2023年下半年化工行情展望：聚酯产业链高开工下，利润在博弈中重新分配

广发年度策略报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年化工行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 聚酯产业链高开工下，利润在博弈中重新分配 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cnPTA主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：PX：今年国内PX新装置投产基本结束，新装置带来的供应增量明显，且下半年装置检修计划不多，预计PX供应维持偏高水平；虽下游PTA仍投产预期，但多数装置投产集中在年底，且在终端需求增量有限以及PTA低加工费下，PTA实际开工率仍受到抑制。下半年PX整体存累库预期；且考虑到PX加工费仍在450美元/吨以上高位。预计下半年随着国内PX供需逐步转弱，PX加工差将逐步压缩，考虑到轻重石脑油价差，预计PX加工费将压缩至250-300美元/吨附近。PTA：下半年PTA静态供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平。预计下半年PTA加工差主要运行区间可能在200~500元/吨附近，平均加工费可能在300~350元/吨附近，运行区间可能在4800-5800元/吨。三季度PXN压缩预期下，PTA成本重心或下移；四季度，随着PTA新装置投产兑现，PX供需有望修复，PTA价格重心或受到支撑，但供需压力下PTA加工费低位运行。MEG：下半年国内MEG新增产能不多，主要是存量装置带来的供应压力，但进口压力依然较大。MEG整体供需两旺，因下游聚酯需求韧性较强，MEG整体累库幅度不大。成本端来看，下半年在全球宏观扰动下，整体区间震荡为主；煤炭整体供需偏宽松，价格仍有下行压力。虽然MEG估值仍偏低，但亏损幅度较去年收窄，成本支撑有限，且供需无明显驱动，预计下半年MEG延续震荡筑底走势，运行区间可能在3600-4300元/吨。聚酯及终端：终端需求维持内需好于外需趋势。海外服装及服装面料库存偏高，且在加息周期下海外仍以主动去库为主，补库时机未到；内需上，金九银十维持季节性需求旺季预期，下半年内需整体好于上半年。对下半年终端需求整体维持中性观点。下半年聚酯仍有投产预期，加上上半年投产带来的供应增量，预计聚酯行业内卷加剧。如果终端需求整体增量有限，聚酯高开工下，累库压力较大，低利润下聚酯负荷仍有下降预期，但按存量装置估算，聚酯下半年整体产量仍维持高位。短纤：短纤仍有新装置投产预期，且行业集中度不断提升，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂在低开工前提下，成品库存高位且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游需求维持弱势。预计下半年短纤维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主。 目录 1.PX：下半年PX供需逐步转弱，PX加工费存压缩预期1 （1）全球宏观扰动下，下半年油价维持区间震荡走势1 （2）下半年PX供需逐步转弱，PX加工费存压缩预期1 2.PTA：供应过剩压力下，PTA加工费维持偏低水平3 （1）下半年PTA供需两旺，整体存累库预期4 （2）供应过剩压力下，PTA加工费维持偏低水平4 3.MEG：供应过剩压力下，MEG维持低位震荡走势6 （1）MEG供需拐点出现，下半年进入累库周期7 （2）成本支撑有限，且供需无明显驱动，下半年MEG延续震荡筑底走势7 4.聚酯：韧性较强，下半年聚酯整体支撑偏强9 5.短纤：维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主12 免责声明16 1.PX：下半年PX供需逐步转弱，PX加工费存压缩预期 上半年亚洲PX先涨后跌，整体在900-1200美元/吨区间高位运行。1月在油价走势偏强、PX新装置投产较预期有所放缓以及下游PTA负荷回升等利好提振下，亚洲PX走势偏强；春节后因一季度累库压力叠加欧美银行业危机发酵引发油价大跌，亚洲PX走势偏弱；3月中下旬至4月中旬，美联储加息步伐放缓，油价走强，叠加亚洲PX二季度集中检修预期以及欧美调油需求再次受到炒作，亚洲PX受到提振走势偏强，亚洲PX价格创上半年新高，至1153美元/吨；4月中下旬以来，国内PX新装置投产兑现，且亚洲PX检修逐步进入尾声，叠加产业链下游负反馈出现，亚洲PX震荡偏弱。 （1）全球宏观扰动下，下半年油价维持区间震荡走势 从上游成本端来看，2023年下半年全球的原油供应预计环比小幅增加，EIA预计下半年全球石油供应将达到10154万桶/天，同比增加63万桶/天，环比增加34万桶/天，其中俄罗斯产量或维持稳定，OPEC+其他成员国可能会根据需求变化调整产量计划，从而使油价达到产油国合意的财政盈亏平衡线水平，而美国在当下的能源政策环境和油企谨慎的资本支出限制下预计延续缓慢增产，潜在的供应风险需关注伊朗和委内瑞拉等减产豁免国的增产弹性。整体而言，下半年原油供应预计缓慢增加，若经济衰退带来需求进一步下滑，不排除OPEC+进一步收紧供应以托底油价；但下半年宏观和需求层面的不确定性更强，可能成为下半年原油市场定价的主要矛盾，预计下半年布油运行区间可能在65-85美元/桶。 （2）下半年PX供需逐步转弱，PX加工费存压缩预期 从PX供应来看，2023年全球PX新增投产计划约870万吨，主要集中在中国，且主要在上半年，目前已投产770万吨，而上半年下游PTA有500万吨新装置投产。虽然PX新装置投产幅度大于下游PTA投产幅度，但二季度在亚洲PX装置集中检修及美国调油需求下，PX整体供应压力不大。从国内供应来看，上半年国内供应增量明显，主要因盛虹、广东石化、大榭石化等新装置投产带来的供应增量，2023年1-5月国内PX产量1252万吨，同比增加29.3%；进口来看，因亚洲PX装置检修集中加上亚洲出口美国的量增加，导致国内PX进口下降明显，1-5月国内PX进口382万吨，同比下降24.4%。