2023年上半年行情回顾与下半年展望：纯碱：产能大幅增加，期价偏弱运行

纯碱：产能大幅增加，期价偏弱运行 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院郝潇潇Z0016670 摘要： 上半年纯碱并未有太多的新增装置产能增加，纯碱的增量主要靠装置产能利用率的提升，一季度纯碱装置产能利用率维持在90%的高位水平，二季度虽有部分装置检修，但在高利润的情况下，纯碱开工率依旧维持在较高水平，供应端同比仍稳中有增。一季 度，浮法玻璃生产利润仍维持在偏低水平，但随着下游需求的好转，浮法玻璃利润环比有所改善，二季度开始浮法玻璃日熔量将稳中有增，当前浮法玻璃利润依旧维持在中位偏高水平，后期浮法日熔量仍将延续稳中有增的趋势。上半年光伏玻璃产能持续攀升，日熔量亦将稳中有增，6月底，浮法+光伏的日熔量仍将维持在25.3万吨/日的上方，重碱需求依旧偏强，同时随着轻碱价格的下跌，下游需求恢复，整体上上半年，在供需同比均增加的情况下，纯碱供需基本上维持紧平衡的局面。 下半年开始纯碱供需格局将出现明显转变。随着远兴能源500万吨装置在9月份完 全达产，金山200万吨装置在三季度投放，另外江苏德邦60万吨装置在三季度投放，三季度产能将超过20%以上，预计四季度基本上可以实现满产，叠加此前投产的产能，全年产能增加800万吨，全年产能总增速将超过25%，而需求端产能增速短期难以出现大幅提升，故下半年纯碱的供需格局将从供需紧平衡转变为供需宽松，纯碱期价缺乏明显的上行驱动，预计下半年纯碱期价将震荡偏弱运行。纯碱下半年主要运行区间在1200—1900元/吨区间运作，主要策略仍以逢高做空为主。 目录 第一部分纯碱行情回顾4 一、现货行情回顾4 二、期货行情回顾5 三、成交量及持仓量分析7 第二部分纯碱生产供应及进出口情况分析8 一、纯碱生产供应情况分析8 （一）高开工率下供应维持高位8 （二）重要装置投产扰动市场情绪11 二、纯碱进出口情况分析12 （一）出口维持高位后期存回落可能12 （二）进口大幅增加14 第三部分纯碱需求情况16 一、浮法玻璃需求偏弱17 二、光伏玻璃需求偏强20 第四部分纯碱库存维持低位23 第五部分纯碱供需平衡表25 第六部分纯碱季节性分析26 第七部分技术分析27 第八部分后市展望28 第九部分相关股票价格及涨跌幅统计表29 第一部分纯碱行情回顾 一、现货行情回顾 纯碱现货价格 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-11-202021-07-162022-03-112022-11-042023-06-30 纯碱：重质：市场价：华北地区（日）纯碱：重质：市场价：沙河（日） 图1-1重碱现货价格 资料来源：Wind、方正中期研究院 近年来由于纯碱新增产能有限，供应端并未出现明显增量，而需求端随着光伏玻璃日熔量不断增加，需求增速明显超过供应增速，导致纯碱现货价格出现一轮明显的上涨。华北地区重碱现货价格差从2020 年年底不足1500元/吨，迅速攀升至2021年11月份3800元/吨，涨幅超过160%。2021年11月份开始，国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格大幅下跌，成本端的坍塌导致纯碱现货价格大幅走低，华北重碱价格从3800元/吨的历史高位，短短一个月左右的时间，下跌至2450元/吨，跌幅超过30%。随着动力煤价格的企稳，纯碱并未有持续的下行动力，但由于下游玻璃生产企业开始出现亏损，补库积极性开始下降，叠加海外高通胀，美联储开始持续加息，海外衰退预期不断增强，在宏观预期偏弱，叠加下游补库意愿偏低的情况下，期价上行驱动亦不足，2022年纯碱现货价格整体上呈现2450—3150元/吨高位宽幅震荡的走势。 2023年上半年，纯碱现货价格呈现先扬后抑的走势。2022年底，生产企业库存始终维持在30万吨 较低水平，相较于往年60-80万吨的平均水平明显偏低，低库存得加光伏玻璃日熔量不断增加，现货价格 具备上行基础，同时国内防疫政策的调整，宏观预期偏强，纯碱现货出现在2022年底出现一波较为明显 的上涨行情。华北地区重碱价格从2022年12月底的2850元/吨，上涨至2023年一季度末的3150元/吨，涨幅超过10.5%。春节之后，市场预期发生了较为明显的变化，纯碱从强预期市场转变为弱现实，下游生产企业对高价纯碱较为抵触，4月份开始，轻碱需求明显走低，轻碱现货价格开始下跌，带动重碱价格走低。在买涨不买跌的情绪驱动下，现货价格开始崩盘式下跌，短短一个半月左右的时间，华北重碱现货价格从3150元/吨的高位，下跌至2250元/吨，跌幅28.6%。 二、期货行情回顾 表1-1纯碱指数季度成交数据 合约 开盘价 收盘价 最高价 最低价 涨跌 涨跌幅% 成交量 持仓量 纯碱指数 2463 1688 2495 1550 -775 -31.47 123586010 1111394 1月交割 2929 2023 3172 2670 -908 -30.98% 1870540 149172 5月交割 2740 2817 3069 2670 77 2.81% 58083881 249121 9月交割 2385 2463 2618 2280 82 3.44% 24523436 642033 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019-12-162020-07-192021-02-202021-09-242022-04-282022-11-302023-07-04 资料来源：Wind、方正中期研究院 图1-2纯碱活跃合约走势 资料来源：Wind、方正中期研究院 2023年上半年纯碱期价冲高回落，价格重心不断下移。2022年11月中旬，由于市场对于2023年国内的经济复苏的预期较为强烈，市场预期开始逐步好转，纯碱价格开始逐步攀升。