2023年下半年钢材期货行情展望：需求结构重塑，节奏重于方向
2023年7月04日 二〇 三 需求结构重塑，节奏重于方向二 年 度 ---2023年下半年钢材期货行情展望 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 张钰（联系人）从业资格号：F03087591zhangyu024224@gtjas.com 报告导读： 我们认为2023年下半年或延续整体筑底修复的格局。需求结构的分散使得基建、制造业及出口将继续分担房地产的下行压力，而房地产前端下行斜率或将放缓，整体需求或延续上半年的温和复苏，同比将实现正增 长；供应端或面临一定的行政约束，整体供应增长空间受限。下半年整体钢材价格重心或有小幅上移，但考虑国到成本端煤炭的让利，高点或难以高于上半年，钢厂利润或有小幅修复。泰供应方面，从总量来看，下半年供应端或再度面临行政干预，压制产量高度，全年粗钢产量增长空间有限；君 从结构来看，2021年开始建材产量占比快速下降，需求结构的改变倒逼钢厂建材产量转移至其他品种，进入安 2023年后此种变化仍在持续，供应结构发生较大改变，建材产量下降，工业材产量增长，这也反映出钢厂在总期量和结构上调整的灵活性，即使没有行政干预，钢厂在市场化环境下应对也较为及时，供应端难以积累出持续货矛盾；研 需求方面，房地产后端销售和竣工在上半年有一定程度修复，虽然传导至前端尚需时间，下半年房地产前究 所 端虽有进一步下行压力，但下行斜率最大时已过，后期或面临下行斜率放缓逐步寻底的过程，进一步恶化空间 不大；基建是房地产下行周期中重要的托底力量，虽然地方政府存在一定的财政压力，但国家对于基建支持的决心依然较大，下半年基建或维持平稳，下行压力并不明显；制造业及出口仍存较大韧性，上半年制造业内外需求共振复苏，虽然下半年外部或有环比走弱的压力，但内需的进一步增长或能形成对冲，钢材直接出口受益于出口结构的稳定，全年仅有小幅下降。 2023年下半年现实端仍将围绕弱复苏主线延续，仍需要警惕预期端的上下摇摆，重心或有小幅上移，但成本端尤其是煤炭重心的大幅下移相对确定，这或将在一定程度上抑制上行高度。 策略方面，参照上半年高低点为主，全年或呈现宽幅震荡格局，但考虑到现实端的复苏，节奏更为关键，阶段性逢低做多思路为主，策略上待限产政策明确后可逢低做多钢厂利润。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年上半年钢材价格走势回顾3 2.2023年下半年钢材运行逻辑4 2.1供应端：限产预期仍存，关注供应结构变化4 2.1.1总量：产量持续高位，下半年限产预期仍存4 2.1.2建材产量占比持续下降，供应端品种结构发生较大改变5 2.2需求端：房地产进一步恶化空间有限，基建及制造业仍存韧性7 2.2.1房地产：后端修复，前端寻底8 2.2.2基建：仍是托底的重要力量9 2.2.3制造业及出口：温和复苏，海外仍存韧性10 2.3粗钢供需平衡表12 3.行情展望及投资建议13 3.12023年下半年钢材行情展望13 3.2投资建议14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 我们认为2023年下半年或延续整体筑底修复的格局。需求结构的分散使得基建、制造业及出口将继续分担房地产的下行压力，而房地产前端下行斜率或将放缓，整体需求或延续上半年的温和复苏，同比将实现正增长；供应端或面临一定的行政约束，整体供应增长空间受限。下半年整体钢材价格重心或有小幅上移，但考虑到成本端煤炭的让利，高点或难以高于上半年，钢厂利润或有小幅修复。 1.2023年上半年钢材价格走势回顾 2023年上半年螺卷期货先扬后抑，1-3月螺卷延续了2022年年末的涨势，受预期持续向好推动，价格持 续走高，而进入3月中旬后，旺季需求验证不及预期，螺卷期货高位回落，基本回吐从2022年11月以来的涨 幅，整体上2023年上半年螺卷期货呈现出较为明显的宽幅震荡格局。 图1：螺纹钢、热轧卷板期货2023年上半年走势回顾 元/吨螺纹钢期货指数热轧卷板期货指数 46004400420040003800360034003200 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1-3月螺卷价格持续偏强运行，主要还是基于从2022年11月开始的乐观预期的推动。2022年11月底，基于国内公共卫生事件政策的优化以及针对国内房地产政策的调整（即“三支箭”），推动市场乐观预期不断强化，大宗商品迎来系统性上涨，螺卷同样也出现了持续时间较长的大幅度上涨，螺纹钢及热轧卷板期货指数从2022年11月低点至2023年3月高点涨幅分别为28.93%和29.36%。 3月后钢材消费旺季表现持续不及此前的乐观预期，螺卷价格见顶后持续大幅回落。受此前的乐观预期及价格长时间上涨的助推，使得市场对于开春后的旺季现货需求抱有较高的期待，且钢厂整体开工水平持续处于高位，供应较为充足，但进入3月旺季后，整体钢材尤其是螺纹钢下游需求表现明显不及预期，且与此同时煤 炭供应增量明显，高估值压力释放，成本端同步坍塌，螺卷价格也出现大幅回落，从3月初高点至5月末低点，螺卷期货指数分别下跌21.36%和20.74%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2023年下半年钢材运行逻辑 2.1供应端：限产预期仍存，关注供应结构变化 供应方面，从总量来看，下半年供应端或再度面临行政干预，压制产量高度，全年粗钢产量增长空间有限；从结构来看，2021年开始建材产量占比快速下降，需求结构的改变倒逼钢厂建材产量转移至其他品种，进入2023年后此种变化仍在持续，供应结构发生较大改变，建材产量下降，工业材产量增长，这也反映出钢厂在总量和结构上调整的灵活性，即使没有行政干预，钢厂在市场化环境下应对也较为及时，供应端难以积累出持续矛盾。 