2023年下半年行情展望：补库需求将推动油脂价格回升上涨

广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 补库需求将推动油脂价格回升上涨 联系信息 鲍红波（投资咨询资格编号：Z0001913）电话：020-88818007邮箱：baohongbo@gf.com.cn 棕榈油主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：2023/2024年全球植物油消费增幅大于产量增幅，全球生物柴油消费继续增长，棕榈油、豆油生物柴油消费增幅较大，新年度全球库存小幅回升，总体供需关系相对平衡。油脂供应在逐步回升，但今年下半年油脂供应回升的压力并不大，市场还处于补充库存阶段，国际油脂价格有回升需求。油脂市场波动的不确定因素主要是宏观、原油和生物柴油政策等情况，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，产地棕榈油出口政策也会影响市场运行的节奏，几个主要国家的生物柴油政策会引起市场剧烈波动。三、四季度我国油脂市场处于采购和消费旺季，油脂价格容易上涨。天气也是市场关注的焦点，下半年强厄尔尼诺发生，美豆天气也有炒作题材，棕榈油未来产量会受到影响，油脂价格很容易大幅冲高然后再回落。预计2023年下半年油脂市场呈现回升上涨的走势，市场期盼中秋国庆元旦春节的消费旺季备货需求，油脂补库存也推动价格向上运行，但鉴于油脂供应在回升，市场演绎大牛市的可能性也比较小，建议油脂期货以轻仓多单参与为主。油脂品种对冲方面，我国棕榈油库存下滑较快，市场有继续去库预期；菜油库存上升到高位，库存高位对价格形成压力；豆油库存仍处于相对低位水平，但有累库预期。棕榈油价格走势大概率强于豆油，菜油与豆油价差有望扩大，建议进行买棕榈油抛豆油套利或者买菜油抛豆油套利。 目录 一、2023年上半年油脂期货行情回顾1 二、全球油脂供应缓慢回升，总体供需相对平衡1 三、中国油脂消费在回升，市场有补库存需求5 四、2023年下半年油脂期货行情展望8 免责声明9 一、2023年上半年油脂期货行情回顾 1-2月份油脂基本面因素平淡，市场呈现震荡走势；3-5月份美联储加息、美国中小银行危机引发市场恐慌，而中国经济低迷、消费低于预期，商品市场普遍承压，中国进口大豆、进口菜籽巨大到港给油脂油料市场带来巨大压力，油脂品种呈现大幅下跌行情。 6月份油脂油料市场开始炒作天气行情，市场比较关注厄尔尼诺天气，厄尔尼诺一般引发全球气候失衡，厄尔尼诺常常给东南亚地区带来干旱影响棕榈油的产量，油脂油料市场被注入天气升水，油脂期货价格从底部回升10%。 上半年，豆油期货2309合约从8734元下跌至7714元，棕榈油期货2309合约从8270元下跌至7328元，菜籽油期货2309合约从10484下跌至8686元；豆油期货和棕榈油期货下跌近1000元，累计跌幅达到11%；而菜籽油期货受菜籽到港压力大的打压，累计下跌1800元，跌幅17%。 对于油脂市场下半年的走势，笔者认为几个关键的影响因素是产地棕榈油产量的恢复情况、几个主要生物柴油生产国的生柴政策、俄乌战争的影响、中国油脂消费复苏情况，在经过上半年油脂大幅下跌后，油脂市场价格有回升上涨的需求。 图：大连豆油期货走势 图：大连棕榈油期货走势 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 二、全球油脂供应缓慢回升，总体供需相对平衡 根据美国农业部6月供需数据：2023/2024年度全球植物油产量预估为2.23亿吨，增产611万吨，增幅2.82%。2023/2024年度豆油大幅增产，其他主要油脂品种增幅不大，豆油增产6.23%，棕榈油增产1.96%，菜籽油增产0.46%。 全球植物油消费量为2.18亿吨，消费增加696万吨，增幅3.30%。2023/2024年度全球棕榈油生物柴油消费量预计为2629万吨，较上一年度增加146万吨，增加5.9%；全球菜籽油生物柴油消费量预计为904万吨，较上一年度增加21万吨，增加2.4%；全球豆油生物柴油消费量预计为1370万吨，较上一年度增加112万吨，增加8.9%。 2023/2024年度全球植物油库存为3034万吨，较上一年度增加13万吨，增幅0.43%；库存消费比14%；新年度全球植物油库存小幅回升，供应小幅增加，从库存角度来看，全球植物油供需关系平衡，国际油脂也仍处于恢复库存的阶段。 表：全球植物油供需平衡表（单位：百万吨） 年度 产量 食用消费 工业消费 总消费 期末库存 库存消费比 2023/2024 222.78 157.67 60.20 217.87 30.34 14% 2022/2023 216.67 153.67 57.24 210.91 30.21 14% 2021/2022 207.78 149.38 53.09 202.47 29.12 14% 2020/2021 206.92 151.09 53.12 204.21 28.70 14% 2019/2020 207.50 148.47 52.84 201.31 30.02 15% 2018/2019 204.13 145.33 52.31 197.64 28.28 14% 2017/2018 198.72 142.30 49.36 191.66 26.01 14% 2016/2017 188.38 138.37 44.85 183.22 22.51 12% 2015/2016 176.54 134.64 42.93 177.57 22.17 12% 全球产量 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 年度增减 年度增幅 棕榈油 73,042 73,207 72,949 77,744 79,264 1520 1.96% 豆油 58,501 59,273 59,220 58,698 62,355 3657 6.23% 菜籽油 28,299 29,317 29,120 32,732 