掘金大咖说【08期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【08期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，需求处于传统淡季，受南方强降雨和北方高温天气影响，环比面临下行压力。不过从高频数据看，螺纹表需淡季仍有韧性，本周大幅下滑主要受端午假期影响，持续性有待观察。持续下降之后，目前库存整体水平已经不是太高，而随着铁水产量企稳，产业链负反馈压力缓解，成本对钢价支撑增强。 从大的格局看，今年基建和制造业增速逐渐回落，房地产复苏乏力依然拖累需求，内需整体还是偏弱，我们预计全年增速也就在0.5%左右，当然上半年�口表现不错，一定程度上缓解国内压力。基建继续发挥托底作用，不过由于去年基数较高，而土地�让金继续大幅下滑，地方政府资金压力比较大，增速将继续回落，需求增量相对有限，后期关注政策性金融工具等的落地情况。随着ppi降幅扩大，工业企业利润大幅下滑，叠加�口走弱，制造业整体承压，仍处于去库周期，投资增速继续回落。行业间分化态势延续，汽车相对较好，家电有所改善，工程机械依然疲弱。�口表现超预期，1-5月钢材净�口增加1200多万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净�口大增支撑国内粗钢产量维持高位。随着海外需求下滑以及自身供应恢复，后期�口面临回落压力，内外价差优势仍有一定支撑。 现在关键还是房地产，5月份以来销售明显回落，高频数据显示6月同比降幅继续扩大， 30大中城市新房成交创�近年同期新低，二手房也明显降温，挂牌量大幅上升。销售复苏 不畅叠加融资受限，房企资金面紧张，拿地、新开工继续大幅下滑，1-5月新开工同比下降22.6%，当然去年下半年新开工基数较低，后期降幅将有所收窄。后期来看，稳经济的关键还是稳地产，政策刺激有望加码，包括一二线城市限购限贷放松，房贷利率、首付比例下降，房企融资环境优化等，能否落地还需要观察，但政策上有想象空间对黑色系形成明显支撑。 从供应端看，产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，3月中旬以来钢厂减产降库，产业链形成负反馈。得益于煤焦让利，高炉尚有一定利润，叠加淡季需求有韧性，铁水产量降幅不大，这几周复产后又达到新高，减量主要来自于电炉。由于钢厂主动减产力度有限，持续性相对不足，钢价基本在高炉和电炉成本间波动。粗钢平控目前还没有明确消息，上半年粗钢产量大概增长了500万吨，如要全年平控，供需矛盾将阶段性激化。不过由于终端需求复苏偏弱，完成该目标难度并不算太大，稳增长大背景下，政策不会过多干预企业生产，执行力度可能相对温和，近期盘面利润有所回落。 总的来看，今年供需矛盾不算太突🎧，价格以区间震荡为主，波动幅度下降，基差和跨月价格窄幅波动。从节奏上看，市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，现在又交易政策加码预期，弱现实和强预期反复博弈。期货价格大体上呈现淡季的时候相对较强，旺季表现又相对偏弱的格局，后期重点关注真实需求复苏力度，主要是房地产的修复力度。 【铁矿石】 铁矿方面，随着钢厂的持续复产，钢联口径的日均铁水产量创下年内新高，再加上钢厂自身铁矿库存较低，需求端的偏强对于铁矿走势产生了明显支撑。此外今年废钢供应�现下滑，再加上性价比低于铁水，钢厂长短流程对于废钢的消耗均�现下滑。废钢端并没有对铁元素的供应产生有效支撑，造成铁矿需求进一步的增加。淡季钢材表需开始转弱，短期铁水虽然仍将保持高位，但是拐点可能已经不远，7月份铁水减产是大概率事件，但是减产幅度仍然有待观察。 目前铁矿供应处于持续增加的状态。季末海外矿山冲量，发运创下年内新高，非主流发货同样偏强，并且由于矿价处于相对高位，成本端也暂时不构成非主流发运的拖累项。