广发报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年行情展望 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号 供增需减格局未改,铁矿石下半年价格承压 联系信息 周敏波(投资咨询资格编号:Z0010559)电话:020-88818011邮箱:zhoumingbo@gf.com.cn程浩鹏电话:020-88818023邮箱:chenghaopeng@gf.com.cn 铁矿石主力合约行情 广发期货发展研究中心电话:020-88830760E-Mail:zhaoliang@gf.com.cn摘要:供应端来看,下半年进口矿供应端增量约为453万吨,增幅主要来源于非主流矿供应。其中,四大矿山供应增量约35万吨,澳洲、巴西其他矿山供应增量约260万吨,澳巴以外其他非主流矿供应增量约158万吨;考虑到铁精粉产量韧性仍存,我们预计国产精粉供应增量为144万吨。需求来看,下半年铁水产量平衡点为227万吨与232万吨,基于上述两种假设,我们得出两个测算结果:假设一,粗钢产量平控,下半年铁水为227万吨,整体供需差环比+3601万吨;其中,进口矿供需差环比+2975万吨,预计港口库存中枢环比下移166万吨。假设二,粗钢产量不平控,下半年铁水为232万吨,整体供需差环比+2099万吨;其中,进口矿供需差环比+1698万吨,预计港口库存中枢环比下移1443万吨。 目录 一、上半年行情回顾1 二、需求端1 三、供应端2 四、成本5 五、下半年供需展望6 免责声明8 一、上半年行情回顾 2023年1-5月进口铁矿石供应同比上升7.6%,需求端同比+3.8%,港口库存维持在1.266-1.279亿吨左右。钢厂利润筑底回升,1-6月长流程螺纹利润均值为102.97元/吨,利润中枢有所提升,环比去年7-12月 +71.5元/吨。在此背景下,钢厂生产意愿有所恢复,1-6月铁水产量同比+8.7%(+3322万吨),港口库存较2月中旬-1470万吨,去库幅度为10%。 价格来看,上半年铁矿石主力合约价格宽幅震荡,截至6月30日下午收盘,盘面最高与最低价格分别为929元/吨与681元/吨;普氏62%价格指数来看,最高与最低价格分别为的133.10美元/吨与97.35美元 /吨;新交所掉期价格来看,最高与最低价格分别为131.19美元/吨与102.33美元/吨。 从价格趋势来看,本轮矿价共经历三个阶段:1-3月矿价维持震荡上行,主要跟随国内钢厂复产逻辑;4月-5月中旬矿价高位回落,钢厂需求不及预期,海外风险事件频发成为导火线,叠加市场监管压力加大,盘面承压下跌;5月中旬至今,价格超跌后市场资金博弈宏观刺激政策出来,叠加钢厂库存极低水平对价格有支撑,盘面强势反弹。 图:长流程螺纹利润(元/吨) 图:铁矿石45港库存(万吨) 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 二、需求端 1.海外需求环比修复,同比+1.1% 据世界钢铁协会披露,1-5月全球高炉生铁产量同比585.2万吨(+1.1%)至55065.7万吨,海外需求环比修复。分地区来看,亚洲为全球生铁产量增幅的主要贡献者,共计实现产量36926.7万吨,同比+724.4万吨(+1.6%),主因印度、中国、韩国累计生铁产量分别同比179.3万吨(+5.3%)、1201.6万吨(+3.3%)、及1813.5万吨(+2.2%);欧美国家加息导致经济增速放缓,生铁产量同比下降,欧洲、北美洲、南美洲及大洋洲产量分别为2714万吨、974.5万吨、952.2万吨及137.5万吨,分别同比-306.2万吨(-8%)、-31.6万吨(-2.5%)、-35.7万吨(-2.9%)及-6.8万吨(-3.7%)。 