2023年上半年行情回顾与下半年展望：需求改善缓慢 胶价低位震荡

12023年橡胶及20号胶半年报需求改善缓慢胶价低位震荡——2023年上半年行情回顾与下半年展望方正中期期货研究院张向军Z0002619摘要：2023年上半年沪胶以震荡下行为主，国内经济恢复进展不及预期拖累天胶需求，而外胶进口同比显著增加使得天胶库存达到历史高位，供需矛盾较为突出。不过，天胶收储传闻和央行降息都带来利多影响，沪胶曾数次短暂冲高，但都未能打破底部震荡格局。所以，2023年下半年天胶需求形势仍是影响胶价表现的关键性因素，如果经济复苏提速，天胶需求向好，胶价才有望实质性走强。否则，在新胶上市旺季的压力下，胶价难以摆脱弱势格局。人民币汇率下降有利刺激出口，国产胶收储也有可能落实，这些都是胶市的潜在利多因素。橡胶产业链上游，三、四季度是东南亚产区割胶旺季，新胶上市增多导致供应压力加大，国内天胶库存能否顺利消库尚难确定。此外，宏观面看美联储仍有加息预期，若欧美经济衰退迹象显著，对包括天胶在内的大宗商品会有利空压力。结合技术分析来看，预计2023年下半年沪胶维持区间震荡走势，RU主力合约大部分时间在11600-13600元波动，若2024年到期合约提前成为主力，沪胶整体价格水平或许会更高一些。NR主力合约可能主要在8900-10300元区间波动。 22023年橡胶及20号胶半年报目录第一部分2023年1-6月天胶期货市场交易情况...............................................................................................3第二部分天胶价格历史表现回顾........................................................................................................................5一、沪胶长期走势回顾....................................................................................................................................5二、2023年上半年天胶期货行情回顾.......................................................................................................7第三部分全球天胶供需情况..................................................................................................................................9一、2023年全球天胶产量预计略增.............................................................................................................9二、2023年云南开割推迟国内天胶供应基本稳定.............................................................................11三、2023年上半年全球天胶消费增长......................................................................................................12四、2023年中国天胶需求恐不及预期....................................................................................................13第四部分供需平衡表预测及解析........................................................................................................................15一、国内天胶供需形势预测..........................................................................................................................15二、国际天胶供需形势预测..........................................................................................................................16第五部分天胶价差套利机会展望........................................................................................................................17第六部分期权分析策略建议................................................................................................................................19第七部分技术分析与展望....................................................................................................................