虽然发货量近期偏强，但是从到港情况来看，目前还处于逐步增加的过程当中，并没有完全体现阶段季末冲量带来的供应增量。整体来看，铁矿目前是供需双强的状态，但是阶段性来说需求端相对于供给端更强。 在淡季钢厂铁水不减反增的影响下，需求的偏强使得港口库存近期又�现了阶段去库的情况，不过预计进入7月后将开始进入相对明显的累库周期。。钢厂自身的铁矿石库存和可用天数处在近年来的最低位附近，存在刚性生产需求，特别是在近期铁水持续提产和端午假期前后的情况下，钢厂还是�现了一定补库的情况，但以被动补库为主并缺少持续性。 近期人民币兑美元汇率的持续走弱，也是造成内盘铁矿走势相对偏强的原因之一。目前人民币对美元汇率贬至7.2以上。这也使得以人民币计价的铁矿相对于外盘美元计价的铁矿走势更为坚挺。目前来看宏观层面对于汇率并未太多的干涉动作，短期汇率端仍然对铁矿价格产生支撑。 短期来看铁矿供需双强，并且市场对宏观刺激的预期较高，人民币汇率前期的快速贬值也对铁矿期货价格构成支撑。不过我们认为在估值已经�现快速修复的情况下，铁矿下行风险逐步加大，并且铁矿来到高位后，监管也存在着趋严的可能。未来关注铁水产量何时见顶回落以及相应的减产力度。 【煤焦】 焦炭 需求端：首轮提涨未完全落地，博弈加剧。铁水日均产量保持高位，部分钢厂焦炭可用天数有所提升，对焦炭需求稍有提振。但考虑到订单预期及利润资金情况，预计仍将维持低位库存为主，预计基本参照去年库存节奏。 库存：铁水在有利润的情况下高位运行，华北地区（尤其山西）钢厂阶段性主动补库。供应端：入炉煤成本大幅下移后小幅反弹，湿熄焦亏损，干熄焦微利，山西地区焦企仍保有一定利润，西北地区处于亏损附近，焦化产能利用率难以大幅提升。唐山地区焦企环保减产大致在2成左右，唐山地区日产占全国2%，整体影响不大，但对河北地区焦炭价格形成一定支撑。6-7月4米3炼焦炉退�产能约为200多万吨，后续的2000多万吨产能退�应在四季度。 后市展望：焦炭首轮提涨久久未果，仍然受产业链利润微薄的拖累。但从供需格局边际变化上来看，唐山焦企有所减产，高炉铁水却保持高产预计焦炭现货价格仍能小幅上探。由于炼焦环节供应稍收缩，预计炼焦利润有稍扩的空间。期价与港口价格收敛后回到小幅贴水，如钢材情绪较稳定可考虑做对冲多配。 焦煤 库存：近期下游企业稍有阶段性补库。考虑到下半年生产性需求仍有下滑空间，供应基本稳定，因此炼焦煤整体累库格局未变。 供应端：蒙煤三季度长协稍有让利，成本支撑下移，通关数回升至千车以上，潜在供应冲击较大。海运煤进口价格仍相对坚挺，海外尤其是印度买家仍有一定承接能力。国内因近期终端集中性补库，库存压力稍缓，前期矿难事故仅导致个别煤矿停产，其他煤矿基本维持一个偏高产水平。跨界焦煤/动力煤比价有所回升，动力煤库存略有去化，周边煤炭市场拖累暂缓。 后市展望：由于下游阶段性补库，叠加煤矿事故频🎧，导致炼焦煤市场边际上生产好转，在期现价格上也有体现。但考虑到焦煤整体供需仍然难改过剩格局，价格反弹幅度较大后供应潜在增量仍存，因此预计上涨的可持续性不强。炼焦煤现货价格自底部反弹了百元左右，考虑到焦企近期有所限产，因此预计焦煤表现会相对稍转弱一些。 【铁合金】 硅锰 需求方面，粗钢压减政策并未落实，在钢厂仍有利润的基础上，预计粗钢产量维持同比增加态势。供应方面，周度开工率持续上行，月度产量水平也在高位，市场库存持续累增，南北方工厂形成对抗态势，北方货源持续输�至南方市场，抢占减停产部分的市场份额。锰矿进口量前五个月累计进口1287万吨，累计同比增长9.6%，虽然年初锰矿主要�口国遭遇一些不可抗力导致锰矿运输效率下降，但是其他国家的进口量完全抵消了不可抗力造成的减量影响，而且还有增量。从硅锰产量来看，锰矿需求同比增加，不过锰矿供应增加更胜一筹，从港口库存来看大概率维持累库状态，对于锰矿远期报价形成压制。预计硅锰期货价格仍受到库存压制，下行压力仍在，建议做空远期锰矿价格。 硅铁 硅铁周度日均产量维持下降态势，且月度产量也处于五年内较低水平，低利润背景下，复产积极性较低。