2023年上半年行情回顾与下半年展望：需求改善缓慢 胶价低位震荡
需求改善缓慢胶价低位震荡 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院张向军Z0002619 摘要： 2023年上半年沪胶以震荡下行为主，国内经济恢复进展不及预期拖累天胶需求，而外胶进口同比显著增加使得天胶库存达到历史高位，供需矛盾较为突出。不过，天胶收储传闻和央行降息都带来利多影响，沪胶曾数次短暂冲高，但都未能打破底部震荡格局。所以，2023年下半年天胶需求形势仍是影响胶价表现的关键性因素，如果经济复苏提速，天胶需求向好，胶价才有望实质性走强。否则，在新胶上市旺季的压力下，胶价难以摆脱弱势格局。人民币汇率下降有利刺激出口，国产胶收储也有可能落实，这些都是胶市的潜在利多因素。橡胶产业链上游，三、四季度是东南亚产区割胶旺季，新胶上市增多导致供应压力加大，国内天胶库存能否顺利消库尚难确定。此外，宏观面看美联储仍有加息预期，若欧美经济衰退迹象显著，对包括天胶在内的大宗商品会有利空压力。结合技术分析来看，预计2023年下半年沪胶维持区间震荡走势，RU主力合约大部分时间在11600-13600元波动，若2024年到期合约提前成为主力，沪胶整体价格水平或许会更高一些。NR主力合约可能主要在8900-10300元区间波动。 目录 第一部分2023年1-6月天胶期货市场交易情况3 第二部分天胶价格历史表现回顾5 一、沪胶长期走势回顾5 二、2023年上半年天胶期货行情回顾7 第三部分全球天胶供需情况9 一、2023年全球天胶产量预计略增9 二、2023年云南开割推迟国内天胶供应基本稳定11 三、2023年上半年全球天胶消费增长12 四、2023年中国天胶需求恐不及预期13 第四部分供需平衡表预测及解析15 一、国内天胶供需形势预测15 二、国际天胶供需形势预测16 第五部分天胶价差套利机会展望17 第六部分期权分析策略建议19 第七部分技术分析与展望19 一、价格季节性分析19 二、技术分析与走势展望21 第八部分总结及2023年下半年操作建议22 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计23 第一部分2023年1-6月天胶期货市场交易情况 2022年1-6月沪胶期货累计成交41145222手，同比增加6.27%。半年成交额累计50538.06亿元，同比减少4.14%。2023年上半年沪胶价格整体震荡下跌，间或有利多题材但影响有限，交易者入市热情不高。2023年6月底沪胶期货持仓300496手，较2022年同比增加2.16%。 图1-1沪胶期货月度成交量图1-2沪胶期货月度成交额 资料来源：上期所方正中期期货研究院资料来源：上期所方正中期期货研究院 图1-3沪胶期货月末持仓量 资料来源：上期所方正中期期货研究院 2023年1-6月20号胶期货累计成交7777738手，同比增加36.56%。半年成交额累计7570.63亿 元，同比增加16.51%。2023年6月底20号胶持仓94984手，同比增加了22.79%。自2019年8月NR期货上市以来，成交量及持仓量逐年增加，市场流动性转好将吸引更多投资者入市。20号胶是国内天然橡胶现货市场的最主要交易品种，所以长期看NR成交及持仓量还有提升空间。 图1-420号胶期货月度成交量图1-520号胶期货月度成交额 资料来源：上期能源方正中期期货研究院资料来源：上期能源方正中期期货研究院 图1-620号胶期货月末持仓量 资料来源：上期能源方正中期期货研究院 第二部分天胶价格历史表现回顾 一、沪胶长期走势回顾 图2-1沪胶指数长期走势图 资料来源：Wind方正中期研究院整理 沪胶自2002年起开始进入长期上涨，到2011年达到历史高点，期间在2008年受美国次贷危机的影响一度深幅下跌，但总体上在这近十年的时间里沪胶表现为牛市行情。