能源与碳中和第四季度策略报告：宏观压力犹存，但能耗旺季能源价格或有所反弹

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 01020304050607080901002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08美元/百万英热单位TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 中信期货研究|能源与碳中和第四季度策略报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-9-26 · 摘要： 原油——基本面与金融面博弈加剧，油价难以突破前高：1）供应预期收紧：伊朗供应年内难以回归，OPEC+强硬表态考虑减产，后期OPEC+产量继续上升空间有限，关注OPEC+减产如何落地；临近制裁生效日，预计俄油减量逐步上升；生产指标增速放缓，预计美国原油增产低于预期。2）金融面压力持续：欧美加息预期继续上升，美元与美债利率连续冲高，金融端压力仍然较大。3）需求内外分化：海外衰退预期升温，油品需求承压，11月起取暖及航煤需求或有一定增量；国内经济恢复叠加政策扶持，需求或边际好转。3）展望：地缘风险溢价有所回归，需求内强外弱而供应逐步收紧，基本面较三季度有所收紧，但高通胀背景下金融面压力持续，油价或有反弹，但难以突破前高。 动力煤——供需紧平衡，煤价易上行：1）国内：保供常态化下新产能增长乏力，而进口煤持续表现疲软，能耗旺季到来时国内供需或维持紧平衡。长协全覆盖下电厂库存较好，但社会流通资源紧张，流动性匮乏。2）海外：尽管欧洲库存偏高，但地缘事件与冷冬预期对煤价仍有支撑；印度季风季过后补库需求或上升，而主产国增量有限，供需仍偏紧。3）展望：市场煤流动性匮乏，随着各方需求的逐步释放，国内煤价易涨难跌；海外能源紧张局势难以改善，煤价尤其高卡煤价格仍有上行可能。 天然气——短期气价重心小幅回落，入冬后或季节性上升：1）欧洲：供应扰动频繁但需求长期偏弱，补库情况良好，高库存下气价短期承压；若欧洲能坚决执行节约目标，取暖季欧洲天然气供需或维持弱平衡，气价或季节性回升但难以突破前高。2）美国：美国本土产量稳中有升，海内外需求维持旺盛但短期增量有限，取暖季前美国本土供需矛盾不明显，美国气价或先抑后扬，观察取暖季天气情况。 LPG——短期下行压力犹存而上涨动能不足，中期消费回升或提振价格：1）供应：炼厂开工回升支撑国产气产量上行，国际市场供应偏松。2）需求：民用气消费恢复速度不及预期，化工气需求承压，碳三需求受制于终端疲软，碳四整体维稳。3）展望：取暖季接近，需求或边际好转，但当前复苏节奏仍偏慢，而供应相对更为宽松，四季度宏观压力犹存，但能耗旺季能源价格或有所反弹 供应扰动频繁但能耗淡季需求整体偏弱，三季度能源价格冲高回落。四 季度是传统能耗旺季，且供应增量有限，各品种基本面预期收紧；但经济衰退压力持续上升， 金融面压力明显。展望后市，多空交织严重，能源价格或维持高位宽幅震荡，关注地缘冲突与极端天气的扰动。 报告要点 中信期货研究|能源与碳中和第四季度策略报告 前期价格上行动能不足。中期消费旺季兑现提振价格，警惕 高库存对价格的压制作用。 欧洲电力——短期电价仍锚定化石能源成本，电力市场改革道阻且长：1）短期电价维持高位震荡。电力市场改革部分缓解消费者的压力，但未能解决能源成本高企的问题，短期电价下行空间有限，关注进入取暖季后天气状况。3）长期电价气价或逐步脱钩：经济性优势推动煤炭替代天然气效应延续，叠加新能源政策强势，电力市场改革若进一步深化，长期电价与天然气价格关联性或降低。 欧洲碳价——短期触底回升，长期支撑犹存：1）短期：电力市场干预措施不涉及碳排放交易，煤电的强势托底碳价，预计碳价触底回升。2）长期：欧洲能源转型雄心不改，多项方案推迟执行时间但提高执行要求，叠加后期碳配额的下降，长期碳价重心仍将上移。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 中信期货研究|能源与碳中和第四季度策略报告 3 / 43 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 一、原油：基本面与金融面博弈加剧，油价或宽幅震荡................................................................ 7 （一）供应：供应增量不足，警惕来自俄罗斯及OPEC+的减量风险 ............................................................... 7 （二）需求：宏观压制下需求下行压力增大，国内需求或边际好转 ............................................................ 11 （三）展望：基本面与金融面博弈加剧，油价宽幅震荡 ................................................................................ 15 二、动力煤：供需紧平衡，煤价易上行.......................................................................................... 15 （一）供应：全年煤炭产量有望达44亿吨以上，进口或同比下滑15% ....................................................... 15 （二）需求：四季度需求持续回升，火电兜底作用凸显 ................................................................................ 18 （三）展望：四季度海内外供需偏紧将支撑煤价强势运行 ............................................................................ 22 三、天然气：短期气价重心小幅回落，入冬后或季节性上升...................................................... 23 （一）欧洲：供应扰动频繁但需求偏弱，预计取暖季供需维持弱平衡 ........................................................ 23 （二）美国：短期供需矛盾不明显，进入取暖季后气价或季节性回升 ........................................................ 29 （三）展望：短期价格重心或小幅回落，入冬后或季节性上升但难以突破前高 ........................................ 31 四、LPG: 短期供应过剩，中期需求重启提振价格........................................................................ 32 （一）供应： 炼厂供应仍有上行空间，国际市场供应偏松 .......................................................................... 32 （二）需求： 民用气逐步进入消费旺季，但化工需求增量或有限 .............................................................. 34 （三）成本：短期成本支撑偏弱，中期交易旺季预期支撑力度增强 ............................................................ 36 （四）基差：短期下行压力犹存基差小幅波动，中期存走强预期 ................................................................ 36 （五）替代： 工业用气替代持续，化工替代较少 .......................................................................................... 37 （六）展望：短期下行压力犹存而上涨动能不足，中期消费回升提振价格 ................................................ 37 五、欧洲电价：短期电价仍锚定化石能源成本，电力市场改革道阻且长.................................. 38 （一）欧洲计划进行电力市场干预，关注提案落地情况。 ............................................................................ 38 （二）欧洲煤炭对天然气继续替代，可再生能源稳定性增加 ........................................................................ 39 （三）欧洲电价短期高位震荡，中期关注冬季天气情况 ................................................................................ 40 六、欧洲碳价：短期波动减弱，长期支撑犹存.............................................................................. 41 免责声明.............................................................................................................................................. 43 中信期货研究|能源与碳中和第四季度策略报告 4 / 43 图目录 图 1： OECD商业石油库存 ............................................................................................................... 7 图 2： 高频石油库存与油价 ............................................................................................................ 7 图 3： 伊朗原油产量与油价 ............................................................................................................ 8 图 4： 伊朗浮仓库存预测 ............................