2023年上半年行情回顾与下半年展望：商品期权：高波动延续，期权防御性功能引关注

1 2023年商品期权半年报 商品期权：高波动延续，期权防御性功能引关注 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院 冯世佃Z0015710 牛秋乐Z0002616 ➢ 摘要：  2023年上半年商品期权各标的多数收跌，工业硅跌幅最大。此外，化工、油脂类等跌幅也靠前。棉花、白糖等则逆市收涨。2023年上半年国内期权市场整体仍处于稳健增长态势。品种上市数目突破30个，成交、持仓规模进一步扩大。截至6月底，2023年1-6月总成交量累计达到45351万张，同比增长约185%；累计成交额达到2859亿，同比增加约67%；6月底总持仓量661多万张，同比增加90%左右。  宏观市场方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储预计货币政策将进一步收紧，未来还将加息两次，政策具有紧缩性，不排除在连续的会议上采取行动的可能性。此外，他还认为美国经济可能软着陆，明年可能降息。美国一季度GDP上修至2%超出预期，减轻了市场对经济衰退的担忧，而强劲的经济数据引发了对美联储进一步加息的预期。国内方面，央行表示要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。此外，货币政策和财政政策逆周期调节预期强化，逆回购利率、常备借贷便利利率（SLF）、MLF、LPR均下调10bp。国常会表示要研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。  在策略方面，展望下半年，对于投机客户，在方向性策略方面，可关注波动较大且流动性较好的能源化工、油脂、黑色等期权品种，比如原油、PTA、棕榈油、铁矿石等。在波动率策略方面，可关注原油、棕榈油、铁矿石、两粕等期权。中长线则可把握做空Vega机会。在时间维度方面，一是把握中长期做空Gamma机会，赚取Theta收益，可关注波动较小的农产品，比如玉米。二是对于大方向较为明确的品种，则可单边卖出期权。比如进一步下挫空间有限的螺纹、橡胶等可单边卖出看跌期权。上方压力较大的能源化工类期权，则可逢高卖出看涨。对于企业客户而言，尤其是能化类企业，我们则更多推荐方向性防御性策略。黑色和有色类企业，则更多建议通过备兑策略降低成本或增厚利润。对于农产品类企业，由于受到天气因素影响，供给预期对价格影响放大，波动或将加大，可适当运用买方策略防范“黑天鹅”事件发生。 2 2023年商品期权半年报 目录 目录 ..................................................................................................................................................................... 2 第一部分2023年上半年我国期权市场发展现状 .......................................................................................... 3 第二部分2023年上半年期权市场成交情况 .................................................................................................. 7 一、金融期权市场成交情况 ..................................................................................................................... 7 (一)成交量 ........................................................................................................................................... 9 (二)成交额 ........................................................................................................................................... 9 (三)持仓量 ......................................................................................................................................... 10 二、商品期权市场成交情况 ................................................................................................................... 10 (一)成交量 ......................................................................................................................................... 12 (二)成交额 ......................................................................................................................................... 12 (三)持仓量 ......................................................................................................................................... 13 第三部分 商品期权交易策略 ......................................................................................................................... 14 一、方向性价差策略 ............................................................................................................................... 14 （一）买入牛市价差策略 ............................................................................................................... 14 （二）买入熊市价差策略 ............................................................................................................... 16 （三）卖出熊市价差策略 ............................................................................................................... 18 （四）卖出牛市价差策略 ............................................................................................................... 20 二、波动率策略 ....................................................................................................................................... 23 （一）买入跨式策略 ....................................................................................................................... 23 （二）卖出宽跨式策略 ................................................................................................................... 25 三、标的+期权组合策略 ........................................................................................................................ 27 （一）备兑策略 ............................................................................................................................... 27 （二）保护性策略 ........................................................................................................................... 29 第四部分 总结与展望 ..................................................................................................................................... 32 3 2023年商品期权半年报 第一部分 2023年上半年我国期权市场发展现状 经过八年多的蓬勃发展，我国期权市场在多个方面取得了令人瞩目的成就，呈现出持续增长的势头。市场规模不断扩大，成熟度稳步提升，彰显出良好的发展态势。近两年来，我国期权市场的发展步伐更加迅猛，期权品种的上市速度显著加快，迈向了一个新的里程碑。目前，我国期权市场已经拥有42个品种，涵盖了广泛的领域。其中，股指期权、ETF期权以及商品期货期权等多种类型的期权品种为投资者提供了更多选择和灵活性。这些品种涵盖了金融、农产品、能源、化工、黑色、有色、贵金属等板块，实现了全面覆盖。值得一提的是，近两年来商品市场的波动性明显加大，这使得企业和投资者在风险对冲方面面临更多的挑战和机遇。作为一种独特的金融工具，期权凭借其非线性特点，受到了企业和投资者的广泛关注和青睐。期权不仅能够为投资者提供更灵活的风险管理策略，还能够在市场波动中发挥其独特的优势。 期权的引入和发展，为企业和投资者提供了全新的投资和风险对冲管理工具，成为投资界的一颗璀璨新星。不仅提供了丰富的风险管理工具，同时便利了企业和投资者构建多样化交易策略，满足资产配置类、套利类、方向性、波动性等不同类型的交易需求，助力其在市场中保持竞争优势。可以预见，我国期权市场将继续蓬勃发展，为经济的稳定和资本市场的繁荣做出更大贡献。未来将有更多的ETF、指数、商品乃至个股都将有机会迎接相对应的期权品种的上市。这也使得我国场内期权品种进一步丰富，不仅能推动相关产业风险管理及贸易模式的升级，同时也为我国资本市场开放、增强我国在国际大宗商品市场上的定价权和话语权打下坚实的基础。 据Win