2023年下半年玉米行情展望：道阻且长，信心尤在

广发期货研究通讯 2023年6月30日星期五 2023年下半年玉米行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 道阻且长，信心尤在 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 玉米主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要： 当前市场利空已基本明牌，新作增产、小麦丰产叠加芽麦、进口利 润高企等均已在盘面发酵过一轮，而需求端在库存低位的前提下，还会演变出较多不确定性。从期货行情来看，目前北方港口价格在2830附近，仍小幅升水期货主力盘面，同时优质小麦价格坚挺，玉米底部已基本形成。三季度青黄不接阶段，预计价格将维持震荡偏强结构。进入四季度，玉米产量将逐步兑现，目前仍有较多不确定性，但当下01合约在2550附近，基本围绕成本线，下方空间不大。而若后期出现天气炒作减产，或卖粮阶段抢粮，价格不排除有上行支撑。 目录 1.上半年行情回顾1 2.种植面积及产量1 3.小麦替代1 4.储备稻谷拍卖替代2 5.全球玉米供应及进口谷物情况2 6．饲料3 7.深加工4 8.行情展望4 免责声明6 1.上半年行情回顾 一季度现货及盘面均在高位震荡，但售粮压力存在之下，支撑相对薄弱。现货端，新粮上市后深加工为防止粮源外流，做了较多库存，同时贸易商也有收购需求，一定程度上支撑了期现价格维持在2800元/吨以上。但春节过后，随着售粮加速，市场格局也出现了一些变化。养殖饲料端受猪价低迷持续亏损影响，不看好后期玉米需求，采购持续谨慎，刚需采购；而深加工因前期做了较多高价库存，玉米价格下行预期下，也以消化前期库存为主。尽管22年玉米产量较上一年度略有下滑，但由于从贸易商到终端用粮环节均无投机做库，导致一季度末玉米维持近3个月的震荡行情后，终因下游乏力，出现快速下跌。进入4月份，随着小麦进口的大幅增加，叠加新麦产量超预期，陈麦价格大幅下跌，麦价跌至与玉米接近平水，替代效应增强，终端采购小麦积极性大幅增加，玉米需求进一步受限，至5月底，玉米价格跌至年内低谷。然而，5月下旬，伴随河南等地小麦收获阶段大面积降雨，导致小麦产量受损，芽麦快速增加，终端采购芽麦入饲料积极性较强，提振芽麦价格，而同时下游面粉厂也在积极入库优质小麦，提振麦价上涨，支撑玉米价格。同时，玉米本身基本面好转，终端及渠道库存均进入低位，有补库需求，贸易商挺价惜售；而外盘炒作美玉米天气减产行情，也带动国内玉米上涨，叠加人民币持续贬值，对玉米价格形成较强支撑，玉米价格持续上涨。 表1：中国玉米供需平衡表 数据来源:广发期货发展研究中心 2.种植面积及产量 尽管年内政策导向优先为大豆种植，但从经济效益角度来看，2023年新作玉米面积将有明显增加。根据Mysteel市场调研数据显示，东北和黄淮海地区增长相对明显，分别增加2.31%和2.11%，预计2023年玉米产量27871万吨，较2022年增加2019万吨，增长幅度7.81%。不过目前新作尚处于种植阶段，后期天气不确定性影响较大，市场仍担忧厄尔尼诺天气会导致7、8月干旱，而最终影响单产，因此最终产量还需再做跟踪，但由于上一年度减产落实，新的作物年度里，产量增产概率较大，但增幅尚存在较大不确定性。另外，2023年新作成本较上一年度再度上移，根据市场目前调研数据反馈，产地折干折合到北港盘面价在2550元/吨附近。对于C2311及C2401合约来说在2500-2600区间存在较强的底部支撑。 3.