2023年上半年行情回顾与下半年展望：PVC：高库存状态延续 期价低位运行

PVC：高库存状态延续期价低位运行 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院夏聪聪Z0012870 摘要： 新增产能投放扩大：截至2022年，国内PVC市场产能为2642万吨。2023年，PVC 生产装置投产计划增加，合计产能270万吨，若如期投产，国内PVC市场供应规模将进一步提升。上半年，共有五套装置顺利投产，涉及产能合计170万吨。下半年仍有三套装置存在投产计划，共计产能100万吨，PVC市场供应端压力仍较为凸显。 原料电石一路下行：今年上半年，原料端行情不景气，成本支撑持续走弱。上游 原料电石市场供需失衡，弱势难改，价格持续调整，PVC成本端跟随不断回落。电石市场从2021年十月份开始调整，价格一路下跌，不断刷新近两年新低。由于电石市场供需关系频繁转换，从价格走势可以看出呈现涨跌交互态势。去年四季度，电石市场价格逐步跌破4000元/吨。进入2023年，电石市场走势依旧低迷，整体呈现冲高回落形态。 货源供应整体充裕：2023年上半年，虽然PVC开工率下滑，但市场供应规模提升， PVC产量相对稳定，市场可流通货源充裕。PVC月度产量在175至195万吨之间波动，一季度产量略高于二季度。受到春节假期的影响，PVC2月产量惯性回落，但高于前几年同期水平。随着PVC行业开工恢复至高位，产量平稳增加。 出口提振作用减弱：进入2023年，PVC市场延续外强内弱格局，海外市场报价相 对坚挺，国内PVC生产企业及贸易商积极寻求出口订单。最新公布的数据显示，1-5月份PVC累计出口92.84万吨，与2022年同期的101.89万吨相比，小幅缩减9.05万吨，同比下滑8.89%。 社会库存居高不下：与往年有所不同，PVC社会库存虽然从去年四季度开始下滑， 但整体去库效果并不理想。去年12月底，华东及华南地区社会库接近24万吨，同比大幅88.07%。2023年，PVC市场以高库存状态开启，华东及华南地区库存为近五年同期最高，市场供需矛盾较为突出。 目录 第一部分PVC行情回顾1 一、期货历史走势1 二、上半年行情回顾4 三、成交持仓分析5 四、现货价格波动6 第二部分宏观经济环境5 一、国民经济继续恢复5 二、美联储如期暂停加息6 三、高利率环境下全球经济危险重重6 四、政策利率联动下调7 第三部分PVC供给分析8 一、国际油价弱势震荡8 二、原料电石一路下行9 三、新增产能投放扩大10 四、装置运行负荷略降11 五、货源供应整体充裕13 六、进口货源流入增加14 第四部分下游市场需求15 一、表观消费弱稳运行15 二、出口提振作用减弱16 三、下游终端制品产量17 四、房地产仍在恢复中18 五、社会库存居高不下20 第五部分供需平衡表21 第六部分PVC期权策略22 第七部分后市预测与展望23 一、季节性特点23 二、技术分析24 三、操作建议24 附：行业相关证券26 第一部分PVC行情回顾 一、期货历史走势 下游需 求变化美联储量化宽松，PVC期价上 破9000 市场化调节 供需弱平衡 PVC崛地而起 房地产调控、欧债危机、原油下跌 PVC冲高回落，经济持续疲软，向下寻底 落后产能逐步淘汰 宏观经济环境回暖行业进入景气周期疫情冲击价格调整PVC跌破6000关口 国内经济恢复 供需关系偏紧出口拉动增强社会库存走低PVC强势反弹 政策扰动 成本回落需求疲弱PVC大跌 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2009-10-31 2010-02-28 2010-06-30 2010-10-31 2011-02-28 2011-06-30 2011-10-31 2012-02-29 2012-06-30 2012-10-31 2013-02-28 2013-06-30 2013-10-31 2014-02-28 2014-06-30 2014-10-31 2015-02-28 2015-06-30 2015-10-31 2016-02-29 2016-06-30 2016-10-31 2017-02-28 2017-06-30 2017-10-31 2018-02-28 2018-06-30 2018-10-31 2019-02-28 2019-06-30 2019-10-31 2020-02-29 2020-06-30 2020-10-31 2021-02-28 2021-06-30 2021-10-31 2022-02-28 2022-06-30 2022-10-31 2023-02-28 2023-06-30 2000 图1-1PVC历史走势 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 第一阶段：震荡上行 2009年05月25日，聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易。PVC期货上市后价格大起大落，波动剧烈。终端需求对PVC期价走势影响明显，随着下游市场变化，PVC重心震荡上移。国际环境发生改变，经济危机过后，全球经济逐步走向复苏，美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显，PVC生产成本增加。多因素共同提振下，PVC期价快速拉涨，在2010年11月11日一举突破 9000大关，上探至9650。第二阶段：高位滑落 从2010年11月中旬到2011年09月上旬，PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理。政府加大 对房地产调控力度，导致PVC市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延，全球金融市场受到不同程度； 影响，大宗商品受拖累开始走低，国际原油价格快速下滑，对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产，成本支撑减弱，PVC期货价格在2011年09月大幅跳水，重心回落至上市以来低点附近。 从2011年11月至2015年11月底，PVC市场气氛平淡，期货价格不断走低，持续探底，整体表现疲弱。