千禧年之后，中国汽车、轮胎产业先后扩大产能刺激天胶需求，而国内橡胶产量远远跟不上需求增长的步伐，对进口橡胶的依赖也越来越强，刺激国际胶价持续走高。2004年天胶进口量为128万吨，到2014年进口量已达到256万吨，正好翻了 一倍。进口增加的同时橡胶价格也在不断攀升，自2006年起国内胶价突破2万关口，是2002年初的三倍，日本期货胶价在2002~2006年期间也上涨了2.4倍（折合美元价），胶价大幅上涨极大刺激国内外扩种胶树的热情，虽然2008~2009年全球经济危机一度打压胶价回到万元以下，但持续时间很短。而在中国推出四万亿元的刺激计划之后，随着汽车产能迅速增加，天胶需求也水涨船高，胶价更是接连突破三万、四万关口。 不过，胶价在2011年突破四万大关之后开始长达近十年的下跌，虽然2016年一度出现反弹，但弱势格局持续至今。国内汽车及轮胎产量增幅在2009年之后双双回落，2011年汽车产量更是出现负增长，尽管2012年恢复增加，不过增速明显低于2010年之前的水平。而到了2018年下半年产量再次出现同比负增长，不仅是国内汽车增速放缓影响天胶消费，而且胶价处于高位期扩种的胶树也纷纷进入产胶期，天胶供应逐渐增加。此外，美国退出量化宽松刺激、对中国输美轮胎进行“双反”制裁、中国经济增速放缓等因素也对胶价有负面影响，这使得胶价探底走势十分漫长。 2020年初，受突发公共卫生事件的冲击，胶价一度创下数年来的新低。随后，各地纷纷出台汽车消费刺激政策。而且，因产区推迟开割以及不利天气的影响，天胶出现减产。还有，医疗防护用品需求增加导致天胶原料分流，期货仓单数量同比大降，胶价突破长期底部区走高。2021年初胶价惯性上行，2月底见顶回落，美国对宽松货币政策进行调整的预期带来压力。此后胶价进入宽幅震荡，国内外汽车生产受芯片短缺影响增长乏力，但国内天胶进口持续偏低又导致现货库存一降再降，多空因素交替主导阶段性走势。2022年胶价整体走弱，公卫事件反复频发影响下游需求以及美联储持续加息带来宏观压力是主要利空 因素。2023年上半年，国内经济增速不及预期，天胶下游消费增幅有限，而供应压力相对偏大，胶价再次下探长期底部寻找支撑。 二、2023年上半年天胶期货行情回顾 图2-2沪胶指数2023年上半年走势 资料来源：Wind方正中期研究院整理 2023年1-6月沪胶价格以下行筑底走势为主，11500元附近存在较强支撑，而12000元以上则有压力。进口胶数量持续增长，青岛地区天胶库存长期同比偏高是供应端的主要压力，而重卡销售形势不及预期则是需求端的重要利空。云南干旱导致推迟开割，收储传闻和央行降息也都是重要利多题材，沪胶曾数次受以上消息的刺激短暂冲高，但都未能打破底部震荡格局。 进入2023年以来，国内防疫政策放开后，市场普遍预期天胶消费将随着经济活动的恢复而增长，元旦和春节前后胶价曾小幅走高。不过，1、2月份国内汽车产销形势不理想，燃油车消费税优惠以及新能源车补贴等政策利好结束，而3月份各地车企降价促销进一步冲击市场，消费者观望情绪浓厚。重卡销量虽然 已终结自2021年5月开始的连续同比下跌趋势，但房地产业初步复苏对于重卡消费的带动作用有限。此 外，自2022年四季度起进口胶累库速度加快，青岛地区天胶库存由2022年前三个季度的35-40万吨猛 增至60万吨以上，供应压力对胶价也有利空作用。此外，国际金融市场受欧美银行业危机和美联储加息政 策的影响波动剧烈，导致商品市场避险情绪蔓延。在以上利空因素的共同作用下，一季度国内胶价震荡走低。 4月份，沪胶持续低位震荡，主力合约大部分时间在11600-12000元之间波动。尽管汽车及轮胎生产形势相对乐观，但天胶累库仍无见顶迹象，供应压力沉重是当时胶市的主要利空因素。3月底开始，海南胶区陆续开割，但受降雨偏少的影响，新胶上市数量有限。云南产区则受严重干旱和白粉病的困扰，4月份大部分胶园休割，胶市产量同比大减。云南天胶集团特地向上期所发函说明今年云南天胶产量预计大幅下降。受此消息的刺激，4月25日沪胶主力合约一度反弹至12230元，但因市场谨慎看待天胶减产预期，且现货库存压力偏大，胶价很快冲高回落，低位震荡格局还在持续。 