小麦替代 今年3月下旬以来，小麦价格经历快速崩塌，随后反弹，至当前全国小麦均价为2780元/吨上下，其中山东小麦进厂价为2810元/吨，低于玉米2920元/吨，替代效应明显。当前豆粕价格较前期再度走强，小麦蛋白含量高于玉米，100-150之间的价差下选择小麦有较强的性价比，目前山东价差已达到-110，因此各地饲料厂正在逐步增加小麦库存，配方中小麦占比也在增加。 5月下旬以来，河南等地受降雨影响严重，小麦发芽较多。根据市场测算，今年芽麦体量明显高于去年，预计超过2000万吨。芽麦主要流向饲料环节，烘干后，芽麦存储问题不大，因此将大量替代玉米饲用需求，而近期饲料厂也在抢购芽麦，推升芽麦价格。 图1：小麦进口量 图2：山东小麦玉米价差走势 进口数据显示，1-5月我国累计进口小麦711.66万吨，较去年同期增加61.88%。正常年份我国年内进口总量在1000万吨附近，若今年增加500万吨，尽管整体体量不大，但对麦价仍会产生边际影响，进而影响玉米价格。 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 整体来看，小麦端对于今年的玉米饲用需求会形成比较明显替代，芽麦+优质小麦，饲用消费替代将达到3000万吨以上，较上一年度有明显增加。但也正因为此，小麦价格的波动对于玉米影响会进一步放大。当前随着优质小麦减产确定，麦价企稳上涨，对于后期玉米价格也形成一定支撑。 4.储备稻谷拍卖替代 今年陈稻谷拍卖持续推迟，前期市场传闻今年稻谷体量在2000万吨附近，但底价将上涨100元/吨。拍卖稻谷到饲料需要经历破壳、掺混等，其中涉及成本较多，上年底价为1600元/吨，折合玉米盘面价格在2600元/吨，若今年底价上涨100元/吨，则推算到港成本将大概率将突破2700元/吨，对于玉米行情来说，若稻谷拍卖落地，2700-2800元/吨区间会形成一定顶部压力。 5.全球玉米供应及进口谷物情况 根据USDA最新月度报告数据，2023/24全球玉米产量有较强的增产预期，同比增加6%以上，期末库存预计同比增加4%。美玉米产量预期为3.88亿吨，同比增加11%。较强的供应数据压制CBOT上方空间，即使在短期存在炒作美玉米种植天气的概率，但大的供需数据偏向宽松，决定未来玉米价格上方仍有压力。然而目前人民币持续贬值，对应国内到港成本也有一定提升，需关注其风险。巴西23年玉米收获产量再度破纪录，预计达到1.32亿吨，新作23/24年度预计会小幅下滑至1.29亿吨，但仍在历史高位区间。受卖压影响，当前巴西玉米价格的确处在低位水平，利润测算显示，3、4季度配额内进口利润能达到800元/吨，未来也将拖累全球玉米价格。 根据海关总署数据显示，2023年1-5月玉米进口总量为1018.54万吨，同比减少10.55%；大麦进口总 图3：中国玉米进口量 图4：巴西玉米出口节奏 量为397.22万吨，同比增加19.30%；高粱进口总量为164.07万吨，同比减少67.71%。截至6月23日，广州港口谷物库存量为151.30万吨，同比下降38.65%，其中玉米库存量为71.40万吨，同比下降45.12%；高粱库存量为33.20万吨，同比下降68.56%；大麦库存量为46.70万吨，同比增加328.44%。尽管在进口给出较好利润和预期的当下，市场对未来进口体量充满期待，但截至当前来看，国内进口谷物总库存量仍处于近三年来低位水平，饲料企业进口谷物库存并不高。巴西玉米出口一般自7月开始明显增加，到国内需到8月及以后，短期预计对国内玉米造成的供应压力有限，而9月份伴随新粮陆续上市，为保护农户卖粮价格，预计投放量也相对有限，因此尽管当前有利润，但进口步伐仍然较缓慢。 