2023年上半年行情回顾与下半年展望：铅：供需将改善 走势仍震荡

铅：供需将改善走势仍震荡 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院杨莉娜Z0002618 摘要 2023年上半年，铅价多数时间保持在15000-16110元之间的区间震荡走势，较2022年波幅收 窄，总体重心居中，上半年收盘价较2022年末下跌约2%。上半年高点出现在年初1月，市场整体情绪偏强，对国内在管控措施取消后的经济修复预期强烈，不过随着春节临近供需转淡，迅速高位获利了结。此后市场逐渐回归全球流动性收紧，以及经济增速放缓甚至衰退预期的交易节奏中，叠加铅下游逐渐进入消费淡季，整体波动收窄且缺乏明显的供需矛盾，下受成本支撑，上有过剩产能产量调节约束波动反复。在2023年6月，因经济修复不尽如人意衰退预期回升，有色 一度普遍下跌，铅叠加淡季效应也回落至上半年低点的15015元附近，此后震荡回升。 全球宏观关注要点，主要集中于全球货币收缩节奏，此外，主要经济体经济增速放缓，衰退忧虑升温，有色金属需求端预期受到影响。而从供给端来看，有色金属在能源价格较高，而供给端扰动自前两年的不利影响中略有恢复，但全球显性低库存和有限供应依然对形成支持。而国内稳经济增长主导下，积极财政，宽松信贷，疫情扰动后经济修复节奏并不均衡，而房地产见底后整体的修复节奏也是缓慢的，而且修复过程显现了轻金属化，有色相关领域，尤其是地产以及制造业相关需求和缓，延续了有色修复的节奏，震荡市节奏延续。 从产业链来看，再生铅原料供应偏紧，抑制产出增长。原生铅加工费持稳，副产品硫酸价格较弱，白银则表现相对优越。需求端，下游需求端季节性特征明显，第二季度蓄电池开工显著回落，供需两淡。而汽车产销整体修复偏和缓，新能源是增长主导。库存来看，国内铅库存整体偏低，LME库存处于历史低位水平，两市库存继续走低。2023年铅进口多数时间处于亏损状态，出口窗口偶有打开，对国内铅市形成支撑。 展望2023年下半年走势，铅价下方第一、二支撑位15000及14000，上方第一二压力位16000及16500，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看再生铅产能扩张明显，铅价涨幅有限。铅受资金关注度较低，但价格相对稳定，在新能源发展的阶段变化中，铅相关电池容易因成本低、稳定性而获得一定的需求增长空间，而海外低库存，偏弱的供应，因内外盘差异造成的出口窗口打开，也继续形成影响，注意预期差交易。 目录 第一部分行情回顾3 一、历史行情回顾3 二、2023年上半年行情回顾4 三、铅期货成交与持仓情况6 第二部分美联储政策变化美元指数冲高回落7 一、地缘政治影响进一步走弱7 二、美联储收紧政策变换7 三、国内稳经济力度加大8 第三部分铅市的供给分析9 一、全球铅精矿新增项目稀少增量有限9 二、加工费持稳硫酸价格冲高回落原生铅产量微降11 三、原料偏紧抑制再生铅产量增量释放13 四、精铅供应同比增长14 第四部分铅市的需求分析17 一、铅蓄电池生产“先抑后扬”17 二、新能源汽车发展一骑绝尘18 三、疫情带动电动自行车高增速19 四、摩托车产量显著下滑21 第五部分沪铅库存波动伦铅持续低库存22 第六部分铅供需平衡表预测及解读23 第七部分行业对铅价预期25 第八部分期货价格技术分析与展望26 一、季节性分析26 二、技术分析27 第九部分结论与操作建议28 附录-铅行业相关股票29 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 图1-1伦铅长期历史月线图 数据来源：iFinD方正中期研究院整理 中国铅期货上市比较晚，2000年以后沪铅上市之前，市场经历了三个阶段： 第一阶段从2001至2007年，中国加入WTO之后，市场整体进入共振性繁荣阶段，国际铅价从2001-2007年出现了单边急涨的行情，中国生产-美国消费的逻辑深入人心。