................19一、价格季节性分析......................................................................................................................................19二、技术分析与走势展望..............................................................................................................................21第八部分总结及2023年下半年操作建议.......................................................................................................22第九部分相关股票价格及涨跌幅统计...............................................................................................................23 32023年橡胶及20号胶半年报第一部分2023年1-6月天胶期货市场交易情况2022年1-6月沪胶期货累计成交41145222手，同比增加6.27%。半年成交额累计50538.06亿元，同比减少4.14%。2023年上半年沪胶价格整体震荡下跌，间或有利多题材但影响有限，交易者入市热情不高。2023年6月底沪胶期货持仓300496手，较2022年同比增加2.16%。图1-1沪胶期货月度成交量图1-2沪胶期货月度成交额资料来源：上期所方正中期期货研究院资料来源：上期所方正中期期货研究院图1-3沪胶期货月末持仓量资料来源：上期所方正中期期货研究院 42023年橡胶及20号胶半年报2023年1-6月20号胶期货累计成交7777738手，同比增加36.56%。半年成交额累计7570.63亿元，同比增加16.51%。2023年6月底20号胶持仓94984手，同比增加了22.79%。自2019年8月NR期货上市以来，成交量及持仓量逐年增加，市场流动性转好将吸引更多投资者入市。20号胶是国内天然橡胶现货市场的最主要交易品种，所以长期看NR成交及持仓量还有提升空间。图1-420号胶期货月度成交量图1-520号胶期货月度成交额资料来源：上期能源方正中期期货研究院资料来源：上期能源方正中期期货研究院图1-620号胶期货月末持仓量资料来源：上期能源方正中期期货研究院 52023年橡胶及20号胶半年报第二部分天胶价格历史表现回顾一、沪胶长期走势回顾图2-1沪胶指数长期走势图资料来源：Wind方正中期研究院整理沪胶自2002年起开始进入长期上涨，到2011年达到历史高点，期间在2008年受美国次贷危机的影响一度深幅下跌，但总体上在这近十年的时间里沪胶表现为牛市行情。千禧年之后，中国汽车、轮胎产业先后扩大产能刺激天胶需求，而国内橡胶产量远远跟不上需求增长的步伐，对进口橡胶的依赖也越来越强，刺激国际胶价持续走高。2004年天胶进口量为128万吨，到2014年进口量已达到256万吨，正好翻了一倍。进口增加的同时橡胶价格也在不断攀升，自2006年起国内胶价突破2万关口，是2002年初的三倍，日本期货胶价在2002~2006年期间也上涨了2.4倍（折合美元价），胶价大幅上涨极大刺激国内外扩种胶树的热情，虽然2008~2009年全球经济危机一度打压胶价回到万元以下，但持续时间很短。而在中国推出四万亿元的刺激计划之后，随着汽车产能迅速增加，天胶需求也水涨船高，胶价更是接连突破三万、四万关口。 62023年橡胶及20号胶半年报不过，胶价在2011年突破四万大关之后开始长达近十年的下跌，虽然2016年一度出现反弹，但弱势格局持续至今。国内汽车及轮胎产量增幅在2009年之后双双回落，2011年汽车产量更是出现负增长，尽管2012年恢复增加，不过增速明显低于2010年之前的水平。而到了2018年下半年产量再次出现同比负增长，不仅是国内汽车增速放缓影响天胶消费，而且胶价处于高位期扩种的胶树也纷纷进入产胶期，天胶供应逐渐增加。此外，美国退出量化宽松刺激、对中国输美轮胎进行“双反”制裁、中国经济增速放缓等因素也对胶价有负面影响，这使得胶价探底走势十分漫长。2020年初，受突发公共卫生事件的冲击，胶价一度创下数年来的新低。随后，各地纷纷出台汽车消费刺激政策。而且，因产区推迟开割以及不利天气的影响，天胶出现减产。还有，医疗防护用品需求增加导致天胶原料分流，期货仓单数量同比大降，胶价突破长期底部区走高。2021年初胶价惯性上行，2月底见顶回落，美国对宽松货币政策进行调整的预期带来压力。此后胶价进入宽幅震荡，国内外汽车生产受芯片短缺影响增长乏力，但国内天胶进口持续偏低又导致现货库存一降再降，多空因素交替主导阶段性走势。2022年胶价整体走弱，公卫事件反复频发影响下游需求以及美联储持续加息带来宏观压力是主要利空因素。2023年上半年，国内经济增速不及预期，天胶下游消费增幅有限，而供应压力相对偏大，胶价再次下探长期底部寻找支撑。 72023年橡胶及20号胶半年报二、2023年上半年天胶期货行情回顾图2-2沪胶指数2023年上半年走势资料来源：Wind方正中期研究院整理2023年1-6月沪胶价格以下行筑底走势为主，11500元附近存在较强支撑，而12000元以上则有压力。进口胶数量持续增长，青岛地区天胶库存长期同比偏高是供应端的主要压力，而重卡销售形势不及预期则是需求端的重要利空。云南干旱导致推迟开割，收储传闻和央行降息也都是重要利多题材，沪胶曾数次受以上消息的刺激短暂冲高，但都未能打破底部震荡格局。进入2023年以来，国内防疫政策放开后，市场普遍预期天胶消费将随着经济活动的恢复而增长