2023年下半年LPG行情展望：燃烧需求旺季叠加化工需求支撑，LPG偏强对待

商品年度报告 2023年6月30日星期五 2023年下半年LPG行情展望 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 燃烧需求旺季叠加化工需求支撑，LPG偏强对 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 待广发期货发展研究中心电话：020-88818025E-Mail：qhouchuhan@gf.com.cn摘要： 从成本端来看，上半年原油价格受宏观消息影响较大，下半年 产油国将加大原油的减产力度，原油或进入供不应求的局面，但下半年海外经济衰退或仍在继续，原油需求难有好转。同时宏观方面的消息扰动也为下半年的原油走势增添了很多不确定的因素。从供应端来看，随着炼油产能的增加，LPG商品量也会同步增加。虽然上半年进入春季检修阶段，许多主力炼厂检修，但LPG产量已经超过往年水平，下半年装置恢复加上需求旺季，炼厂积极性提高，商品量也会进一步增加。 从需求端来看，上半年化工需求修复后对价格形成一定支撑， 下半年进入燃烧旺季叠加PDH新增产能的投放，以及短期内MTBE和烷基化油需求难以下降，LPG需求端有所支撑。 综合来说，下半年燃烧需求进入旺季叠加化工需求强劲，仍能 支撑LPG走强，但海外供应偏松预期下，LPG上方空间有限，预计下半年LPG运行区间在3600-4500元/吨。策略上，滚动低多为主；月差正套为主（10月之后）；关注多PG空PP套利。 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2023年上半年LPG整体呈现宽幅震荡下跌趋势2 二、原油：多空消息博弈下，原油宽幅震荡3 三、2023年下半年LPG供需分析4 （1）供应端：下半年海外供应仍偏宽松，国内装置恢复预期下供应或有增加4 （2）需求端：下半年进入燃烧需求旺季，且化工需求支撑仍偏强6 四、2023下半年LPG行情展望8 免责声明9 一、2023年上半年LPG整体呈现宽幅震荡下跌趋势 上半年LPG整体呈现宽幅震荡下跌趋势，LPG指数在3693-5210区间运行。LPG整体波动受原油成本端影响较大，下方主要受需求端的支撑，燃烧端旺季平稳运行对价格形成支撑，切换至淡季后，整体需求由化工端的需求对价格进行支撑。 一月份，LPG指数从4174反弹到5210，涨幅24.8%。春节假期期间疫情影响消退，走亲访友以及外出旅游增多，一扫疫情的阴霾，终端消耗能力增加，燃烧需求随着节日氛围有所增多，液化气民用及商用需求提升带动整体消费量增加，下游开启节前补货模式。二月CP价格大涨，中东货供应紧俏消息影响市场情绪，另外美国墨西哥湾持续不良天气导致装船有延迟，供应收紧的利多消息频出。国际原油价格走高，PG价格受成本端支撑，盘面价格持续走高，指数最高推涨至5210，而后震荡回落。二月份整体在区间4430-4480小幅震荡，化工需求呈现下降趋势，PDH利润不佳影响开工热情，开工率下降。同时面对高昂的接货成本，市场购销氛围平淡。 三月份中旬，LPG指数大跌，从5014一路走跌至4373。宏观经济面利空消息频发，引发市场担忧，成本端原油价格大幅下跌，LPG价格跟随原油下跌。燃烧需求随气温回升有所下降，PDH利润不断下跌，开工率降至低点。同时，LPG现货供应充裕，港口库存稳定上升，导致价格上涨乏力，基本面修复预期放缓情况下盘面震荡下行。 三月下旬到四月份，LPG指数小幅震荡上行至4722。宏观方面，银行业危机暂时平息，且美国商业原油库存大幅下降，原油价格走强。港口库存有所下降，PDH利润开始修复，开工率有所上升，化工需求对LPG盘面价格形成支撑。 四月下旬到六月份，由于燃烧需求疲软，化工需求不及预期，加之五月异辛烷税消息打击市场情绪，LPG指数再度震荡下行至3547。六、七月CP连续超预期下跌对市场产生极大打击，海外供给持续宽松，中东美国维持高出口量，由于较弱的需求，港口库存始终高企，面临较大压力。且随着气温升高，LPG燃烧需求进入淡季，市场购销氛围平淡，燃烧需求一般。