2023年上半年行情回顾与下半年展望：苯乙烯：供需宽平衡 把握季节性规律

苯乙烯：供需宽平衡把握季节性规律 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院俞杨烽Z0015361 摘要： 2023年上半年，苯乙烯期货行情呈现先稳后跌走势，一季度供需偏弱但是在成本支撑下价格在8000-9000元/吨区间宽幅震荡，二季度虽然供需收紧，但是成本坍塌及远期悲观带动价格破位下行至7000元/吨左右，半年跌幅17%。展望2023年行情走势，分析如下： 第一，从成本端来看，成本将震荡偏弱。原油供应逐步收缩，而需求端恢复缓慢，供需延续偏紧，但是经济衰退预期仍在压制油价，油价重心或震荡下移。纯苯将延续供需紧平衡态势，处于产业链盈利端，价格走势将相对下游偏强。乙烯将延续供需偏松的格局，价格将因此承压。第二，从供应端来看，产能继续扩张，供应增加。仍有近210.5万吨产能投放预期，虽然行业开工或维持相对低位运行，但是在持续增加的行业产能压力下，预计苯乙烯国产量仍呈现同比上升趋势。第三，三大下游产能增加明显，对苯乙烯刚需增量，预计供需宽平衡，需关注下游实际投产进度。由于终端需求的负反馈压制，EPS开工预计继续同比下行而部分抵消产能增量，因此对苯乙烯需求持稳为主。PS生产将维持在盈亏平衡附近震荡，压制行业开工的提升，但是已投新产能稳定运行和后续产能投放，PS产量将继续同比增加，对苯乙烯需求稳中有增。ABS产能持续扩大，将对苯乙烯带来刚需增加，但是由于需求无明显增量预期，利润将承压，导致开工偏低运行对冲部分产能增量。 综上所述，2023年苯乙烯供需预计宽平衡，生产亏损成为常态，价格走成本逻辑，在成本的带动下，预计主要运行区间在6000-8000元/吨。 操作上，建议把握季节性规律，8-9月份或有旺季备货拉动的上涨行情，把握做多 机会。10-12月，旺季兑现并转为淡季带动价格回落，把握做空机会。期权方面，建议买入跨式期权，做多波动率。 目录 第一部分2023年上半年行情总结4 一、现货市场上半年走势分析4 二、期货市场上半年走势分析5 三、苯乙烯期货成交量和持仓量分析7 第二部分原料行情回顾及预测7 一、原油受宏观压制价格重心下移7 二、纯苯供需将延续紧平衡10 三、乙烯供需偏松价格偏弱运行13 第三部分苯乙烯供应分析15 一、苯乙烯开工率低位运行15 二、国内供应将继续增长17 三、国内产量增加进口逐年下降18 第四部分苯乙烯下游需求分析19 一、EPS产量预计同比窄幅增加19 二、PS产能投放对苯乙烯刚需增加21 三、ABS产能持续扩大22 四、苯乙烯进出口比重逆转24 五、小结24 第五部分苯乙烯库存分析25 第六部分供需平衡表预测与分析26 第七部分行业企业调研27 第八部分套利分析27 第九部分技术分析与展望28 一、季节性分析28 二、技术分析29 第十部分苯乙烯期权分析30 第十一部分总结与操作建议31 一、总结31 二、操作建议31 附：行业相关股票32 第一部分2023年上半年行情总结 元/吨 苯乙烯华东现货价 布伦特原油 美元/桶 16000140 14000国 际 12000原 油 10000大 幅 8000跳 水， 6000苯 乙 4000烯 跟 2000跌。 120 100 80 原油持 续回落，苯乙烯供需偏弱，价格跟随下行。 60 原油回落，叠加苯乙烯 产能投放预期发酵，价 格重心下移。 40 原油提振，苯乙烯自身 景气度高企，价格重心持续上移。 原油持续上涨，苯乙烯 虽然产能增加，但成本支撑下，价格震荡上涨。 20 00 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 一、现货市场上半年走势分析 图1-1苯乙烯华东地区现货主流价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 回顾2023年上半年，苯乙烯现货价格呈现先稳后降走势，一季度供需偏弱但是在成本支撑下现货价 格在8150-8875元/吨区间窄幅震荡，二季度虽然供需收紧，但是成本坍塌带动现货价格下行7150元/吨左右，半年跌幅13.71%。 一季度，原油基本面没有明显单边驱动，布伦特原油主要在80-85美元/桶区间震荡，纯苯供需面偏紧且在调油逻辑下价格走强，乙烯在东北亚装置检修的提振下价格也走强，成本端对苯乙烯价格起到明显的支撑作用。供需面，虽然苯乙烯计划性检修和成本性检修对冲了部分产能增量，但是下游强预期弱现实，导致供需偏松，港口库存先扬后抑同比偏高，使得苯乙烯现货价格跟随成本波动。 二季度，受银行风险、美债上限和俄油出口超预期的影响原油价格重心下移，例如布伦特原油价格下移至75美元/桶左右震荡，纯苯和乙烯由于成本回落和供需转弱价格亦相应高位回落，苯乙烯成本坍塌。 供需面来看，苯乙烯装置检修再度集中且下游新产能持续投放刚需有保持，港口持续去库，供需紧平衡。但是在成本走弱和远月预期悲观的拖累下，苯乙烯价格持续下行。不过，由于现货供应相对偏紧支撑价格偏强，而期货价格下行相对流畅，导致基差由负值转为现货升水500元/吨左右。 苯乙烯主力合约价格 12000 主 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 产能投 放的悲观预期，与成本对峙，期价震 荡。 成本、 供需均走弱，期价再度探底。 港开下 始游去抵 供 持续 去库， 纯苯、 乙烯反弹，下游需求恢复正常，期价筑底 修复。 期价 库触，成本震荡 ，利上涨、上行。 成本 和供需均 弱，期价 减 需 增，库 供需 期好海外 价逐 装置 快步停车，速兑期价 上现。持续 供需博弈，快速 成本带动下跌。期价波动 偏弱， 下跌，极 成本存 成本 推动期价震荡走高。 