2012年政府继续加大对房价的调控力度，房地产行业表现不景气，削弱对PVC的终端需求，社会库存不断累积。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长，产能投放速度加快，2013年PVC产能达到小高峰，导致供需面压力增大。国际油价持续下行，进一步压制PVC走势。由于PVC价格连续大跌，导致企业亏损严重，市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底，在2015年11月下旬创自上市以来新低，触及4405，跌破企业生产成本线。 第三阶段：止跌反弹 2016年国内大宗商品市场普遍回暖，迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年，期货价格逐步止跌企稳，走出历史低谷，连续五年下跌之后终于迎来春天。国内宏观经济环境偏宽松，房地产活跃度提高，改善PVC需求预期。PVC出口量增加，态势向好，社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石价格走高，成本支撑较强。在去产能政策的背景下，PVC落后产能陆续淘汰，供给严重大于需求局面缓解，基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善，企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升，2016年11月中旬突破8000整数大关。 第四阶段：宽幅震荡 2016年底开始，PVC进入高位宽幅震荡阶段。经过淘汰落后产能，PVC自身供需格局改善，处于紧平衡状态。环保督查力度不减，原料电石供应不稳，采购价格持续上调，成本端支撑较强。PVC价格高位运行，企业盈利水平好转，生产积极性提升。PVC市场运行好转，企业的扩产积极性增加，但受制于各种因素，真正投产的企业并不多，实际投产进度较为缓慢。受到国际贸易局势紧张的影响，大宗商品市场2019年走势略显低迷，PVC期价波动区间收窄。PVC行业进入景气周期，企业生产利润大幅改善。自 2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税，从长期 来看，取消反倾销税，势必导致PVC进口市场发生变化，对我国PVC行业造成一定程度冲击。2020年，宏观经济大环境发生改变，受到重大突发公共卫生事件的冲击，PVC跌势凶猛，一度下破5000元/吨关口。 第五阶段：强势拉涨 从2020年二季度开始，PVC期货价格逐步止跌，重心稳步回升。随着复工复产推进，PVC市场需求有序恢复，供需面逐步好转。PVC快速实现V型反转，价格大幅拉升，重心一路上行。到2020年底，PVC价格收复至8500关口附近。进入2021年，PVC期货延续涨势，表现更加强劲。现货市场可流通货源不多，下游市场刚性需求稳定，加之出口超预期增加，PVC供需关系偏紧。同时上游原料电石市场供需明显改善，支撑价格维持在高位，成本端提供有力支撑。政策层面对市场的影响力度加大，新增产能投放进程放缓。2021春节假期过后，国际油价大涨，市场情绪躁动，PVC期货不断向上突破，收复至9000关口附近。随着市场利好逐步兑现，PVC期价高位震荡整理运行。金九银十行情启动，PVC期货强势拉涨，成功突破2010年高点，并进一步突破万元大关。市场追涨热情不减，PVC不断刷新高点，最高触及13380。 第六阶段：快速调整 受到政策层面的扰动，大宗商品在2021年10月中旬普遍回调，PVC期货随波逐流，启动快速下跌行情。PVC期货经历大起大落行情，波动较为剧烈，自上市交易以来较为罕见。市场看空情绪渐浓，PVC期价快速掉头向下，并多次触及跌停，重心持续下探。经过半个月时间的调整，PVC重心回到8000关口附近暂时止跌，市场情绪得以释放。进入2022年，PVC期货延续区间震荡走势，期价波动幅度明显收窄。宏观经济面临下行压力，房地产相关数据表现不佳，美联储持续加息，市场参与者预期偏悲观，PVC期价在6月中旬打破区间震荡格局，下破8000整数关口支撑，连续十个交易收跌，重心回落至6000关口附近跌势有所放缓。成本压力下，PVC向下调整存在一定阻力，盘面表现僵持。而需求不济形成拖累，PVC 无力回暖，10月底向下触及5484，创近两年半新低。从去年11月份开始，PVC期货再度陷入低位徘徊整理态势。 二、上半年行情回顾 图1-2PVC期货走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 从去年11月份开始，PVC期货逐步止跌，进入震荡整理阶段。进入2023年，PVC期货呈现冲高回落态势。年初，PVC期货迎来反弹行情，重心依附于五日均线震荡走高，突破6530压力位，涨幅进一步扩大，最高触及6700关口。PVC盘面反复测试6700关口压力位，但未能突破。春节假期结束后，市场情绪较前期明显降温，期价快速回落，连续下跌四个交易日，重心回到年初起点附近。成本端压力下，PVC在6150支撑位上方徘徊整理后企稳，受到煤炭市场消息的刺激，价格再度上扬，拉升至6530附近涨势暂缓。基本面偏弱，向上突破缺乏驱动，伴随着金融市场避险情绪蔓延，PVC承压下行。PVC期货整体处于下行通道中，调整过程中略显不流畅，盘面涨跌行情交互。下游需求恢复不及市场需求，加之市场可流通货源充裕，市场参与者心态偏空。PVC期价反复考验6000整数关口支撑后，成功向下突破。全球金融市场动荡不安，市场避险情绪升温，PVC重心一路下探，依次跌破5850、5730支撑位。5月底6月初，PVC期货跌势放缓，反复测试5600关口支撑并逐步企稳，重心最低触及5596，刷新近七个月 新低。PVC期货在前低附近存在较强支撑，同时成本压力增加，随着部分持仓减持，盘面低位徘徊，重心基本在5600-5850区间内波动。PVC期货5月份跌幅为5.83%，且连续四个月飘绿。上半年，PVC期货跌幅为6.39%。 万手 25000 成交量 成交额（右轴） 15000 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 70 单位：万手 60 20000 50 40 30 10000 20 5000 10 0 0 三、成交持仓分析 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年