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 图5：中国高粱进口量 图6：中国大麦进口量 数据来源:Wind广发期货发展研究中心 6.饲料 养殖端来看，后续不论鸡或猪，整体出栏都存在增量预期。生猪进入8、9月份，出栏量将呈现持续增长预期，且天气转凉后，市场对大体重猪需求较好，市场有提高体重的概率。且目前行业普遍对三四季度利润存在转好预期，也有利于饲料消费，饲料本身需求有望好转。 图7：北方港口玉米库存 图8：南方谷物库存 当前饲料企业玉米库存处在历史同期低位水平，无论是头部集团养殖场，亦或是中小饲料企业，采购玉米均十分谨慎。大型企业目前主要消耗前期库存为主，同时在增加芽麦和小麦库存，而前期库存较低的中小养殖场，目前也倾向随用随采。然而当下全行业库存低位，抗风险能力在逐渐下降，当前正值玉米青黄不接阶段，尽管四季度有增产释放预期，但当下渠道及终端均处在低位库存，后续补库必然对玉米价格形成支撑。 数据来源:Mysteel广发期货发展研究中心 图9：饲料企业库存天数 图10：深加工玉米库存量 数据来源:Mysteel广发期货发展研究中心 7.深加工 近期淀粉糖消费有所好转，天气转热后，市场饮料消费有所增加，叠加白糖价格高位，一定程度上提振淀粉糖需求。根据Mysteel统计，当前开机率持续回升至55%以上，而提货走货速度加快的前提下，淀粉库存并未出现明显累库，得以显示消费的刚性。 今年因蛋白价格下跌，淀粉利润持续亏损，淀粉前期走货较差，导致开机一直处在近3年低位水平，对玉米的消费量也有明显下滑。春节前，较多深加工企业为锁住本地粮源，同时保证优质粮的供应，已做了较多玉米库存，当前整体以消化玉米库存为主。目前深加工玉米库存同样已下滑至近三年最低位，同时还有继续下滑的趋势。尽管行业缺乏备货热情，但伴随着开机率持续回暖，玉米库存持续下降的矛盾格局，后续备货动力也有较大概率被调动起来，尤其是华北地区库存相对刚性，对贸易商惜售更加敏感，也对价格形成支撑。 8.行情展望 供应端来看，从新作产量、各类替代、进口等几方面做了分析，年内大的供应格局偏向宽松，但供应节奏上存在较多的不确定性。6-9月新粮尚未上市，且巴西当前装船尚以大豆和蔗糖为主，玉米装船较慢，大量到港也需等到8月之后，阶段性供应主要来源于贸易商手中的陈粮和小麦替代。而产量的增 长、芽麦的增量、进口利润高企，均为盘面已在交易的内容，09合约面临青黄不接阶段，供需偏紧，目前来看，利空已经发酵得较为充分，支撑较强；而11和01合约均接近新作种植成本定价，盘面同样存底部支撑。 需求端来看，前期终端普遍看弱后期行情，因此补库意愿极差，持续消耗前期库存。然而当前下游原料库存持续去化，说明企业自身需求大于采购增量，若后续库存消化到一定程度，必须增大采购量以满足企业持续增加的需求，则无论是备货小麦、芽麦，或增加玉米库存，自然会支撑玉米价格。 当前市场利空已基本明牌，新作增产、小麦丰产叠加芽麦、进口利润高企等均已在盘面发酵过一轮，而需求端在库存低位的前提下，还会演变出较多不确定性。从期货行情来看，目前北方港口价格在2830附近，仍小幅升水期货主力盘面，同时优质小麦价格坚挺，玉米底部已基本形成。三季度青黄不接阶段，预计价格将维持震荡偏强结构。进入四季度，玉米产量将逐步兑现，目前仍有较多不确定性，但当下01合约在2550附近，基本围绕成本线，下方空间不大。而若后期出现天气炒作减产，或卖粮阶段抢粮，价格不排除有上行支撑。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼 邮政编码：510620