2023年上半年行情回顾与下半年展望：甲醇：市场供需两弱 期价宽幅震荡

甲醇：市场供需两弱期价宽幅震荡 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院夏聪聪Z0012870 摘要： 煤炭价格重心下移：国内煤炭市场供需格局宽松，价格震荡回落，煤化工原料端 持续松动，成本支撑乏力。煤炭作为我国能源安全的“压舱石”，产业链涉及上、下游多个产业。为进一步推动煤炭市场平稳运行，2022年以来多部门出台了多项保供稳价举措。2023年煤炭市场供应存在保障，产量维持在相对高位。为了降低进口成本，保障国内煤炭供应，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对煤炭进口实施零关税，实施期限为2022年5月1日至2023年3月31日。政策实施以来，我国煤炭进口有所改善，增加国内市场可流通货源。煤炭市场下游需求不及预期，电煤及非电行业用煤需求提升速度缓慢，导致煤炭市场供需持续宽松，进而打压煤炭市场走势，价格不断走低。 货源供应整体平稳：国内甲醇供应规模提升，但今年以来产能利用率一直不高， 产量有所下滑，货源供应整体平稳，供应端压力并不凸显。统计数据显示，1-6月份，国内甲醇累计生产3761.50万吨，与2022年同期的3835.65万吨相比，窄幅回落1.91%。 根据企业公布的检修计划，从7月份开始检修装置数量明显下滑，随着甲醇开工回升，货源供应货区域稳定。今年甲醇市场虽然供应端压力不大，但整体支撑力度也偏弱。 进口货源维持高位：按照历年进口变化规律，一般一季度进口先降后升，2023年 上半年市场情况有所不同，1月份进口量处于正常水平，但2月份进口量低位回升，超过100万吨，为历年同期峰值。2023年以来，国际油价震荡走低，海外甲醇生产成本下降，低价货源存在竞争优势。海外天然气市场价格出现反弹，后期或带动国际市场报价走高，甲醇进口量存在缩减预期。 目录 第一部分甲醇市场行情回顾1 一、历史走势回顾1 二、上半年期货行情4 三、成交持仓变化6 四、现货市场走势7 第二部分宏观经济环境5 一、国民经济继续恢复5 二、美联储如期暂停加息6 三、高利率环境下全球经济危险重重6 四、政策利率联动下调7 第三部分甲醇供给分析7 一、煤炭价格重心下移7 二、国际油价弱势震荡8 三、行业开工水平下滑9 四、货源供应整体平稳11 五、多套新增装置落地12 六、进口货源维持高位13 第四部分下游需求分析13 一、表观消费略有缩减13 二、下游消费行业开工14 三、出口市场难有增量17 四、港口库存累积缓慢18 第五部分供需平衡表17 第六部分甲醇期权策略17 第七部分后市预测及展望18 一、季节性特点18 二、技术分析19 三、操作建议20 附：行业相关股票19 第一部分甲醇市场行情回顾 一、历史走势回顾 图1-1甲醇历史行情走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 第一阶段：高位震荡 2011年10月28日，甲醇期货在郑州商品交易所上市交易。自上市至2013年6月期间，甲醇走势整体呈现区间震荡，价格运行区间大约为2530-3150。甲醇上市挂牌基准价为3050元/吨，挂牌后因炒新资金追捧而出现冲高走势，走高至3198。上市初期，甲醇季节性走势明显，价格跟随需求淡、旺季变动。甲醇行业维持较低开工水平，消费结构逐步转变。传统下游领域稳定增长，但所占份额逐渐减少。新兴下游领域得到不断的拓展，份额逐渐增加。随着经济逐步复苏，在成本增加等因素影响下，甲醇价格整体处于相对较高位置，期价曾多次测试下方2530附近支撑，但未能向下突破。甲醇期货在2013年表现不平凡，经历了大起大落，先抑后扬，V型反转。上半年甲醇市场弱势下行，一直维持低迷态势，悲观气氛浓郁，6月份甲醇加速下跌。但在下半年甲醇迎来惊人逆转，从一度被市场冷落的“失宠儿”摇身变成市场的“明星”，燃烧了整个秋冬。由于外围大型甲醇生产装置纷纷检修，导致国际供应量大幅减少。