供需偏弱， 供需低，跟随成本 供需 偏紧，但成本和远月预期拖累价格 下行。 行 。 上涨。 偏弱，价期价格下跌。上 涨。 震荡。 二、期货市场上半年走势分析 图1-2苯乙烯期货走势图 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年上半年，苯乙烯期货行情呈现先稳后跌走势，一季度供需偏弱但是在成本支撑下价格在8000- 9000元/吨区间宽幅震荡，二季度虽然供需收紧，但是成本坍塌及远期悲观带动价格破位下行至7000元/吨左右，半年跌幅17%。具体行情走势如下： 一季度，苯乙烯供需偏弱，期价在成本带动下宽幅震荡。春节前，在疫情放开后的乐观预期下，苯乙烯价格延续上涨并触及9000元/吨。春节后，下游需求恢复缓慢，并且在强预期弱现实的打压下，价格回 落至8400元/吨一线震荡，而后在原料端的纯苯和乙烯支撑下价格有所反弹，但是跟涨力度有限，非一体化加工费持续下滑。3月中上旬，欧美银行危机爆发导致原油价格大幅下挫，苯乙烯跟随下行，而后原油 止跌反弹，苯乙烯反弹修复，供需面来看，装置陆续重启产量回升，需求稳定，但是成本偏强及港口持续去库对苯乙烯价格有支撑。 二季度，虽然苯乙烯检修集中，供需收紧，但是成本回落和远期偏空，导致价格持续走弱。4月，苯乙烯供应增加且成本涨后回落导致价格先扬后抑，主要在8800~8200元/吨区间波动，月度-3.22%。上半月，虽然苯乙烯检修装置陆续重启供应增加，然而OPEC增加减产，原油价格强势回升带动苯乙烯价格回涨至8600~8800区间。下半月，美国经济数据不及预期和银行风险再度增加使得下半年经济衰退预期增强，及俄罗斯原油出口超预期，导致原油价格震荡回落，受成本拖累、国内市场情绪偏弱及节前避险情绪等影响，苯乙烯价格持续回落。5月，苯乙烯月中下装置检修集中，供需边际好转，但是由于成本偏弱和宏观情绪悲观拖累，价格持续下行，主力合约EB07价格由8200元/吨下跌至7400元/吨左右，月跌幅6.38%。月内，上旬镇海利安德、江苏新阳等装置重启，带动开工率继续上行，供需延续宽松；中下旬，上海赛科、山东万华、茂名石化、利士德等一批装置集中进入检修，行业开工快速向70%靠拢，而需求相对稳定，供需边际收紧。但是，由于成本走势偏弱及宏观情绪悲观，导致苯乙烯价格持续走低。6月，前期装置延续检修，并新增部分装置故障性检修，且港口持续下降，供应进一步收紧，下游开工虽然缓慢下移，但是需求减少量不及苯乙烯供应损失量，供需平衡。但是，由于原料价格重心继续下移，且苯乙烯远月预期供增需弱，导致价格延续震荡偏弱走势。 万手 1200 苯乙烯月度成交量 2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万手 25 苯乙烯月度持仓量 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 三、苯乙烯期货成交量和持仓量分析 图1-3苯乙烯期货月度成交量图1-4苯乙烯期货月度持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年上半年，苯乙烯期货主力合约月度成交量呈现震荡上行走势，累积成交量2520万手，同比增加11%。月度持仓量明显增加，6月份持仓量达23.7万手，为期货上市以来之最，累积持仓123.88万手，同比增加42%。 第二部分原料行情回顾及预测 美元/桶 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 布伦特原油结算价 WTI原油结算价 万桶/日 OPEC原油产量 同比增速 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 20% 15% 10% 5% 0% -5% 一、原油受宏观压制价格重心下移 图2-1国际原油价格走势图2-2OPEC原油产量及增速 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 万桶/日 美国原油产量 同比增速 美国商业原油库存（万桶） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 图2-3美国原油产量及增速图2-4美国商业原油库存 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 2023年上半年，虽然OPEC+加大减产力度，但是在欧美银行危机、美国债务上限问题及美国加息等 宏观经济打压下，原油价格重心下移，布伦特原油由85美元/桶下移至75美元/桶，WTI原油由80美元/ 桶下移至70美元/桶。 一季度，油价先稳后跌，1-2月份原油供需面无明显冲突，布油和WTI原油分别在80-85美元/桶和73-80美元/桶区间震荡，3月份欧美部分银行破产导致原油分别破位下行至70美元/桶和64美元/桶，季跌幅分别为7.15%和5.72%。一季度，OPEC执行并重申去年设定的减产计划和俄罗斯3月份开始减产50万桶/日产量在供应端支撑油价，而美国的通胀压力、加息预期和偏高的原油库存对油价形成了压制，尤其是3月份美国硅谷银行和瑞士瑞信银行破产导致市场避险情绪上升，油价破位下行。 二季度，油价短暂反弹后再度回落。4月，原油受减产抬升而宏观压制，价格先扬后抑。上半月，俄罗斯表示将3-6月份减产50万桶/日延长至2023年底；OPEC表示在去年10月份减产200万桶/日的基础 上，从今年5月份至年底再减产160万桶/日，总减产360万桶/日左右；油价受此提振快速回涨至之前波动区间上沿。下半月，俄罗斯油品出口超预期，美国经济数据不及预期及银行风险再度增加，经济衰退