32,881 149 0.46% 葵花籽油 21,134 19,019 19,711 20,926 20,831 -95 -0.45% 棕榈仁油 8,519 8,434 8,383 8,864 8,971 107 1.21% 花生油 6,181 6,374 6,466 6,439 6,460 21 0.33% 棉籽油 5,061 4,784 4,933 4,952 5,004 52 1.05% 椰子油 3,614 3,584 3,727 3,698 3,761 63 1.70% 橄榄油 3,153 2,927 3,269 2,613 3,249 636 24.34% 数据来源：USDA广发期货发展研究中心表：全球植物油分品种产量（单位：千吨） 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 图：全球植物油产量及消费（百万吨） 图：全球植物油库存及库存消费比（百万吨，%） 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 2023/2024年度全球大豆产量预计总体增加，美国大豆7、8月份处于天气炒作期，厄尔尼诺对全球气候的影响总体不利于农作物生长，但厄尔尼诺容易给美国地区带来充沛的降雨，美豆丰收的可能性比较大，关注美豆8月份定产情况。南美大豆在四季度处于种植期，按照目前的预期，巴西大豆种植面积继续增加，而阿根廷大豆要恢复单产，总体南美大豆产量大概率有很大的提升。 图：全球豆油产量（千吨） 图：全球豆油库存（千吨） 美国农业部公布的6月供需报告显示，新季美国豆油生物柴油用量较上年度增加7.7%，美国豆油库存下降5.4%，美国豆油供应情况仍偏紧，美国环境保护署（EPA）在最初提议的基础上提高了2023年部分生物燃料配额，但计划削减2024年和2025年的生物燃料配额，下半年美国生物柴油政策情况已经基本定型，美盘豆油生物柴油炒作将平息。 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 近两年全球菜籽油产量上升到一个新的台阶，产量达到3300万吨左右的水平，供应较两年前增加近400万吨。2023/2024年度全球菜籽油产量预估为3288万吨，较上年度微幅增加15万吨；全球菜籽油期末库存366万吨，增加31万吨，增加9%。 图：全球菜籽油产量 图：全球菜籽油库存 加拿大统计局称，2023年加拿大种植了2210万英亩的油菜籽，比去年播种面积提高3.2%。2023/2024年度全球油菜籽产量为8721万吨，相比上年减少1%。全球菜籽油库存在回升，前几年的库存紧张形势缓解，菜籽油供应在逐步好转。 数据来源：USDA广发期货发展研究中心 2023/2024年全球棕榈油产量预估为7926万吨，增产1.9%，共增产152万吨，其中印尼增产100万吨，马来增产400万吨。疫情的影响逐渐消退，马来和印尼的棕榈油产量在恢复，但恢复是一个缓慢的过程。 2023年5月马来西亚棕榈油产量为151.75万吨，库存为168.68万吨，马来棕榈油产量在恢复，但库存仍处于相对低位，下半年厄尔尼诺天气容易导致东南亚干旱，后期棕榈油大概率减产，但按照时间影响周期，真正减产的时间要滞后到2024年二季度，厄尔尼诺天气对棕榈油价格的影响有望在市场提前进行炒作。 图：棕榈油产量（千吨） 图：棕榈油种植面积（公顷） 数据来源：USDAMPOB广发期货发展研究中心 图：马来毛棕榈油产量（吨） 图：马来棕榈油月度库存（吨） 数据来源：MPOB广发期货发展研究中心 图：马来毛棕榈油月度单产（吨/公顷） 图：马来西亚外籍老工签证人数 数据来源：MPOB广发期货发展研究中心 三、中国油脂消费在回升，市场有补库存需求 按照预测数据，2023/2024年度中国预计进口棕榈油730万吨，增加10万吨，棕榈油库存上升33万吨；国内豆油产量1702万吨，预计增加71万吨左右，豆油库存上升32万吨；菜籽油产量698万吨，库存上升17万吨。从供需平衡表数据，中国油脂市场库存将增加，此前中国油脂市场低库存的格局将改变，油脂处于补充库存阶段。 表：我国三大油脂供需平衡表（单位：千吨） 品种 2019/2020 2020/202 1 2021/2022 2022/2023 2023/2024 年度增减 年度增幅 棕榈油 产量 0 0 0 0 0 进口量 6,719 6,818 4,387 7,200 7,300 100 1.39% 消费量 6,200 6,550 5,100 6,650 6,950 300 4.51% 期末库存 895 1,149 421 951 1,281 330 34.70% 菜籽油 产量 6,039 6,240 6,435 7,020 6,981 -39 -0.56% 进口量 1,940 2,365 973 1,800 1,500 -300 -16.67% 消费量 8,100 8,100 8,300 8,300 8,300 0 0.00% 期末库存 1,233 1,736 841 1,358 1,536 178 13.11% 豆油 产量 16,397 16,666 15,752 16,307 17,024 717 4.40% 进口量 1,000 1,231 291 450 500 50 11.11% 消费量 17,000 17,600 16,700 16,300 17,100 800 4.91% 期末库存 778 1,033 262 629 953 324 51.51% 数据来源：广发期货发展研究中心 根据中国粮油商务网数据，截止6月下旬，国内三大食用油库存总量为206.47万吨，同比增加41.96%。其中豆油库存为108.72万吨，同比增加4.98%；食用棕油库存为38.43万吨，同比增加106.28%；菜油库存为59.32万吨，同比增加155.03%。 进口利润不佳，买船量不足，棕榈油库存大幅下降；豆油库存在回升，但仍处于相对低位水平。菜油库存大幅累积，二季度中国进口大量的油菜籽和菜籽油，菜籽油库存压力加大。此前中间贸易商和终端市场环