不过市场库存仍未大幅去化，需要看到市场库存顺利去化后，供给端对价格的压力才能有所减弱。目前需要关注钢厂是否在本月的钢招中进行补库，如果进行补库，预计市场库存或将有所去化。次要需求方面，金属镁产量平平，且�口占比水平较低，判断对硅铁需求较差。硅铁�口水平较为可观，年内月均�口量将近4万吨，在日韩订单需求平平的基础上，主要订单仍来自国际冲突带来的溢�效应。从利润的角度来看，硅铁冶炼利润有所抬升，主要为兰炭价格下行让利所致，随着兰炭补跌，距离上个月高点下降390元/吨，降幅达到30%以上，不过目前利润较为微薄，无法刺激企业开工率恢复。预计硅铁价格偏弱震荡为主。 【物产中大金属研究中心负责人邢海波】 今年地产、家电需求不太好，但是型钢、角钢需求较好，据我们调研，今年以来钢结构厂订单有所增多，尤其华东地区基建、新能源厂房建设订单。基建5月后回款较差，但项目需求是有一定增量的。�口方面，今年增量主要来自中东地区，与石油管道相关的用钢需求较好，欧洲美国�口无大起色。房地产方面，在建项目对需求有一定支撑，一线城市新开工和施工面积占全国5%、二线省会+计划单列市的新开工和施工占全国25%、三四线城市占比约为70%，但是据我们调研，部分在建项目有可能于下半年结束，所以下半年螺纹需求有可能再下一个台阶。目前高炉厂有一定利润，在废钢回收困难的情况下电炉利润受到压制，下半年电炉厂产量可能继续压缩，甚至高炉产量也会下降。对于下半年的房地产，我们认为还是偏悲观一点，但是交易节奏上比较难把握。今年基建项目并不缺，最大的问题在资金，如果下半年资金能缓解，基建需求应该会抬升。工程机械行业与地产基建行业存在相关关系，从周期性来看工程机械行业是转弱的。汽车行业分化较大，燃油车明显转弱，新能源车销售产量增加，但是新能源车渗透率只有30%，如果下半年燃油车需求继续转弱，有可能会拖累整个汽车行业的需求。家电行业需求同比连续走弱，这与地产后周期，居民新购住房下降有关。总体来看，我们认为下半年需求同比略降，并不乐观。以当前的产量，我们认为钢厂利润将继续压缩，后期观察高炉厂产量的变化，下半年仍有做空机会。近期盘面对7月政治局会议仍有预期，淡季基本面没有大变化的情况下，盘面不太会走现实逻辑。如果后期要做空，01合约可能会比10合约更具性价比，8月之后面临换月，另外有交割博弈情况，不确定较 大。从去年开始，地产的赶工期就变得不太明显，反映到螺纹表需上就是波动变小，所以01合约之前可能还会交易需求不及预期的部分，另外01合约可能会交易冬储定价，23年春节之前部分山西钢厂冬储囤货，但后面钢厂资金流有一定压力，预计24年在无大预期的情况下钢厂冬储可能会相对谨慎。 关于平控，盘面会交易预期，但是实际可能不会落地，后期需求走弱的话产量也会自然 回落。另外，据我们了解部分大型终端汽车生产厂不夏休保GDP。如果用能耗调节，我认为对于产量影响不大。如果真的要平控，会涉及各个地方目标的制定，这会比较复杂。 关于铁水，我认为当前已经来到高位区间，后续需求不好的话，钢厂可能会有一些检修行为，日均铁水产量可能会到235甚至更低，原料的压力也会加大。 关于�口，今年以来�口接单都可以，近期人民币贬值对�口也有一定提振。海外终端库存也是在去化，库存压的也很低，只要价格企稳回升，还是会有阶段性补空单行为。 今年主流期现套区域现货价格跟的非常紧，利润和安全边际不高，所以部分期现选择去在非热点城市做。 【国投安信（上海）投资有限公司市场部负责人杨岳】 期权为主的场外衍生品策略 钢材 螺纹钢目前实盘客户在把空单置换成delta为0.8-0.9的领口策略或者是上下三腿的海鸥策略。 一、领口策略：现在10合约的盘面是3720，可以做一个下虚50，上虚100的看跌期权。假如期现一起涨一百个点，那么现货可以赚一百个点，而期货其实不亏钱。这样比单纯做期货空单更加灵活且能够控制大跌的风险。 二、上下三腿的海鸥策略：螺纹钢最近的波动率在21附近，虽然与5月之前18左右的波动率略高，但从往年数据来看整体是个较低的波动。这种情况下对买权更加有利，因此可以侧重