策略专题研究：资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交易”反复

策略专题研究 资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交易”反复 2023年06月26日 宏观流动性：上周(20230619-20230623)美元指数小幅回升，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继再度回落。对于海外而言，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度继续回升，传媒、通信、计算机、机械、 消费者服务等板块交易热度处于相对高位；传媒板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，汽车、纺服等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，商贸零 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 售、消费者服务、交运、有色、家电、机械、通信、传媒等板块23/24年净利润 邮箱：meikai@mszq.com 预测均被上调。指数上，中证500的23/24年净利润预测均被上调，创业板指、沪深300则均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格 相关研究 上，大盘/小盘成长、小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，中盘成长/价值 1.资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来 则均被下调，大盘价值则分别被上调/下调。 “顺风” 北上配置盘继续回流，北上交易盘则小幅卖出。上周(20230619-20230621)北上配置盘净买入25.74亿元，北上交易盘净卖出26.83亿元。日度上，北上配置盘先持续净买入、后净卖出；北上交易盘则先持续净卖出，后小幅回流。行业上，两者共识在于净买入机械、传媒、电新、家电、计算机、汽车等板块，同时 2.资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善 3.资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流“趋势”流出放缓 4.资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交 易底”正在临近 净卖出化工、房地产、非银、轻工、钢铁、医药等行业。风格上，北上配置盘与 5.资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企 交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘/小盘成长，而在大盘/中盘/小盘价 稳 值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团4.58亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台2.59亿元、0.65亿元。分行业看，配置盘在传媒、食品饮料、纺服、有色、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续上升至5月以来的相对高位。上周(20230619-20230621) 两融小幅净买入0.76亿元，主要净买入通信、电子、机械、化工、食品饮料、房地产、家电等板块，净卖出计算机、传媒、电力及公用事业、电新、银行、农林牧渔等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、钢铁、建筑、化工、家电、通信、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘价值。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体开始净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、医药、有色、机械、消费者服务、房地产等板块，主要减仓建筑、石油石化、商贸零售、家电、汽车、银行等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF整体开始被净赎回，行业上，与医药、金融地产、电力、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、金融地产、传媒等板块，同时净卖出建筑建材，而在电力、消费、科技、军工、新能源、周期等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在机械等板块相对较高，在传媒、计算机、建材、电子、通信、军工等板块次之。值得关注的是，近期市场持续调整背后，以北上配置型资金为代表的长线资金仍在持续流入，而交易型资金则存在明显反复，这意味着交易型资金的反复可能是当前市场的波动来源之一。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度继续回升，传媒、通信、计算机、机械、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、建材、商贸零售、金融地产、有色、钢铁等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，汽车、纺服等板块的调研热度环比上升较快.8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、消费者服务、交运、有色、家电、机械、通信、传媒等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、消费者服务、交运、有色、家电、机械、通信、传媒等板块的23/24年净利润预测均有所上调 .....................................................................................................................................................................................................................10 4.3中证500的23/24年净利润预测均被上调，创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24 年净利润预测分别被上调/下调12 4.4风格上，大盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘继续回流，北上交易盘则小幅卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入机械、传媒、电新、家电、计算机、汽车等板块，同时净卖出化工、房地产、非银、轻工、钢铁、医药等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘/小盘成长，而在大盘/中盘/小盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台16 5.4北上配置盘在传媒、食品饮料、纺服、有色、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续上升至5月以来的相对高位19 6.1两融主要净买入通信、电子、机械、化工、食品饮料、房地产、家电等板块，主要净卖出计算机、传媒、电力及公用事业、电新、银行、农林牧渔等板块19 6.2煤炭、钢铁、建筑、化工、家电、通信、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除通信外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体开始净赎回基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、医药、有色、机械、消费者服务、房地产等板块，主要减仓建筑、石油石化、商贸零售、家电、汽车、银行等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体开始净赎回基金，与医药、金融地产、电力、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工、新能源、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落 上周(20230619-20230623)美元指数小幅回升。截至2023年6月20日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回落。 下降，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20230619-20230623)美元指数小幅回升图2：截至2023年6月20日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230619-20230623)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230619-20230623)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230619-20230623)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差分别收窄/走阔。对于国内而言，上周银行