能源转型与碳中和2023年半年度策略报告：旺季来临VS宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡

能源转型与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告告 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 2023-06-27 · 摘要： 原油——供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡。1）供应：俄油减量持续低于预期，但沙特即将自愿减产100万桶/日，美国产量或先减后增，而伊朗供应短期仍难实质性回国，三季度供应收缩预期较为确定。2）需求：炼厂利润处于同比高位，原油投料需求有支撑；三季度是欧美传统出行旺季，浅衰退情景下交通用油需求预计无明显减量；海外柴油需求位于底部而国内经济弱复苏延续，工业用油需求或边际改善，关注天气端的扰动。3）展望：短期，海外浅衰退与国内弱复苏情景下，全球石油需求仍有一定韧性，叠加供应端自发调控，下半年供需收紧较为确定。但加息与衰退的阴影犹存，压制油价上行空间，下半年暂时维持70-85美元宽幅震荡预期，关注石油库存走势及地缘事件进展。 动力煤——高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能：1）供应维持宽松：预计2023年原煤产量46亿吨以上，进口量或在4亿吨左右。2）需求受天气扰动增强：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归，上半年水电偏差，火电同比走高，迎峰度夏需求回归可期；非电耗煤需求疲软且体量有限，难以影响煤价。3）行业利润：煤炭行业利润增速下降14.6%，固定资产投资增速回落7.2%，或影响未来产能扩张前景。4）下半年供需展望：全年供需宽松，国内煤价震荡下移，迎峰度夏后仍有下探风险，但下方空间有限。下半年北半球能源消费旺季将支撑全球煤价底部。 国内电价——电改奋舟楫，行业谋新篇：1）电力供应：1-5月，电源投资同比增62.5%，电网投资同比增10.8%，发电装机达到26.7亿千瓦，非化石能源装机占比超一半，但上半年水电下滑近两成，火电及风光发电同比增6.2%、18.4%和5.7%。2）电力需求：1-5月全社会用电量同比增5.2%，但高耗能行业用电拉动作用边际减弱，天气扰动增强，今年最高负荷同比或增加8000万千瓦以上。3）输配电量：区域互济趋势进一步深化，但云南外送电大幅下滑。4）电改加速推进。5）电价受益于燃料成本下降，同时电改加快推进，利好电力行业利润回归。 天然气——炎夏来袭气价下方支撑增强，供需盈余格局持续打压气价上行空间：1）欧洲：全球LNG增量有限，欧洲供应端脆弱性犹存，核电、水电不及预期以及极端天气二季度因国内外需求共振下行，叠加消费淡季，能源市场持续走低。展望下半年，全球能源消费旺季逐步到来，叠加厄尔尼诺效应影响，夏季能源消费或迎来小高峰，对价格形成支撑。然而，下半年在供应相对平稳，而需求仍面临较大不确定性，价格或宽幅震荡。关注宏观政策以及炎热天气下的能源替代。 报告要点 旺季来临VS宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告 均可能导致欧气价大幅波动，冷冬风险仍未完全落地，下半年欧气价重心或震荡偏强；2）美国：气价持续低迷带动美国供应端收紧，本土消费持续上调，供需收敛提振气价重心。 欧洲电价——三季度电价上行风险增加，重点关注7-8月欧洲夏季极端高温概率。1）近期：三季度通常为欧洲电力消费淡季，用电负荷相对偏低。电价大概率跟随供需基本面，但需警惕欧洲夏季高温的持续时长是否会影响到水电及核电出力。2）欧洲中期天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年三季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。 碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险及碳排放强度波动，长期价格重心易涨难跌。碳排放配额平衡表显示2023-2030年的配额供给持续低于总核证排放量，支撑欧洲碳价。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 mNmPnNqQxOrNqMoQmPtOqM6MaO6MpNpPsQnOkPoOpRlOnPqP9PqRsPwMrQyRvPmRsQ 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告 3 / 42 目录 摘要： ........................................................................ 1 一、原油：供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡 ................................. 7 （一）供应：OPEC+减产继续起到托底油价的作用 ............................................. 7 （二）需求：短期需求仍有韧性，但经济衰退压力犹在 ....................................... 10 （三）展望：短期投机情绪偏弱，油价或维持震荡，中长期估值抬升，关注地缘政治及衰退情况 .... 13 二、动力煤：高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能 ................................ 14 （一）供应：全年产量46亿吨以上，进口煤4亿吨左右 ...................................... 14 （二）需求：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归 ..................................... 17 （三）行业利润：煤炭行业利润收缩，或影响未来产能扩张 ................................... 19 （四）下半年供需展望：旺季后煤价仍有下探风险，但下方空间有限 ............................ 20 三、国内电力：电改奋舟楫，行业谋新篇 .......................................... 21 （一）电力供应：电源建设加快推进，水电缺席火风光大发 ................................... 21 （二）电力需求：天气对用电扰动增强，区域电力互济加深 ................................... 23 （三）电力市场改革加快推进 ............................................................. 25 （四）电价展望 ..................................................................... 26 四、天然气：消费旺季来袭，温和看涨下半年气价 .................................. 26 （一）欧洲：高库存压制上行动能，然供应端脆弱性犹存导致欧气价波动加大 .................... 26 （二）美国：供应端存收窄预期，极端天气利多美国气价 ..................................... 30 （三）展望：炎夏来袭气价下方支撑增强，供需盈余格局持续打压气价上行空间 .................. 32 五、欧洲电价：欧洲电价处于季节性低位，关注夏季高温强度 ........................ 33 （一）2023年欧洲发电量低于往年，各类型传统能源发电均有下行 ............................. 33 （二）欧洲2023年上半年季度水力恢复较快，但核电供给依然面临挑战 ......................... 36 （三）2023年三季度电价有上行风险，关注夏季极端天气可能性 ............................... 37 六、碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行 ............................ 39 （一）欧洲碳价短期跟随宏观及碳排放量，长期碳价仍将稳步增长.............................. 39 （二）中国推出碳配额预支机制，碳中和目标稳重求进 ....................................... 40 免责声明 ..................................................................... 42 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告 4 / 42 图目录 图 1： 俄罗斯原油产量 ......................................................... 7 图 2： 俄罗斯原油海运出口量 ................................................... 7 图 3： OPEC原油产量 ........................................................... 8 图 4： 沙特+阿联酋+科威特+伊拉克原油出口量 .................................... 8 图 5： 美国原油产量 ........................................................... 8 图 6： 美国海运原油出口量 ..................................................... 8 图 7： 美国产量及钻机数量 ..................................................... 9 图 8： 美国完井、新井与DUC释放 ............................................... 9 图 9： 美国上市油企资本开支 ................................................... 9 图 10： 美国上市油企经营现金流与资本开支 ....................................... 9 图 11： 伊朗原油产量 ................................................