策略专题研究：资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在增加

策略专题研究 资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在增加 2023年02月13日 宏观流动性：上周(20230206-20230210)美元指数继续回升，中美利差“倒 挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期再次回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度回落，计算机、传媒等板块的交易热度 处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：家电、建材、计算机、电子、机械、农林牧渔等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，建材、家电、石油石化、房地产、钢铁、建筑等板块调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年的净利润预测均被下调。行业上，轻工、有色、食品饮料、非银、煤炭等板块23/24年的净利润预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300、上证50的23/24 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长/价值的23/24年净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调。 相关研究1.资金跟踪系列之五十八：“裂痕”正在加深 北上配置盘仍持续净流入但买入幅度继续边际减小，北上交易盘则加速净流 2.资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 出。上周(20230206-20230210)北上配置盘净买入136.84亿元，交易盘净卖出 3.资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 103.7亿元。日度上，配置盘继续持续净流入；交易盘仅在周四净流入，其余交 4.资金跟踪系列之五十五：交易结构的“顺风 易日均净卖出。行业上，两者共识在于净买入金融、电力及公用事业、建筑、建材、石油石化等板块，同时净卖出农林牧渔、军工、煤炭等行业。风格上，配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、大盘/中盘价值，而在其他各类风格存在分歧。 局5.资金跟踪系列之五十四：“趋势”退潮减速“长钱”回补放缓 对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代18.94亿元、15.62亿元，净卖出美的集团9.14亿元。分行业看，配置盘在机械、化工、交运、传媒、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度有所回落，但仍处于2022年以来的高位。上周(20230206- 20230210)两融净买入126.01亿元，主要净买入计算机、电新、机械、电子、传媒、金融等板块，净卖出房地产、医药、食品饮料、通信、石油石化、建筑、建材等板块。纺服、传媒、计算机、家电、农林牧渔、商贸零售等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融主要净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘价值。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体重新净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、医药、电新、汽车、金融、军工等板块，主要减仓TMT、机械、电力及公用事业、轻工、房地产、建筑等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周个人持有为主的ETF中，与科技、新能源、医药、金融地产、周期、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、传媒、建筑建材、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入新能源、医药、金融地产、周期等板块，同时净卖出传媒等板块，而在科技、电力、高端制造、消费、建筑建材、军工等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度小幅回升，在银行、非银等板块的买入共识度相对较高，在家电、电新、汽车、化工、钢铁、有色、石油石化、建材等板块次之。值得关注的是，一方面，北上交易型资金在加速流出；另一方面，个人持有为主的ETF再度被净赎回，而机构持有为主的ETF同样被明显净赎回，这指示着公募负债端可能正在面临考验。这意味着当前市场在交易层面的扰动(北上交易盘、公募负债端等)可能仍在增加。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再次回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再次回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度回落，计算机、传媒等板块的交易热度处于相对高位；电力及公用事业、有色、食品饮料、非银、农林牧渔、化工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3家电、建材、计算机、电子、机械、农林牧渔等板块调研热度居前，建材、家电、石油石化、房地产、钢铁、建筑等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、有色、食品饮料、非银、煤炭等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，轻工、有色、食品饮料、非银、煤炭等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘成长/价值的23/24年净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调12 5北上配置盘仍持续净流入但买入幅度继续边际减小，北上交易盘则加速净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、电力及公用事业、建筑、建材、石油石化等板块，同时净卖出农林牧渔、军工、煤炭等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长、大盘/中盘价值，而在其他各类风格(大盘/小盘成长、小盘价值)存在分歧 .....................................................................................................................................................................................................................15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在机械、化工、交运、传媒、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回落，但仍处于2022年以来的高位19 6.1两融主要净买入计算机、电新、机械、电子、传媒、金融等板块，主要净卖出房地产、医药、食品饮料、通信、石油石化、建筑、建材等板块19 6.2纺服、传媒、计算机、家电、农林牧渔、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，纺服、传媒、农林牧渔等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、中盘价值，净卖出大盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体重新净赎回基金22 7.1主动股基仓位再度回升，主要加仓有色、医药、电新、汽车、金融、军工等板块，主要减仓TMT、机械、电力及公用事业、轻工、房地产、建筑等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体重新净赎回基金，主要买入与科技、新能源、医药、金融地产、周期、电力等板块相关的基金，卖出与消费、传媒、建筑建材、军工等板块相关的基金。机构持有为主的ETF继续被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再次回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再次回升 上周(20230206-20230210)美元指数继续上升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期再次回升。 图1：上周(20230206-20230210)美元指数继续上升 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20230206-20230210)10Y中国国债/美债利 率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20230206-20230210)10Y美债名义/实 际利率均回升，其背后隐含的是通胀预期再次回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 0.5 2023-01 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230206-20230210)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差有所收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差分别走阔/收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001先大幅上升后明显回落，R001与DR001之差有所收窄。1Y/10Y国债到期收益率均小幅回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图4：上周(20230206-20230210)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差有所收窄 图5：上周(20230206-20230210)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差分别走阔/收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 6 1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0