在货源日趋紧 张的背景下，国内甲醇现货价格逐渐坚挺，期货价格在7月初触底反弹，震荡走强。随着10月需求旺季的 来临，部分下游企业补货，库存压力缓解，厂家预售较好。进口货源偏少，出口增加，港口库存保持低位。加之烯烃外采甲醇，主产区企业无库存压力，市场上涨势头迅猛，甲醇持续暴涨，向上突破，最高触及3595，创历史新高。 第二阶段：冲高回落 甲醇暴涨之后，下游企业生产成本大幅增加，饱受成本之苦，对高价货源产生抵触情绪，采用降低运行负荷加以应对。甲醇上涨动能不断弱化，盘面存在调整需求。随着泡沫破裂甲醇迎来暴跌，急转而下，高位滑落。甲醇跌破3000大关口后，重心继续下滑。前期甲醇大涨，行业利润丰厚，导致甲醇产能扩增加速，2014年、2015年产能增速均超过16%。国内甲醇生产装置开工率维持在六成以上，处近几年来高位。而国内煤制烯烃项目规模较小，对甲醇需求不足。上游煤炭价格接近历史低位，成本支撑削弱。与此同时，宏观环境产生变数，全球经济放缓，利空大宗商品走势。甲醇港口库存高达100万吨，国际油价瀑布式下滑成为压垮甲醇的最后一根稻草，甲醇崩盘，2014年底跌破2000关口，2015年年初进一步探底。由于市场对于下游新建烯烃预期良好，甲醇出现回暖，但持续时间不长。郑商所修改部分商品交易规则，甲醇合约瘦身，市场成交明显放量。但伴随着股灾的到来，整个金融市场恐慌性下滑，避险情绪蔓延，甲醇难以独善其身，重心一路走低。国内经济下行，房地产衰落后没有内生增长动力，宏观预期不断恶化，需求不振，甲醇遭遇腰斩，跌落至1590，创历史新低。 第三阶段：筑底反弹 投资过热导致产能投放加快，甲醇规模扩大。而经济转型导致需求放缓，甲醇供需失衡，下跌行情持续两年之久。进入2016年，国内相对宽松的流动性环境、供给侧结构性改革稳步推进、美联储加息预期推迟、部分商品供需关系偏紧以及资产荒下资金的追捧，成为国内商品期货不断走高的主要动力。2016年开始甲醇产能投放明显放缓，供给压力有所缓解。甲醇期货价格逐渐止跌，筑底反弹，经过横盘整理，顺势而上，站上3000关口，并在2017年2月份达到上市初期价格水平，收复前几年跌势。虽然盘面多次回调，但整体呈现震荡上行走势，重心不断抬升。2018年8月份，甲醇上破3200关口压力，10月中旬继续攀 升，创2014年以来新高。国际原油价格企稳回升，2018年在供给关系改善的基础上，延续了过去两年的上涨势头，在年内不断创出新高。作为能源化工源头，油价强势反弹提振国内化工品种走强。在供给侧改革大背景下，煤炭去产能、保供应、稳价格成效明显，煤炭价格整体维持高位，成本端提供一定支撑。煤制烯烃新兴需求产能增加，进口货源数量下滑明显，国外市场走强带动沿海地区价格居高不下，供需格局逐步改善是推动甲醇价格走高的主要支撑。 第四阶段：弱势调整 甲醇价格居高不下，导致下游企业生产成本压力较大，对高价存在抵触心理。随着冬季来临，受到环保政策的影响，传统需求开工受限。沿海地区部分装置停车或降负运行，甲醇消费大幅缩减，盘面应声回落，进入调整期。2018年10月中旬甲醇触顶回落，重心步步下移。终端需求疲弱态势显现，市场看空预期放大，甲醇依次跌破3200、3000、2650重要支撑，不断向下突破，重心回踩2350附近支撑短暂整理。2019年年关下游企业适量补货带动下，甲醇止跌有所回升。在装置春季例行检修预期下，甲醇期价窄幅走 高，但上行压力明显，未能突破2700关口。生产利润明显下滑，同时下游需求迟迟未能恢复，甲醇供需结构转向宽松，期价再次步入下行通道中。甲醇进口量超出市场预期，国内货源供应充裕，导致港口库存不断累积。宏观经济下行压力加大，同时中美贸易摩擦使得市场避险情绪升温，整体大环境偏空。2019年液体化工库存普遍处于高位，高库存压力下，甲醇期价无力回暖。高供应、高进口以及高库存打压下，甲醇成功向下突破2000点。2020年，受到突发公共卫生事件的影响，下游需求受限，甲醇期货持续下探。原油价格战打响，国际油价历史性大跌，甲醇受其拖累，向下突破2015年低点1590，最低触及1531，创上市以来新低。 