化工需求方面，PDH装置利润稳定，开工率仍然保持上升态势，下游烷基化油装置和MTBE装置开工率有所回升，对LPG价格有一定支撑，但始终缺少强有力的上行驱动因素。 图：2023年上半年LPG主力合约走势 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：LPG注册仓单情况（单位：张） 图：2023年LPG期限结构情况（单位：元/吨） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：LPG广州基差情况（单位：元/吨） 图：LPG山东基差情况（单位：元/吨） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：LPG04-05价差走势（单位：元/吨） 图：LPG05-06价差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 二、原油：多空消息博弈下，原油宽幅震荡 三月份海外银行业危机事件蔓延，避险情绪推动资金出逃，风险资产价格大幅走挫，布油一度跌近70美元/桶。四月初，OPEC+宣布意外减产的情况下，油价跳空高开，延续高位运行了一段时间。五月初在海外经济衰退担忧、债务上限问题和银行业流动性风险合力下油价大幅走挫，后期市场持续交易美联储加息预期、美国债务上限协议和OPEC+减产预期、沙特宣布自愿减产100万桶/天等新闻反复影响下油价呈现区间震荡走势。 下半年来看，经济走势与原油的需求密切相关，产油国正在加大原油的减产力度，但下半年海外经济衰退或仍在继续，原油需求难有好转。同时悲观情绪下原油的金融属性或将进一步放大，宏观衰退定价亦将带动原油在内的大宗商品下跌，但是宏观方面的消息扰动也为下半年的原油走势增添了很多不确定的因素，预计下半年在多空消息博弈下，原油宽幅震荡为主。 图：布油期货结算价（单位：美元/桶） 图：WTI期货结算价（单位：美元/桶） 数据来源：WindBloomberg广发期货发展研究中心 三、2023年下半年LPG供需分析 （1）供应端：下半年海外供应仍偏宽松，国内装置恢复预期下供应或有增加 今年上半年，海外供应先紧后松。由于我国炼厂自用量的提高和深加工产能的增加，今年上半年我国的进口量呈现快速上升的状态，从二月份的191.52万吨稳定增长到五月份的328.36万吨。一、二月份进口量不高主要是由于一月份进口成本过高以及二月份沙特阿美对其延布码头进行定期检修和二月CP值高企，出口量减少。随后我国进口量稳定攀升，特别是在五月，沙特国内以LPG为原料的石化装置发生故障，这部分的LPG通过出口的方式消化，持续到六月份，美国丙烷持续超预期累库，海外出口量高企，导致LPG整体供应宽松。2023年1-5月国内进口预计到船总计1015万吨，同比上涨23%。作为炼油的副产品，随着这几年国内炼油产能的提升，液化气的商品量也应该增加，但是由于液化 气化工方面产业链的延伸，烯烃和烷烃深加工产能的增加，导致商品量有所下降。再加上国内炼厂春季检修较为频繁，二、三月份，山东地区中海外、华南地区北海炼化装置检修停工，涉及商品量共计2250 吨/日；四月，燕山石化、鑫海石化、长庆石化、乌石化等企业陆续停工检修，涉及商品量共计7000吨 /日；五月同时月内垦利石化、河北新启元、江苏联力，中海油泰州等企业陆续停工检修，检修涉及商品量共计5200吨/日。2023年1-5月国内液化气商品量在990.5万吨，较去年同比下降2.13%。 随着炼油产能的增加，LPG商品量也会同步增加。虽然上半年进入春季检修阶段，许多主力炼厂检修，但LPG产量已经超过往年水平，下半年装置恢复加上需求旺季，炼厂积极性提高，商品量也会进一步增加。但是随着下游深加工产能扩张以及炼厂自用量增加，外放量减少，商品量的增加并不会非常明显。七月份装船量稳定，美国和中东的出口量或仍然宽松。 