图:全球生铁产量(万吨) 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 2.1-5月国内需求同比+3.8%;钢平控预期下,下半年需求环比-4.3%,同比+0.8% 据统计局数据披露,1-5月粗钢产量同比+2.2%(+961.3万吨),生铁产量同比+3.8%(+1387.6万吨),生铁产量增幅大于粗钢产量增幅。按照钢联日均铁水产量口径,我们有两种假设:假设一,粗钢产量平控,全年铁水维持同比持平,考虑到上半年同比+10万吨(+4.5%)至237万吨,下半年日均铁水产量227万吨,环比-4.3%(-10万吨),同比-0.8%(-2万吨);假设二,粗钢产量不平控,全年日均铁水为235万吨,下半年铁水232万吨,环比-2.1%(-5万吨),同比+1.5%(+3.3万吨)。 三、供应端 1-5月进口矿供应端同比+7.6%,非主流矿供应增量高于澳巴矿。据海关数据披露,全国1-5月铁矿石进口量48104万吨,同比+3410万吨(+7.6%)。其中,澳巴矿进口总量为39713万吨,同比+1462万吨 (+3.8%);除澳巴外铁矿石进口总量为8391.57万吨,同比+1949万吨(30.2%)。 图:澳巴铁矿石进口量(万吨) 图:除澳巴外其他铁矿石进口量(万吨) 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 1.四大矿山下半年供应环比基本持平,环比+35万吨 淡水河谷产量实现同比上升,但销量远低于产量。产量来看,Q1总产量7509.2万吨,环比-1402.1万吨,同比+504万吨。其中,粉矿与球团矿产量均实现同比上升,粉矿产量为6677.4万吨,环比-1408万吨,同比+365万吨;球团矿831.8万吨,环比+5.7万吨,同比+139.4万吨。产销比来看,本季度产销比创下有史以来新高,主要受极端天气、发运再平衡及中高品矿的需求相对下降影响。据季度报告披露,淡水河谷将于二季度更多致力于改善产销失衡的状况,结合高频发运数据,我们认为二季度产销失衡状况或有所缓和。生产系统运行情况来看,S11D、南部与东南部表现超预期,弥补北方系统因开采许可问题所导致的产量下降;压块厂项目(BriquettingPlants)已顺利投产,有助于淡水河谷实现球团矿200万吨的增产目标。 图:淡水河谷近十年产销比情况 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 力拓季度产量同比增幅明显,谷戴达利项目有望于本年释放全部产能。产量来看,Q1总产量(含球团矿与铁精粉)为8359.8万吨,环比-1016.80,同比+780.1万吨。产能置换项目进展来看,一方面,澳洲境内产能置换项目进展顺利,已投产的谷戴达利项目有望于本年释放全部产能,荷普山二号(HopeDowns)、布鲁克曼(BrockmanSyncline)、西安吉拉斯(WestAngelas)及南穆尔迪(GreaterNammuldi)等未正式投产的项目也在建设阶段;另一方面,境外新建项目建设正在积极准备当中,西芒杜项目正式获批。目前矿区建设已进入实质性建设阶段,预计于2025年正式投产,届时每年计划提供1亿吨产能。 必和必拓南坡项目进展有望于新财年年末释放全部产能。产量来看,财年前三季度累计产量为2.159亿吨,同比+170万吨。其中,西澳产区(100%股权)产量6616.3万吨,环比-813万吨,同比-51万吨;Samarco铁矿(50%持股)产量104.8万吨,环比-4.7万吨,同比+5.4万吨。产能投放情况来看,在南坡项目的加持下,C矿区财年前三季度产量实现同比+161.8万吨,下半年有望持续发力。 FMG铁桥项目顺利出货。发运量来看,前三季度(财年)累计发运1.432亿吨,同比+360万吨。其23财年发运目标为18700-19200,财年Q4(即自然年Q2)发运量只需满足4380-4880万吨区间;四季度发运冲量的可能性较大,结合目前矿区与新投产项目运行情况,预计完成发运目标的压力较小。产能投放来看,铁桥项目第一批铁精粉成功出货,标志着项目正式落地投产,预计全年贡献产能为2200万吨;加蓬贝林加项目成功签署采矿公约,预计下半年采矿开启。 