而随着价格的抬升形成了不断的正反馈效应，原材料价格和产成品价格不断上行。 第二阶段从2008年至2009年，持续的单边行情使得市场成本端先断裂，叠加美国的次贷危机，铅价从高位直线下跌，跌幅超过70%，市场情绪受到重挫。 第三阶段从2009年至2011年，美国通过不断量化宽松来刺激市场活力，中国进行了4 万亿的基建刺激，实际在杠杆带动下一共派生出40万亿的总的体量，对市场有很强的刺激作用。 沪铅从2011年开始上市，至2021年经历了四个阶段。 第一阶段从2011年初至2015年，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启 动加息，中国稳增长货币政策逐渐失效，经济增速放缓，铅价震荡下行，在2015年1月达至最低11810元/吨。2015年随着嘉能可等全球几个大型矿山出现停产检修后，铅价逐渐触底反弹。 第二阶段从2016年1月至2018年1月，开始启动的环保督查关停大量铅矿企业和再生铅炼厂，铅矿和铅锭供应大幅减少，在汽车和移动通信基站需求端提振下铅价大幅单边上行，2016年12月达至历史最高峰22740元/吨。环保检查成为2016-2018年的主线。 第三阶段从2018年下半年-2020年3月，再生铅市占率不断走高，铅市步入过剩周期，同时中美贸易摩擦、新冠疫情爆发引发恐慌性抛售，多重因素下铅价走低。 第四阶段2020年4月-至今，为应对疫情冲击，全球降息，释放流动性，有色、美股、原油等自低位大幅走高，铅市供应过剩、高库存导致铅价在有色中表现偏弱，呈现宽幅箱体震荡走势。而2022年全球流动性进入收缩阶段以后，铅因成本支撑和持续去库存受到一定成本支撑，但过剩产能依然限制波动上限的扩展，箱体波动仍在延续。 二、2023年上半年行情回顾 2023年上半年，铅价多数时间保持在15000-16110元之间的区间震荡走势，较2022年波 幅收窄，总体重心居中，上半年收盘价较2022年末下跌约2%。上半年高点出现在年初1月，市场整体情绪偏强，对国内在管控措施取消后的经济修复预期强烈，不过随着春节临近供需转淡，迅速高位获利了结。此后市场逐渐回归全球流动性收紧，以及经济增速放缓甚至衰退预期的交易节奏中，叠加铅下游逐渐进入消费淡季，整体波动收窄且缺乏明显的供需矛 盾，下受成本支撑，上有过剩产能产量调节约束波动反复。在2023年6月，因经济修复不尽 如人意衰退预期回升，有色一度普遍下跌，铅叠加淡季效应也回落至上半年低点的15015元附近，此后震荡回升。 铅的发展受到长期环保因素的制约，原生铅增长受限，再生铅后来居上产能过剩。铅当前主要发展领域集中在铅蓄电池领域，并受到来自锂电的长期竞争替代影响，由于基础体量较大，且具有相对经济优势，因此在较长时间内与锂电竞争共存会持续。从产业发展来看，再生铅已经成为供给端发展的主流，增量部分主要由再生铅贡献，虽然2023年国内有原生铅新增产能释放，但再生铅主流供应趋势延续。不过，再生铅原料供应偏紧，废电瓶等供应有限，抑制产出增长。而原生铅加工费持稳，副产品硫酸价格波动较大，白银则震荡偏强运 行，对于厂家生产积极性形成阶段影响。需求端，铅蓄电池消费淡旺季特征相对明显，订单弱旺转换节奏仍存，但2023年上半年相对偏淡，不过，由于政策因素支持相对较稳定。从库存来看，国内铅库存持续震荡下滑，LME库存保持在4万吨的历史低位水平以内，内外库存持续去化，偶有出口窗口打开，引起出口增加，相对表现出滞跌性。此外，进口铅矿数量持续偏紧，加工费用总体偏低，进口窗口多数时间关闭，而沪伦比值走低的时间也长于走高的时间，影响了国内对于进口矿的采购，总体以采购国产矿为主。由于全球范围来看铅呈现产不足需，国内外铅均呈现去库存状态。铅的窄幅波动主要是受国内行业低成本线减产调节制约与市场淡旺季需求变化的影响，区间波动为主。 