能源转型与碳中和2023年半年度策略报告：旺季来临VS宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告 2023-06-27 · 旺季来临VS宏观不确定性，能源市场或宽幅震荡 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 二季度因国内外需求共振下行，叠加消费淡季，能源市场持续走低。 展望下半年，全球能源消费旺季逐步到来，叠加厄尔尼诺效应影响，夏季能源消费或迎来小高峰，对价格形成支撑。然而，下半年在供应相对平稳，而需求仍面临较大不确定性，价格或宽幅震荡。关注宏观政策以及炎热天气下的能源替代。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要：原油——供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡。1）供应：俄油减量持续低于 预期，但沙特即将自愿减产100万桶/日，美国产量或先减后增，而伊朗供应短期仍难实质性回国，三季度供应收缩预期较为确定。2）需求：炼厂利润处于同比高位，原油投料需求有支撑；三季度是欧美传统出行旺季，浅衰退情景下交通用油需求预计无明显减量；海外柴油需求位于底部而国内经济弱复苏延续，工业用油需求或边际改善，关注天气端的扰动。3）展望：短期，海外浅衰退与国内弱复苏情景下，全球石油需求仍有一定韧性，叠加供应端自发调控，下半年供需收紧较为确定。但加息与衰退的阴影犹存，压制油价上行空间，下半年暂时维持70-85美元宽幅震荡预期，关注石油库存走势及地缘事件进展。 动力煤——高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能：1）供应维持宽松：预计2023 年原煤产量46亿吨以上，进口量或在4亿吨左右。2）需求受天气扰动增强：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归，上半年水电偏差，火电同比走高，迎峰度夏需求回归可期；非电耗煤需求疲软且体量有限，难以影响煤价。3）行业利润：煤炭行业利润增速下降14.6%，固定资产投资增速回落7.2%，或影响未来产能扩张前景。4）下半年供需展望：全年供需宽松，国内煤价震荡下移，迎峰度夏后仍有下探风险，但下方空间有限。下半年北半球能源消费旺季将支撑全球煤价底部。 国内电价——电改奋舟楫，行业谋新篇：1）电力供应：1-5月，电源投资同比增62.5%，电网投资同比增10.8%，发电装机达到26.7亿千瓦，非化石能源装机占比超一半，但上半年水电下滑近两成，火电及风光发电同比增6.2%、18.4%和5.7%。2）电力需求：1-5月全社会用电量同比增5.2%，但高耗能行业用电拉动作用边际减弱，天气扰动增强，今年最高负荷同比或增加8000万千瓦以上。3）输配电量：区域互济趋势进一步深化，但云南外送电大幅下滑。4）电改加速推进。5）电价受益于燃料成本下降，同时电改加快推进，利好电力行业利润回归。 天然气——炎夏来袭气价下方支撑增强，供需盈余格局持续打压气价上行空间：1）欧洲：全球LNG增量有限，欧洲供应端脆弱性犹存，核电、水电不及预期以及极端天气 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年半年度策略报告 均可能导致欧气价大幅波动，冷冬风险仍未完全落地，下半年欧气价重心或震荡偏强；2）美国：气价持续低迷带动美国供应端收紧，本土消费持续上调，供需收敛提振气价重心。 欧洲电价——三季度电价上行风险增加，重点关注7-8月欧洲夏季极端高温概率。1）近期：三季度通常为欧洲电力消费淡季，用电负荷相对偏低。电价大概率跟随供需基本面，但需警惕欧洲夏季高温的持续时长是否会影响到水电及核电出力。2）欧洲中期天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年三季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。 碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险及碳排放强度波动，长期价格重心易涨难跌。碳排放配额平衡表显示2023-2030年的配额供给持续低于总核证排放量，支撑欧洲碳价。分析师将2023、2024、 2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到 81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 目录 摘要：1 一、原油：供应收缩推动基本面收紧，油价维持震荡7 （一）供应：OPEC+减产继续起到托底油价的作用7 （二）需求：短期需求仍有韧性，但经济衰退压力犹在10 （三）展望：短期投机情绪偏弱，油价或维持震荡，中长期估值抬升，关注地缘政治及衰退情况13 二、动力煤：高库存压舱稳煤价，减利润或阻扩产能14 （一）供应：全年产量46亿吨以上，进口煤4亿吨左右14 （二）需求：工业拉动作用减弱，静待夏冬电力需求回归17 （三）行业利润：煤炭行业利润收缩，或影响未来产能扩张19 （四）下半年供需展望：旺季后煤价仍有下探风险，但下方空间有限20 三、国内电力：电改奋舟楫，行业谋新篇21 （一）电力供应：电源建设加快推进，水电缺席火风光大发21 （二）电力需求：天气对用电扰动增强，区域电力互济加深23 （三）电力市场改革加快推进25 （四）电价展望26 四、天然气：消费旺季来袭，温和看涨下半年气价26 （一）欧洲：高库存压制上行动能，然供应端脆弱性犹存导致欧气价波动加大26 （二）美国：供应端存收窄预期，极端天气利多美国气价30 （三）展望：炎夏来袭气价下方支撑增强，供需盈余格局持续打压气价上行空间32 五、欧洲电价：欧洲电价处于季节性低位，关注夏季高温强度33 （一）2023年欧洲发电量低于往年，各类型传统能源发电均有下行33 （二）欧洲2023年上半年季度水力恢复较快，但核电供给依然面临挑战36 （三）2023年三季度电价有上行风险，关注夏季极端天气可能性37 六、碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行39 （一）欧洲碳价短期跟随宏观及碳排放量，长期碳价仍将稳步增长39 （二）中国推出碳配额预支机制，碳中和目标稳重求进40 免责声明42 图目录 图 1： 俄罗斯原油产量......................................................... 7 图 2： 俄罗斯原油海运出口量................................................... 7 图 3： OPEC原油产量........................................................... 8 图 4： 沙特+阿联酋+科威特+伊拉克原油出口量.................................... 8 图 5： 美国原油产量........................................................... 8 图 6： 美国海运原油出口量..................................................... 8 图 7： 美国产量及钻机数量..................................................... 9 图 8： 美国完井、新井与DUC释放............................................... 9 图 9： 美国上市油企资本开支................................................... 9 图 10： 美国上市油企经营现金流与资本开支....................................... 9 图 11： 伊朗原油产量.......................................................... 10 图 12： 伊朗原油海运出口量.................................................... 10 图 13： 全球炼厂检修量........................................................ 10 图 14： 美国炼厂综合利润...................................................... 10 图 15： 欧洲炼厂综合利润...................................................... 11 图 16： 中国原油炼油综合生产税后毛利.......................................... 11 图 17： 美国衰退对汽油需求影响................................................ 11 图 18： 美国车用汽油表观需求量................................................ 11 图 19： 国内一线城市拥堵指数.................................................. 11 图 20： 中国柴油表需与制造业PMI新订单........................................ 12 图 21： 美国柴油需求与制造业PMI新订单........................................ 12 图 22： 全球商业航班7日平均值................................................ 12 图 23： 全球航煤需求预测...................................................... 12 图 24： 美国商业原油库存...................................................... 13 图 25： 美国SPR库存.......................................................... 13 图 26： 欧美日原油库存........................................................ 14 图 27： 美国、ARA与新加坡成品油库存........................................... 14 图 28： 原油供需平衡表预测.................................................... 14 图 29： 全国原煤产量.......................................................... 15 图 30： 原煤日产量.............................