行业板块给基金贴标签。 通过本次年报全持仓和上期中报全持仓的标签对比，结合漂移矩阵，我们发现公募主动权益产品持仓板块有集中性增强的趋势，其中消费和成长类赛道标签明显增多。具体来看：板块均衡型的由1411降至1032，基金向单一板块进行集中；其中广义成长由1490增 至1519只，(从8分类更细角度来看科技类417增至624只，设备制造413增至582)；消 费类从292增至472只，周期(147→233)和金融(56→102)也小幅增加。 图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各版块 图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表17：成长型-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表18：消费类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表19：医药类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基 资料来源：wind，华鑫证券研究 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现 均衡型股基“鑫”选20组合： 5月（2023/5/1至2023/6/1）-3.39%跑赢主动股基指数+0.47%；年初至六月+1.81%超额+4.90%表现出色。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案，可作为股基组合当中的压舱石类产品。 均衡型产品上期推荐关注华商研究精选A（持有）、诺安中小盘精选（持有）、富国研究精选A（持有）、中信建投价值甄选A（新增）、汇丰晋信新动力（新增）5只Alpha能力较强的均衡偏中小盘风格产品。 图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今） 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230515调仓） 资料来源：wind,华鑫证券研究 股基“鑫”选核心-卫星16组合： 5月-2.59%跑赢主动股基指数+1.27%，年初至五月+3.30%%超额+6.40%表现出色。 股基核心卫星”鑫”选组合当中，7成“核心”仓位选取板块配置稳定均衡且长期绩优基金，结合华鑫板块风格轮动信号，搭配3成单一风格板块的优秀卫星基金，力求在不同市场周期、行情都获取取Beta+Alpha的双重超额回报。 卫星部分推荐科技(电子)、高端制造(军工、电新链)、医药(中药)作为风格层面配置。科技板块推荐均衡且Alpha能力较强的中欧电子信息产业（持有），和纯度较高Alpha能力万家科技创新A（新增）；军工板块中挑选纯度高进攻能力强的南方军工改革A（新增）和大成消费主题A（新增）；医药板块中挑选子赛道轮动能力较强的建信医疗健康行业A （持有）和中药主题跑赢相应被动指数的前海开源中药研究精选A（新增）。 图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今） 资料来源：wind，华鑫证券研究 上期核心卫星池产品推荐如下： 图表24：本期期核心卫星池（20230515调仓） 资料来源：wind，华鑫证券研究 5、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