2022年12月份，国内防疫政策的调整之后，更加强化市场对于2023年国内经济修复的预期，市场看涨情绪较为强烈，叠加纯碱新增产能有限，下游光伏玻璃的不断投产，需求不断增加，生产企业维持低库存水平，期货价格不断上涨，去修复基差。 2023年春节前夕依旧是延续2022年底的逻辑，强预期低库存推升期价进一步走高，春节前夕，纯 碱2305合约期价最高触及3000元/吨上方。纯碱之后市场逻辑开始发生明显变化，从之前的强预期，切换到现实。2023年上半年基本没有新增产能投放，而光伏玻璃仍在不断投产，生产企业低库存属于常 态，这基本上属于相对比较确定的上行驱动，但这些利多消息已经被市场消化，行情也运行到了高位，此时并未有进一步的利多消息出现，反而随着时间的推移，新增产能逐步投放之后，后期预期将逐步趋于宽松，纯碱重心在春节之后略有回落，但由于现货价格的坚挺，期价整体维持高位震荡。 2023年，碳酸锂价格持续下跌，4月份开始碳酸锂价格更是呈现加速下跌的走势，碳酸锂生产利润 从最高盈利10万元/吨以上，迅速转变为亏损，碳酸锂开工率出现明显下滑，同时期价轻碱需求亦阶段性走弱，轻碱整体需求开始明显走弱，市场对于高价轻碱开始出现明显抵触，下游企业压价意愿偏强，轻碱现货价格开始松动，现货价格开始率先回落，由于轻碱价格持续下跌，带动重碱现货价格走弱，同时随着时间的推移市场预期远兴能源一期装置点火不断临近，后期市场供应将不断增加，在供应预期增加，库存阶段性增加，现货价格下跌，等多重因素作用下，期价出现了断崖式下跌，纯碱09合约从2400元/吨以 上水平，仅一个多月的时间最低额下跌至1550元/吨，跌幅超过30%。 纯碱成交量 90000000 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 本月成交量 三、成交量及持仓量分析 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 图1-3纯碱成交量分析 资料来源：Wind、方正中期研究院 纯碱持仓量 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 图1-4纯碱持仓量分析 资料来源：Wind、方正中期研究院 2023年上半年纯碱期货运行较为平稳，成交量和持仓量持续放大，上半年纯碱月均成交4395.56万手，同比增加76.32%，纯碱月均持仓185.78万手，同比增加134.52%。纯碱成交量和持仓量大幅增加主要是由于纯碱维持低库存，期价上行驱动明显，同时随着市场一致性的下跌预期，市场参与度越来越高，持仓量大幅增加。 第二部分纯碱生产供应及进出口情况分析 一、纯碱生产供应情况分析 （一）高开工率下供应维持高位 2014-2022年间，我国纯碱产量整体呈递增态势。2020年之后，由于能耗双控以及环保限产等因素的影响，纯碱并未有新增产能的投放，相反由于部分碱厂搬迁导致纯碱产能下滑。在纯碱新增产能有限的情况下，纯碱产量增加亦相对有限，产量的增加主要来源于开工率的提升。2022年由于纯碱现货价格维持在相对高位，企业生产利润较好，纯碱装置开工率大幅提升，年度装置开工率到达89.9%，为近十年来新高。2022年我国纯碱产能为3243万吨，同比下降1.52%；产量为2915.4万吨，同比增长0.3%。 纯碱产能产量 3500 92% 3000 90% 2500 88% 2000 86% 1500 84% 1000 82% 500 80% 0 78% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 产能 产量 开工率 图2-1纯碱产能及产量 资料来源：隆众资讯、方正中期研究院 2023年上半年纯碱装置利润较2021年10月份高位虽有所回落，但整体上依旧维持在高位水平。一 季度，氨碱法单吨利润维持在800元/吨上方，联碱法双吨利润维持在1800元/吨上方。二季度由于纯碱现货价格的下跌，氨碱法和联碱法利润均较高位纷纷回落，但装置利润依旧维持在近几年高位，在高利润的驱动下，2023年上半年纯碱纯碱装置并未出现大规模检修，整体装置开工率依旧是维持高位，产量同 纯碱利润 纯碱月产量（万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2017-06-14 280 270 260 250 240 230 220 210 200 2018-12-16 2020-06-18 2021-12-20 2023-06-23 0123456789101112 氨碱法联碱法 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 比稳中有增，按照国家统计局公布的数据显示，2023年1-5月份，我国纯碱累计产量为1318.18万吨，同比增加8%。 图2-2纯碱装置利润图2-3纯净月度产量 资料来源：隆众资讯、方正中期研究院资料来源：Wind、方正中期研究院 从隆众资讯统计的高频数据来看，2023年1-5月份，纯碱累计产量1320.88万吨，基本上与统计局 公布的数据相吻合。从周度数据来看，上半年纯碱周度产量基本上维持在61万吨以上的高位水平，创出有统计数据的近几年新高，同时纯碱装置开工率基本上维持在91%的高位水平，从开工率来看，装置基本上接近满产状态，进一步大幅提升的难度相当有限。5月份开始由于装置检修，开工率出现阶段性回落，但由于前期检修装置迅速恢复生产，开工率亦迅速提升。从轻重碱的产量来看，1-4月份重碱产量始终维持在高位水平，重质化率基本上维持在55%以上水平，4月下旬开始，由于轻碱需求的不断恢复，轻碱产量明显增加，重碱产量略有下降，重质华率亦随之降低。 纯碱产量（万吨） 65 60 55 50 45 40 0246810121416182022242628303234363840424446485052 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 20