5月份，沪胶走势震荡反复，收储传闻一度刺激RU突破底部整理区上升，2024年到期合约最高时达到13700元以上。不过，收储官宣迟迟未出现，投资者热情逐渐消退，RU冲高回落，而NR走势更弱。5月国内天胶产区降雨增多，预计新胶上市压力将增大。还有，青岛地区天胶继续累库，虽社会整体库存环比略降，但幅度相当有限。此外，尽管轮胎企业开工维持同比偏高水平，但成品库存逐渐回升，终端需求形势不太乐观。另外，美国债务危机发酵带来系统性风险，大宗商品跌多涨少。 6月，沪胶继续震荡，国内降息对商品有一定利好刺激，但天胶供需形势并无实质好转。轮胎企业成品库存持续回升，终端需求相对疲软。而且，青岛地区进口胶库存继续累库，国内外天胶产区也陆续近入割胶旺季，新胶上市压力不断增大。 第三部分全球天胶供需情况 一、2023年全球天胶产量预计略增 上半年是东南亚产区割胶淡季，整体产量相对较低。6月份之后新胶上市逐渐增多，ANRPC最新发布的5月报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。 2023年1-5月，全球天胶产量为463.93万吨，同比增加41.46万吨，增幅9.81%。气象部门预测 2023年全球将出现厄尔尼诺现象，南亚地区可能发生高温干旱，这对天胶生产或许造成不利影响。 图3-1主要产胶国天然橡胶种植面积 数据来源：Wind方正中期研究院整理 至6月中旬泰国东北部原料少量上量，南部受到降雨拖累，影响收胶工作，原料产出进度不足东北部。整体来看，泰国原料产出已进入提量阶段，待雨水缓和，原料产出将明显增加。泰国加工厂原料储备普遍处于低水平状态，库存压力不大，部分工厂开工负荷在六成左右。成本端维持高位，海外订单高价成交困难，加工厂利润亏损，低价出货意愿不高。 越南胶水及成品产出增量，销售形势不佳，原料收购价格与成品价格倒挂。3L胶本地工厂虽无利润但无计可施只能低价出售。中国国内越南胶库存仍继续呈现小幅消库迹象。 2023年1-5月泰国天然橡胶累计产量为176.58万吨，同比增加2.42％；印度尼西亚产量为131.68万吨，同比增加1.78％；越南产量为35.1万吨，同比下降0.57％；马来西亚产量为13.89万吨，同比减少3.94%。 图3-2泰国天胶生产进度图3-3印尼天胶生产进度 数据来源：Wind方正中期研究院整理数据来源：Wind方正中期研究院整理 图3-4越南天胶生产进度图3-5马来西亚天胶生产进度 数据来源：Wind方正中期研究院整理数据来源：Wind方正中期研究院整理 二、2023年云南开割推迟国内天胶供应基本稳定 一季度国内产区处于停割期，一般年份4月陆续开割。自2022年冬季以来，国内天胶产区平均气温及降雨量较上年同期略偏低，虽然对胶树生长影响不大，但有关部门预计可能造成病虫害较严重发展。据农业农村部预测，2023年云南大部分产区白粉病将重度流行，炭疽病及根病局部流行，虫害可能局部发生。受干旱及白粉病影响，今年云南主要产区直到6月份才全面开割，较往年推迟了两个月。不过，海南产区 橡胶树长势良好，虽然4月份一度降雨偏少导致胶水产出不多，但5月降雨增加，后期胶水产量有望恢复正常。如果不出现严重自然灾害，预计今年国内天胶产量较上年基本持平。 2023年1-5月，国内累计产胶11.24万吨，较2023年同期减少2.14万吨。 2022年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计337.3万吨，较2022年同期增加51.3万吨，增幅17.9%。其中，累计进口天然橡胶276.71万吨，同比增幅20.37%。 图3-6国内天胶月度产量图3-7国内进口胶月度数量 数据来源：隆众方正中期研究院整理数据来源：Wind方正中期研究院整理 三、2023年上半年全球天胶消费增长 2023年上半年，全球汽车芯片短缺问题逐渐缓解，能源价格相