第五阶段：修复上涨 随着市场避险情绪释放，甲醇期货在2020年二季度逐步止跌企稳。经历深度调整后，甲醇期货步入整 理阶段，期价在1650-1850区间内波动，徘徊整理时间长达五个月，在金九银十实现向上突破，重回2000关口上方运行。甲醇期货运行区间平稳抬升，国内宏观经济延续稳定恢复态势，下游市场需求逐步好转， 市场供需压力缓解。甲醇期货进入震荡上行通道中，但趋势性不明显，期价涨跌交互运行。进入2021年，甲醇期货延续前期涨势，阶段性高点不断上移。政策层面对行情影响加大，甲醇属于高耗能行业，碳中和碳达峰影响下，行业开工受到一定限制。此外，上游煤炭价格持续拉涨，成本端提供利好刺激。旺季行情再度显现，甲醇迎来强势反弹，重心不断攀升，成功突破2013年高点，并进一步上破4000整数大关，最高触及4235，创上市以来新高。 第六阶段：快速下跌 受到政策层面的影响，上游煤炭市场价格出现明显回落，成本端拖累下，甲醇期货市场价格触顶。随着国内大宗商品市场普遍下跌，市场避险情绪进一步加剧，甲醇盘面恐慌性下挫，连续跳空低开，并多次出现跌停。连续下调八个交易日后，甲醇重心跌破3000整数大关，回到行情启动前的平台期。到2021年 11月中旬，甲醇跌势逐步放缓，经历了大涨大跌行情，期价进入震荡筑底阶段。2022年，保供稳价主基调下，成本端支撑乏力，煤化工板块一蹶不振，甲醇继续整理运行。纵使国际油价强势反弹，但对甲醇市场提振作用有限。受到宏观大环境的影响，甲醇市场需求端恢复不及预期。美联储持续加息利空大宗商品，甲醇重心继续松动，运行区间下移。2023年宏观逻辑依旧占据主导低位，情绪面及资金面扰动加大，甲醇期货承压回落，重心一路下行，跌破2000整数关口。 二、上半年期货行情 图1-22023年上半年甲醇走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 2023年上半年，甲醇期货呈现冲高回落态势。年初，甲醇期货延续前期反弹行情，重心在2680一线下方徘徊整理过后，盘面向上突破。受到防疫政策调整的影响，市场预期开年后下游需求改善，甲醇期价不断攀升，一举上破2800关口，最高触及2818，创上半年高点，同时刷新去年10月份中旬以来新高。春节假期成为行情转折点，甲醇期货在春节假期结束后步入下行通道。市场表现远不及预期，参与者心态不佳，甲醇市场气氛逐步降温，期价承压下行，进入弱势调整阶段。2月中旬，甲醇期价跌破年初低点，回踩2530附近支撑后逐步企稳。经过短暂横盘整理后，受到煤炭市场安全生产事故的影响，在成本端及消 息面刺激下，甲醇期货盘面连续高开，反弹至2680附近，反复测试却未能向上突破。美国银行业风暴再起，全球金融市场动荡不安，引发市场避险和担忧情绪持续升温，进而增加抛售压力，国内大宗商品市场走势转弱。甲醇期货顺势回落，下跌过程流畅，为数不多的小反弹力度均偏弱，重心不断向下突破。甲醇期价依附于下行通道上沿走低，依次下破2500、2300整数关口。进入5月份，甲醇期货跌幅进一步扩大，上方压制较为明显。由于宏观氛围偏悲观，甲醇期货盘面在5月下旬连续低开，击穿下行通道下沿支 撑。甲醇成功下破2000大关支撑，下探至1953，刷新2020年10月份以来新低。随着市场避险情绪释放，甲醇期货出现止跌迹象，陷入整理态势。6月份，甲醇基本在震荡中度过，重心在1950-2150区间内波动，上行承压，下跌受阻，市场资金博弈，盘面略显胶着。从2月份开始，甲醇月底跌幅逐步扩大，5月份跌幅超过10%。上半年，甲醇期货录得大阴线，下跌18.47%。 三、成交持仓变化 万手 60000 成交量 成交额（右轴） 亿元 万手 50000 40000 30000 140000160 140 120000 120 100000 100 80000 80 60000 60 20000 40000 40 10000 2000020 0 0 0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022