2023年下半年行情展望：纯碱–预期过剩将转为实质性过剩，远月保持逢高空思路

广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 纯碱–预期过剩将转为实质性过剩，远月保持逢高空思路 联系信息 蒋诗语（投资咨询资格编号：Z0017002） 广发期货发展研究中心 电话：020-88818019 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 邮箱：jiangshiyu@gf.com.cn 摘要： 上半年随着远兴投产逐渐临近，行业上中下游持货意愿极低，碱 纯碱主力合约行情 厂开始累库，心态发生松动，现货价格高位下调，盘面迅速走弱。五一节后，随着现货价格崩盘，短短半个月下跌幅度达1000元/吨，盘面进一步大幅下挫。 下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局，7-8月市场仍存 在一些多空博弈点，检修和新投产的绝对量博弈，远兴投产进度变数的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿，即便检修存在 折损量，纯碱存在潜在反弹因素，但面对天量投产，且时间逐日临近， 中下游很难有补库意愿，即保持随用随采的节奏，结合文章的供需分析，库存较难有大幅累库，预计保持在60万吨内，但阶段性利多扰动或已无法左右行情，利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实，预计纯碱2401将打开下方空间，突破氨碱法成本线，或进一步下探靠近联碱成本线，9月以后的交易保持逢高空的思路。 目录 一、上半年行情回顾1 二、远兴兑现，供应压力凸显1 三、需求端下半年持续稳定增长3 四、下半年进口量将减少，出口优势增加6 五、库存将从9月开始逐月大幅攀升6 五、行情展望7 免责声明8 一、上半年行情回顾 纯碱上半年的行情分为两大段，年初至4月上旬的高位震荡行情，以及4月中下旬开启的高位滑铁卢行情，主力2309从2600价格高位一路跌至低点1550点位附近。4月之前，市场宏观氛围向好，对疫情后的经济复苏有较大期待，商品整体氛围偏暖，纯碱叠加自身低库存紧平衡的供需格局，现货价格坚挺，盘面保持高位震荡。4月中旬，随着远兴投产逐渐临近，行业上中下游持货意愿极低，碱厂开始小幅累库，从而心态发生松动，现货价格高位下调，盘面迅速走弱。五一节后，随着现货价格崩盘，短短半个月下跌幅度达1000元/吨，盘面进一步大幅下挫，主力09跌破1600点位，跌至氨碱法成本线附近开始企稳震荡。 图：纯碱2309 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 二、远兴兑现，供应压力凸显 今年远兴能源新增产能备受市场瞩目，远兴能源天然碱项目共830万吨，一期500万吨今年全部达产，二期预计今年11月开工。当前一期500万吨、四条产线分别150、150、100、100万吨将在6-9月分批投产，如今一线已经点火投料，当前处于调试提负荷阶段，调试期大概需要1-3周，生产参数将作为后期二三四线的参数模板。待一线调试正常后，二三四线将相继投产。 上半年纯碱产量同比增长6.5%左右，远兴能源整体进度符合预期，9月之前供应压力尚小，7月尚处于一线点火后的调试期，产能不稳定，我们暂给出8-10万吨的兑现产量，8月叠加二线点火，预计兑现20万吨左右，考虑到7-8月检修季折损产量，根据往年折损情况并结合今年时点特殊，或有部分碱厂有推迟检修或缩短检修天数的情况。预计每月将有20-30万吨的产量折损，所以7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量。9月以后，随着远兴三、四线相继达产，供应增量将提至40万吨/月，以及金山200万吨产能预计9月兑现，届时纯碱的供需格局将彻底被扭转，9月之后预计月度增产量或将达到55万吨，即四季度的纯碱供应将同比约增22%，折算下半年整体供应同比约增14-16%。 图：纯碱新增产能 新增产能时间最终产能备注 中盐红四方 20 2023二季度 50 装置扩产 连云港德邦 60 2023年下半年 120 产能置换 河南骏化 20 2023年11月 80 装置扩产 重庆湘渝 20 2023年年底 100 装置扩产 远兴能源一期 500 2023年6月-9月 500 天然碱矿，分期投放 金山化工 200 2023年9-10月 600 装置扩产 青海五彩 90 2023年以后 200 装置扩产 湖北双环 30 待定 150 装置扩产 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 图：纯碱开工率（%） 图：纯碱周产量（万吨） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 图：轻、重碱产量（万吨） 图：联碱氨碱开工率（%） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 图：联碱开工率（%） 图：氨碱开工率（%） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 三、需求端下半年持续稳定增长 浮法玻璃今年以来产能持续增长，年初时浮法日熔16.18万吨，截至6月底，浮法日熔增至16.79万吨，日熔量净增长超过6000吨，增幅接近4%。经历了去年下半年以来的亏损去产能后，浮法玻璃产线今年以来利润得到大幅修复，产能重新回升，预计三季度浮法产能还将处于增量趋势，根据未来点火复产产线计划来看，当前高利润的支撑下玻璃厂冷修意愿极低，复产点火意愿较高，预计三季度末浮法玻璃日熔将达到17.2万吨上下，重回产能高位，四季度将延续高产能。浮法的产能增量将拉动纯碱需求增长。 