需求来看，上半年下游PTA新增恒力惠州和桐昆嘉通两套新装置，2023年1-5月国内PTA产量2473万吨，同比增加8.23%。从整体供需来看，上半年国内PX整体累库5万吨左右，主要体现在1季度，2季度去库明显。从PX加工费来看，因在二季度亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需阶段性偏紧，叠加上游石脑油价格弱势，PX加工费维持较高水平。2023年1-6月PX平均加工费387美元/吨；截止目前PX加工费仍在452美元/吨附近偏高水平。 下半年来看，今年国内PX新装置投产基本结束，新装置带来的供应增量明显，且下半年装置检修计划不多，预计PX供应维持偏高水平；虽下游PTA仍有恒力惠州、逸盛、台化、仪征等投产预期，但多数装置投产计划集中在年底，且在终端需求增量有限以及PTA低加工费下，PTA实际开工率仍受到抑制。因此，下半年PX和下游PTA供需存跷跷板效应，但PX整体存累库预期；且考虑到目前PX加工费在450美元/吨以上高位。预计下半年随着国内PX供需逐步转弱，PX加工差将逐步压缩，考虑到轻重石脑油价差，预计PX加工费将压缩至250-300美元/吨附近。 图：亚洲PX价格走势（单位：美元/吨） 图：PX加工费走势（单位：美元/吨） 20192020202120222023 700 600 500 400 300 PX-NAP 200 100 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 图：石脑油裂解价差情况（单位：美元/吨） 图：PX-原油价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 图：国内PX和下游PTA产能增长情况（万吨） 图：2023年全球PX新增产能（万吨） PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）100001600 140080001200100060008006004000400200 20000 -2000-400 数据来源：CCF广发期货发展研究中心 图：亚洲PX开工率走势（单位：%） 2019年2020年2021年 2022年2023年 图：国内PX开工率走势（单位：%） 2019年2020年2021年 2022年2023年 90 85亚洲PX开工率85 80 80 7575 7070 6565 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 6060 中国PX开工率 10月3日 11月3日 12月3日 数据来源：CCF广发期货发展研究中心 图：国内PX月度进口情况（单位：万吨） 图：国内PX月度产量情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 170 PX月度进口量 150130110 907050 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF广发期货发展研究中心 图：PX月度供需平衡情况（单位：万吨） 图：国内PX装置检修损失情况（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 120 国内PX检修损失 100 80604020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 2.PTA：供应过剩压力下，PTA加工费维持偏低水平 上半年PTA先涨后跌，整体宽幅震荡为主。1月在宏观政策利好及预期较好下，PTA走势偏强；因春节期间PTA开工率回升至偏高水平，加上1月下游聚酯负荷低位，PTA大幅累库。叠加节后在原料PX存量装置负荷提升及广东石化新装置投产预期下，PX供需转弱预期下价格承压，PTA重心走弱；3月中上旬，硅谷银行破产及瑞信危机导致市场恐慌情绪加重，引发油价大跌，PTA受到拖累走势偏弱；3中下旬至4月上旬，因原料PX二季度检修预期及PTA去库叠加流动性偏紧，导致PTA近月持续大涨，叠加OPEC+意外减产导致油价大涨，PTA期货价格指数创上半年新高，至6346元/吨；4月中旬随着终端负反 馈逐步向上游传导、原料PX供需边际转弱以及油价下跌等利空因素叠加，PTA重心下跌；至五一节后，受美国银行系统风险影响油价大跌，叠加原料PX检修装置逐步重启，PX供需转弱预期下价格支撑偏弱，且PTA自身供需偏弱，PTA价格大幅下跌；5中下旬至6月在PTA装置检修集中及下游聚酯负荷提升超预期，PTA供需阶段性好转，加上原料端PX装置意外降负等成本端支撑，PTA价格重心受到支撑。 （1）下半年PTA供需两旺，整体存累库预期 从供需来看，自3月恒力惠州6#250万吨和4月桐昆嘉通能源2#250万吨PTA新装置陆续投产之后，PTA供应明显过剩，PTA加工费大幅压缩，导致PTA减产增加，上半年PTA实际供应增加幅度有限。CCF数据显示，2023年1-5月国内PTA产量2473万吨，同比增加8.23%；1-5月国内聚酯产量2482万吨，同比增加3.98%，尽管上半年聚酯投产较多，约530万吨，但因1-2月受疫情及春节因素影响，下游聚酯负荷偏低，上半年聚酯整体产量增幅不大。从PTA出口来看，1-5月PTA累计出口168.6万吨，同比增加1.2%，出口仍维持高位。从平衡表看，上半年PTA整体累库约77万吨，其中春节期间PTA季节性累库幅度较大。因原料端PX强势，加自身供需偏弱，PTA加工费持续压缩，上半年PTA平均加工费297元/吨，其中2月PTA月均加工费压缩至86元/吨低位；3月PTA装置检修增加，加上下游聚酯负荷逐步回升至高位，PTA供需阶段性好转，加工费有所修复。 展望下半年供需，下半年恒力惠州7#250万吨PTA装置计划7月投产，另外，逸盛、台化、仪征等PTA装置计划四季度投产，下半年PTA供应压力仍体现在存量装置上；虽下半年聚酯投