2.1.1总量：产量持续高位，下半年限产预期仍存 受年初价格大幅上涨及乐观预期推动，钢厂上半年整体利润情况尚可，产量持续高位，1-5月我国粗钢产量达到4.45亿吨，仅次于2021年，创下历史同期第二高的水平。 图2：上半年粗钢产量处于高位图3：高炉复产较为积极 万吨1-5月粗钢产量累计值 50000 万吨247钢厂铁水产量 270 47310201820192020202120222023 45000 40000 35000 30000 32995 34683 36986 4048841175 44463 43502 250 230 210 190 170 25000 20162017201820192020202120222023 150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图4：电炉开工先扬后抑图5：转炉废钢添加比走低 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 85家独立电炉产能利用率 201820192020202120222023 千克/吨钢铁企业：转炉：废钢：消耗量（月） 180 170 160 150 140 130 120 110 100 -101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 从年初开始钢厂整体产量恢复情况一直较好，尤其是长流程钢厂高炉铁水产量持续处于历史同期高位，但废钢供应的相对不足限制了转炉及电炉产量的上升，年初至今长流程转炉废钢添加比较去年同期有所回落，同 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 时，电炉开工从4月初也开始出现持续回落，所以粗钢产量的同比增长主要来自于铁水端的增量贡献，根据统 计局数据，1-5月我国粗钢累计同比增长961万吨，其中生铁累计同比增长1388万吨，废钢累计同比下降 427万吨。 图6：上半年铁水贡献主要增量图7：上半年废钢到货同比下降 万吨产量累计同比变动：生铁粗钢 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 255家钢厂废钢到货：汇总 202120222023 -5000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：富宝资讯，国泰君安期货研究 对于下半年而言，供应端是否有政策干预成为市场较为核心的关注点。由于上半年无明显的政策约束，国内整体粗钢产量偏高，使得市场对于高供应的问题有较为持续的担忧。与此同时，关于国内2023年粗钢产量 政策平控的预期也一直较为强烈，2023年1-5月我国粗钢日均产量为294.46万吨，若粗钢平控执行，则需要 6-12月的粗钢日均产量下行至265.59万吨。参照过往历史经验，如2016年开始落后产能的去除，2017年的环保限产，2021年下半年平控政策的执行，供应受限后往往可能会带来钢厂利润的扩张。 由于目前平控政策尚未落地，供应端仍存一定变数，但即使平控政策不落地，下半年国内粗钢产量同环比或将都有一定程度的回落，我们预计2023年全年粗钢产量仍维持在10.15亿吨左右，基本与去年持平。 图8：平控要求下粗钢产量环比下降图9：平控或保障钢厂盈利 万吨 340 320 300 280 260 240 220 200 粗钢日均产量 201820192020202120222023 308.81 265.59 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨螺纹现货利润热卷现货利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.1.2建材产量占比持续下降，供应端品种结构发生较大改变 今年以来，市场注意到钢材不同产量口径之间出现了较为明显的背离，市场较常关注的钢联五大成品材产量与废钢+铁水量以及粗钢产量均出现了较为明显的分化，粗钢总供应今年以来持续处于历史高位，但部分品种产量却明显偏低，其中螺纹尤其明显。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 统计局的数据显示，传统建筑钢材如螺纹和线材产量占总钢材产量比重从2019年达到33.74%的高点后持续回落，尤其从2021年开始，回落速度明显加快，2022年我国钢筋+线材总产量为3.79亿吨，较2020年的 4.33亿吨大降5400万吨，并且进入2023年后钢筋+线材占比进一步下降至27%-28%区间，受房地产持续疲弱需求持续萎缩的拖累，建材产量在近两年的时间里大幅减少。 图10：不同口径钢材产量分化明显图11：建材产量占比持续下降 万吨铁水+废钢到货五大品种产量 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 万吨 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 35% 34% 33% 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 25% 螺纹+盘条产量占比 33.74% 27.03% 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 而在建材产量大幅下降的同时，总粗钢或钢材产量却能维持相对高位，尤其2023年1-5月整体粗钢产量达到历史第二高的水平，反映出或存在建材