图：玻璃日熔量（万吨） 图：玻璃日熔量季节性（万吨） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 光伏玻璃是纯碱需求的另一大下游，今年以来产能也在持续扩张，年初时光伏在产日熔75880吨/日，截至目前，日熔增至87730吨/日，环比增15.6%，同比去年增53.62%。去年光伏玻璃新增日熔量近3万吨 /天，光伏产线点火加快推进，点火兑现率达到50%左右，2021年兑现率30%，光伏玻璃行业的产能快速投放，主要与国内政策有关，国家大力发展光伏发电行业，光伏装机需求旺盛。光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便今年光伏玻璃处于利润区间底部也有较高的投产积极性。 结合我们年初时做的预判，根据资讯公司和各省听证会公布的产线情况，2023年计划投产的光伏产线依然较多，有8-9万吨左右，结合2021年和2022年的兑现率来看，我们将2023年的兑现率客观估计在30%-40%，结合当前光伏玻璃的利润水平较为一般，保守预估今年新增的光伏玻璃产能大概在2.5万吨/天上下，产能净增长30-35%。截至年中，已兑现1.2万吨/日的新增产能，进度符合我们年初时对于今年新增产能的预判，下半年预计还将有1.2-1.5万吨/日的产能兑现，环比增幅13%，届时光伏日熔量将增至10万吨/日附近。 总的来看，当前浮法+光伏总日熔量25.56万吨左右，结合下半年产能扩张进度，预计浮法日熔量将增至17.2万吨，光伏日熔量增至10万吨上下，总日熔水平增至27万吨附近，增幅5.8%，即纯碱下游的需求环比增量在5.8%左右。 图：光伏日熔量（万吨） 图：光伏玻璃库存（万吨） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 图：光伏玻璃3.22镀膜价格（元/平方米） 图：光伏玻璃月度毛利（天然气） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心图：纯碱生产利润（元/吨） 数据来源:Wind隆众广发期货发展研究中心 图：国内在建超白压延玻璃产线统计 数据来源:Wind隆众卓创广发期货发展研究中心 四、下半年进口量将减少，出口优势增加 上半年进口如期增多，1-5份纯碱累计进口量在18.4万吨，同比增加117%，进口均价343美元/吨。纯碱进口主要来源于土耳其和美国，今年上半年随着海外能源价格回落，纯碱货源供应量增加，价格下调，对国内出口力度加大，导致进口量明显增长，符合我们年初时的预判。下半年随着国内产能增量，价格低位，预计进口将缩量。 出口超预期保持高位，1-5月份纯碱累计出口量在79.6万吨，同比增加21%，出口均价346美元 /吨。近期主要出口主要越南、韩国、印度尼西亚、马来西亚等地。由于下半年供应压力陡增，市场信心不足，纯碱厂家积极接出口订单，价格优势凸显，预计下半年出口量增加。 图：纯碱出口量（万吨） 图：纯碱进口量（吨） 数据来源：wind隆众广发期货发展研究中心 五、库存将从9月开始逐月大幅攀升 上半年纯碱库存小幅累库，上游厂家库存从年初时25万吨左右累至目前42万吨，库存压力依然较小。上半年纯碱的供需格局处于紧平衡格局，累库源于中下游持货意愿的降低。随着增产压力的兑现，无法忽视持货意愿的问题，这也是市场7-8月博弈的点。4月以来由于中游贸易商期现商、下游玻璃厂持货意愿大幅降低，库存回流至碱厂，即显性库存增加。中游贸易商期现商今年以来一直保持低库存策略，交割库库存多数时间保持在10万吨以内，由于今年期现结构的原因，盘面贴水现货也没有无风险套利空间，即套利需求的减少也是交割库低库存的另一原因。此外，下游玻璃厂的纯碱库存天数也在不断压缩，库存天数从年初时20天附近压缩至目前14天，部分玻璃厂甚至纯碱原料库存不足一周。以往玻璃厂纯碱库存的安全边际为30天，2021年备货天数更是高达50天，今年因为降价预期的存在，备货意愿极低，库存压缩到极致。 下半年纯碱库存压力将逐渐凸显，结合远兴投产进度和夏检情况来看，7月产量预计兑现10-12万吨，8月预计兑现20万吨左右，7-8月检修折损量可覆盖远兴新增产量，库存压力尚小，预计还将在60万吨以内低位波动。9月以后，叠加金山新增产能，预计月度增产量或将达到55万吨，即四季度的纯碱供应同比约增22%，供应压力凸显，而下游浮法+光伏产能增长仅5.8%左右，无法消化下半年平均14-16%的供应增长，大累库格局注定，年底纯碱库存或累至140-180万吨区间。 图：纯碱厂库存（万吨） 图：轻、重碱库存（万吨） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 图：纯碱贸易库存 图：纯碱厂纯碱库存（天） 数据来源：wind隆众卓创广发期货发展研究中心 五、行情展望 下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局，7-8月市场仍存在一些多空博弈点，检修和新投产的绝对量博弈，远兴投产进度变化的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿，即便检修存在折损量，纯碱存在潜在反弹因素，但面对天量投产，且时间逐日临近，中下游很难有补库意愿，即保持随用随采的节奏，结合前文的供需分析，库存较难有大幅累库，预计保持在60万吨内，但阶段性利多扰动或已无法左右行情，利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实，预计纯碱2401将打开下方空间，突破氨碱法成本线，或进一步下探靠近联碱成本线，9月以后的交易保持逢高空的思路。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼 邮政编码：510620