四大矿山下半年供应小幅上升35万吨,关注必和必拓与FMG财年目标完成情况。年度报告中,我们预估四大矿山发运量与产量新增900万吨(其中,淡水河谷贡献200万吨,FMG贡献700万吨)。Q1产销报告中,除力拓上调50万吨产量目标外,其他三座矿山目标维持不变,因此全年新增产量统计950万 吨。通过使用高频发运量,我们对四大矿山二季度产量进行预估,并对对下半年供应情况测算:淡水河谷与力拓来看,结合高频数据,预计前两季度发运量分别同比+500万吨与+623万吨,结合发运比例80%,我们预计下半年两者供应分别同比-160万吨与-458万吨;必和必拓与FMG临近财年结束,两者上半年供应分别-437万吨与-308万吨,假设新财年发运生产/发运目标持平,结合发运比例86%与90%,我们预计下半年两者供应同比+376万吨与+277万吨。测算结果如下表所示: 表:四大矿山产量情况 矿山 H1E 同比 H2E 目标(亿吨) 淡水河谷 15787 +504 18813-20122 产量3.46-3.60 力拓(西澳 100%+IOC) 16510 +623 16540-18410 发运量3.20-3.35IOC产量0.105-0.115 必和必拓 (西澳 100%+Samarco) 13596 -437 14504-15804 财年产量2.81-2.94 FMG 10772 -308 7928-8428 财年发运量1.87-1.92 合计 56665 +382 57785-62764 11.445-11.925 数据来源:企业年报Mysteel广发期货发展研究中心 2.澳巴其他矿山下半年供应环比+260万吨 澳巴四大矿外供应下半年预计增量260万吨。结合高频数据,我们观察到,澳巴发运量总量中,除四大矿以外的其他澳巴矿山发运总量约占11%,结合去年7-12月澳巴矿进口总量同比+2075万吨,我们预计下半年增量约为260万吨。其中,澳洲矿占比近86%,近220万吨;巴西矿占比近14%,近40万吨。 3.下半年非主流矿供应环比+158万吨 印度矿供应宽松程度高于预期,前五月进口实现902万吨增量。1-5月印度矿增量高于预期,实现同比+902万吨;考虑到印度矿发运季节性,我们预计其下半年发运量约1088万吨,较上半年同比-646万吨。伊朗矿进口超预期增长。自去年5月末下调出口关税后,伊朗矿进口量修复幅度较小,因此在年度 展望报告中并未对其增量有较大预期;反观今年1-5月进口量增幅明显,同比+308.4万吨至344.7万吨,结合其发运的季节性,我们测算其下半年发运量维持约360万吨,较上半年-83万吨。 加拿大自然灾害季节性扰动,预计供应增量约80万吨。在力拓IOC矿山精粉增产背景下,加拿大矿进口量增量明显,1-5月进口量同比+296万吨值708.9万吨;近期部分铁路受当地火灾影响,发运量或存在小幅回落,但6-8月为加拿大传统火灾季节,并非突发事件,对全年供应影响有限,我们加拿大矿下半年进口量环比-39万吨。 俄罗斯矿进口量小幅上升,乌克兰矿供应扰动持续。俄罗斯矿来看,1-5月进口总量同比+116万吨至403万吨,我们预计下半年进口量环比+236万吨至727万吨;乌克兰矿来看,1-5月进口总量仅仅5.2万吨,考虑两国冲突对其影响持续,我们预计其下半年供应恢复的可能性较小。 南非铁路与港口扰动持续,进口同比持平。由于去年港口罢工对南非部分港口铁矿石发运端造成影响,英美资源旗下昆巴矿山于去年下调全年产量目标。目前港口运行还存在不确定性,考虑到1-5月南非矿进口量基本持平,叠加当地矿山无明显减产计划,我们预计其下半年供应环比-167万吨至1786万吨。 表:非主流矿进口预估 国别 1-5月 1-6月E 7-12月E 实际进口量 同比 进口量 进口量 H1-H2 印度 1672 +903 1734 1088 -646 伊朗 345 +308 443 360 -83 加拿大 709 +296 879 840 -39 俄罗斯 403 +116 461 727 +236 乌克兰 5