图：美国丙烷和丙烯净产量（单位：千桶/天） 图：美国天然气厂液体/液化石油气:不含丙烷/丙烯期末库存量（单位：千桶） 数据来源：WindEIA广发期货发展研究中心 图：美国丙烷/丙烯供应天数（单位：天） 图：美国丙烷和丙烯出口量（单位：千桶/天） 数据来源：WindEIA广发期货发展研究中心 图：LPG月度产量（单位：万吨） 图：LPG月度进口（单位：万吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：LPG港口库存（单位：万吨） 图：山东主营炼厂开工率（单位：%） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：丙烷CP价格（单位：美元/吨） 图：丁烷CP价格（单位：美元/吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 （2）需求端：下半年进入燃烧需求旺季，且化工需求支撑仍偏强 一二月份，燃烧需求受节日因素影响较为旺盛，以及疫情过后人们外出聚餐增多，民用和商用需求高涨；但步入三月后，随着气温逐步回升，燃烧需求逐渐减弱；五月份受到天然气低价冲击，部分燃烧需求被替代。 化工需求方面，2023年上半年，下游PDH装置平均开工率为65.2%。三月之前由于CP价格大涨，进口成本高昂，PDH装置利润不佳，出现利润倒挂现象，导致开工率有所下降。直到三月中旬后，进口成本减少，PDH利润开始稳定修复，开工率逐步回升，五月份开始已经超过去年同期水平，六月份开工率上升至八成左右的水平。 调油方面，2023年上半年烷基化平均开工率为48.17%，MTBE平均开工率为46.89%。由于疫情影响消失，人们出行规模上升，2023年汽油需求稳中上涨，四月份中国汽油表观消费量达到3.5百万桶/天，远超同期水平。今年上半年烷基化装置利润较好，2023年一至五月烷基化装置平均利润在507元/吨左右，同比上涨12.56%。另外，国家汽油标号提升，烷基化作为清洁能源，在调油上得到更多倾斜。一到四月烷基化装置利润较好，五月份受到关于异辛烷税消息的影响，醚后碳四价格大跌，利润飙升至2000元/吨。 下半年进入燃烧旺季，同时天然气价格位于高点，液化气的竞争力增强，需求大概率能够平稳恢复。PDH深加工当前仍处于产能扩张周期，新增产能的投放对液化气需求仍有较强支撑，同时由于PDH深加工对于LPG纯度的要求，新产能的投放会拉动国际液化气市场的需求。且下游PDH装置利润持续修复改善中，开工率已超过去年同期水平，开工率达到79.06%，稳定在八成左右的位置。由于疫情阴霾已经过去，下半年汽油需求仍会稳中上涨，MTBE和烷基化油需求短期难以下降。 图：下游PDH装置利润（单位：元/吨） 图：下游PDH装置开工率（单位：%） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心表：2023年国内PDH装置投产计划汇总 数据来源：隆众资讯广发期货发展研究中心 图：下游烷基化装置开工率（单位：%） 图：下游MTBE装置开工率（单位：%） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：下游烷基化和MTBE利润（单位：元/吨） 图：下游PDH装置盘面利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心整理 四、2023下半年LPG行情展望 从成本端来看，经济走势与原油的需求密切相关，产油国正在加大原油的减产力度，但下半年海外经济衰退或仍在继续，原油需求难有好转。同时悲观情绪下原油的金融属性或将进一步放大，宏观衰退定价亦将带动原油在内的大宗商品下跌，但是宏观方面的消息扰动也为下半年的原油走势增添了很多不确定的因素，预计下半年在多空消息博弈下，原油宽幅震荡为主。 从供应端来看，随着炼油产能的增加，LPG商品量也会同步增加。虽然上半年进入春季检修阶段，许多主力炼厂检修，但LPG产量已经超过往年水平，下半年装置恢复加上需求旺季，炼厂积极性提高，商品量也会进一步增加。但是随着下游深加工产能扩张以及炼厂自用量增加，外放量减少，商品量的增加并不会非常明显。七月份装船量稳定，美国和中东的出口量或仍然宽松。 从需求端来看，下半年进入燃烧旺季，同时天然气价格位于高点，液化气的竞争力增强