银泰黄金(000975)交流会纪要-调研纪要

银泰黄金交流会纪要 控制权变更不确定性消除，蒙尘明珠必将重估! 事件：6月30日，银泰黄金发布公告称，山东黄金股东大会审议通过了《关于签订<股份转让协议之补充协议>的议案》。交易经过： 1)1月19日，公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司与山东黄金矿业股份有限公司签署了《股份转让协议之补充协议》。 2)2月4日，公司披露了关于收到山东省国有资产监督管理委员会批复暨控制权拟发生变更的进展公告。 3)4月1日，公司披露了关于收到《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》暨控制权拟发生变更的进展公告。 4)6月9日，香港联合交易所发出无意见函。 1.短期看，高溢价率显示出产业资本对公司资产价值的高度认可，我们认为银泰在储量、产量和盈利性方面存在巨大潜能。 考虑到本次银泰控股权作价127亿元，对应100%股权市值约610亿元，相较现价有87.7%的溢价，是充分考虑银泰黄金资源储量、生产经营状况、探矿前景以及控制权交易等因素。 我们的测算表明，假定银泰黄金经营基本面不发生变化，2023-2024年金价保守假设均为450/470元/克，公司归母净利润预计为17/24亿元，当前股价仅对应2023-2024年19x/13xP/E，市盈率在国内可比公司中处于最低水平。 从山东省国资委国有资产保值增值的角度看，后续山金入主之后，势必会努力实现双方的协同效应(产业链、区域协同)，以及对当前主力矿山的增储扩产，将银泰黄金现有资产的潜力激发出来。 我们认为，全如果成为银泰实控人有望在增储扩产、进一步资源整合、ESG水平方面对银泰黄金上市公司进行全面赋能，银泰此次拟被收购的高溢价有望兑现为远期市值。2中长期看，银泰黄金自12月9日签署《股权转让协议》以来出现大幅下跌，本质是市场担心银泰黄金的核心资产有被置换风险。但从交易双方的公告可看出，一是从当前主业和银泰黄金的存在较大差异，同业竞争并不凸显，二是未来5年内渐进式解决潜在后业竞争，且前提条件是维持银泰黄金现有生产经营业务的稳定和独立性，不损害银泰黄金及其中小股东的利益。 这和我们此前的点评基本相符，即未来重组不论采取何种方式，势必建立在保障银泰黄金中小股东利益也满足山东省国资委对于国有资产保值增值的要求的基础上。 3.从短期和中长期看，此次山东黄金对银泰黄金控股权的高溢价报价，显示出银泰黄金现有黄金资产极强的成长性，以及在山东黄金集团成功控股后，山金集团通过对其全面赋能之后，有望进一步保值增值，提升中小股东的利益，前期银泰黄金当前实控人的诸多负面传闻也不攻自破。我们再次重申坚定看好银泰黄金配置价值!