图1-2沪铅加权日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 三、铅期货成交与持仓情况 图1-3沪铅成交额图1-4沪铅月度成交量与月末持仓量 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2023年以来，截止到6月底，铅累计成交量8189736手，月均成交量1364956手。累计成交 额6279亿元，月均成交额1046.5亿元。平均月末持仓量为105583手。 第二部分美联储政策变化美元指数冲高回落 一、地缘政治影响进一步走弱 2022年以来，俄乌冲突牵动市场神经。随着冲突进行，能源及生产调整逐渐进行，市场在不断反映影响，冲突关注度逐渐有所弱化。而冲突本身对有色金属的影响，也从直接的物流运输，交易结算，转向到因为能源问题形成的成本影响，生产开工，直到发生较长时间的欧洲产能减产，供给端扰动时有发生。进入2023年，随着产业链调整，能源供应变化发 展，冲突对产业链各环节的影响已经被消化，受到影响的产能产量也有逐渐修复之中。铅受到的直接影响相对其它有色金属本就偏小，以跟随板块波动为主。整体区间震荡走势延续。不过由于国外产能下降，还是导致海外供应减少以及持续去库存，今年上半年铅供需情况仍相对表现偏淡，海外供应缺乏强劲的恢复意愿。 二、美联储收紧政策变换 宏观环境变化：美联储加息周期逐渐向降息方向转变，衰退及需求下滑风险影响市场。但加息转向降息的预期变化节奏是波动的，受美国经济及通胀情况影响显著。 美联储自2022年3月起正式迈入本轮紧缩周期，并在此后连续“十连加”，而在2023年 6月议息会议，美联储宣布维持利率不变（5%-5.25）。点阵图显示，联储官员的利率预期有所上移，暗指今年下半年还将加息50bp，小超市场预期。对于经济数据及通胀的预测变得更为乐观，看起来联储对美国经济软着陆（Softlanding）非常有自信。鲍威尔坚持捍卫联储的2%通胀目标，并祭出了“Whateverittakes”这一知名表态。但遗憾的是点阵图并没有体现出 官员达到通胀目标的信心。鲍威尔认为本次会议不加息不应该被定义为“暂停加息” （pause），他的表态更倾向于是放慢了紧缩的节奏，践行HigherforLonger。 而在6月16日公布的美联储半年度政策报告中提到，今年美联储货币政策委员会FOMC继续加息，让政策利率的范围目前达到5.0%至5.25%。鉴于货币政策的累积紧缩及政策对经济活动和通胀的影响滞后，相比去年，今年FOMC放慢了紧缩的步伐。紧接着，报告写道：“FOMC将根据即将公布的数据、及其对经济活动和通胀前景的影响，逐次会议判断，可能适合让通胀随着时间推移回到2%的额外政策紧缩程度。” 三、国内稳经济力度加大 国内继续保持相对较为宽松信贷政策，基建工程等拉动效应随着时间推移仍会有所显现，我国在房地产政策整体筑底，但边际仍需改善，房地产修复较为和缓，而外需走弱也带来压力，国内基建后续仍将发挥稳定作用。此外，制造业相对表现增速放缓。为了支持经济 修复，国内在货币政策上也进行了微调。时隔十个月，LPR迎来首次下调。6月20日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点。本次LPR下调释放了稳增长的政策信号，为未来降低资金和融资成本创造条件。5年期以上LPR下行，有助于支持刚性和改善性住房需求，减轻居民房贷利息压力，稳定投资、消费和宏观经济基本盘，促进房地产市场平稳健康发展。 CPI当月同比 PPI当月同比 美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比 1512 10 10 8 5 6 0 4 2 -5 0 -10 -2 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2