能源转型与碳中和2023年度策略报告：能源危机退潮，但风险扰动犹存

能源转型与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 01020304050607080901002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08美元/百万英热单位TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-11-24 · 摘要： 原油——供需双弱格局，弱平衡下油价重心或震荡下移：1）供应变量较多：俄油减量明年开始体现，但减量不宜高估；美国增产相对确定，但实际兑现在下半年；OPEC强势挺价，减产延续且不排除加大力度可能；伊朗供应约有100万桶/日的增量，但兑现时点或相对推迟。2）需求关注宏观经济状况：衰退背景下欧美经济体需求整体承压，需求增长的引擎回归发展中国家，关注海外衰退深度及国内需求恢复情况。3）金融影响力度减弱：美国通胀大概率见顶，市场对美联储加息预期已较为充分计价，美债利率与美元指数或均已见顶，加息交易难以继续主导油价走势，核心矛盾或回归基本面因素。4）展望：由于长期缺乏投资，供应弹性偏低仍将对油价下方形成支撑，考虑需求压力，或出现先抑后扬的走势，明年价格区间或为70-100美元/桶。 动力煤——煤炭供需趋于宽松，煤价中枢有望回落：1）国内供应高增速：预计2022年国内煤炭产量44亿吨以上，但高增速需待观察，2023年产量或接近持平；今年进口有望超2.8亿吨，进口减量缺口得到国产增量的补充；2）需求增速逐步放缓：预计今年用电量同比增速4.5-5%，全年动力煤需求同比增2.1%；随着清洁能源装机提升，火电增速逐步放缓，2023年煤炭需求增速或回落至1%；3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，需关注结构性因素对行情推动；4）海外煤价中枢回落：供需宽松打击海外煤价中枢，但化石能源供应仍缺乏弹性，煤价不宜低估。 天然气——贸易格局重塑支撑气价底部，供需矛盾缓解明年重心同比回落：1）欧洲：欧洲与俄气实现硬脱钩，LNG供应稳定性至关重要，总量乐观为欧洲LNG进口提供合理弹性，然溢价扫货及运输成本使得欧用气成本维持高位。中长期随着中东等其他市场加入以及新能源快速发展，天然气消费或加速退出，气价重心持续回落。2）美国：本土产量稳中有升，消费不确定性较强，但LNG出口强势，供需维持紧平衡，取暖季气价仍有季节性上行空间，二季度后重心略有回落，但价格难回到2019年前低位。 LPG——供需双增然增速放缓，LPG价格震荡回落波动收窄：1）供应偏宽松：新增综合炼油装置推升国内产量，北美油气增产带动国际供应上行。2）需求增量集中于PDH：能源危机退潮，但风险扰动犹存 主要矛盾有所缓和，明年能源价格重心预期均有回落，但全球能源系统仍在重塑，供应风险犹存；海外衰退叠加国内弱复苏，需求尚有变数，叠加贸易流向变动、新旧能源过渡，或仍将支撑能源价格高位运行。展望后市，重点关注宏观经济状况及供应稳定性。 报告要点 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 民用气增减互现，PDH新增产能为主要需求增量但实际兑现量有限，调油需求稳中有升。3）展望：LPG自身基本面逻辑性增强，叠加地缘事件影响减弱，油气价格回落，明年价格重心预计震荡回落。 欧洲电价——电价脱钩化石能源成本道阻且长，电力市场改革仍需努力：1）取暖季季节性上行：十二月中旬后欧洲取暖需求或明显上升，同时核电回归节奏不及预期，传统取暖季电价仍存上行空间。2）明年重心或有回落，但空间有限，风险犹存：欧洲抛弃俄罗斯低价管道气，转而大量进口LNG，抬高天然气均价以及中期电价中枢；2023年核电水电预期较差；市场担忧2023年夏季或再次发生抢气补库的情况，因此支撑远期电价保持高位。 新能源与碳中和——碳中和目标稳中求进，硅料价格下跌光伏迎来转机：1）欧洲碳价易涨难跌：短期煤电利润强势持续支撑欧洲碳价，长期减排及碳中和信心不变，碳价重心或逐步上移。2）中欧美布局能源转型与碳中和，硅料价格下跌光伏迎来转机：硅料价格回落，叠加中国强化绿证可交易、可转让性以提升可再生能源收益率，欧洲加速提高新能源装机量，美国削减通胀法案持续支持可再生能源，未来各国将展开新能源关键领域的争夺。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 3 / 50 目录 摘要： ........................................................................ 1 一、原油：供需弱平衡，油价重心或震荡下移 ....................................... 7 （一）供应：OPEC+产量增产逐步加强，资本开支仍约束美国产量增速 ............................ 7 （二）需求：疫后修复基本结束，经济衰退压力下整体承压 ................................... 10 （三）展望：供需弱平衡，油价下方有支撑，等待需求给出方向 ............................... 12 二、动力煤：轻舟已过万重山 .................................................... 13 （一）供应：增产保障能源安全，产能和运力瓶颈渐显 ....................................... 14 （二）需求：用电量增速平稳，清洁能源对火电替代增强 ..................................... 17 （三）展望：今明两年国内动力煤市场维持偏宽松格局 ....................................... 20 （四）海外：全球煤炭供需趋向宽松，煤价中枢存在回落压力 ................................. 21 三、天然气：明年气价重心预期回落，然风险犹存回落空间有限 ...................... 22 （一）欧洲：明年LNG进口及需求为核心变量，重点关注二三季度累库节奏 ...................... 22 （二）美国：明年本土供强于需，LNG出口强势争夺资源 ...................................... 27 （三）展望：全球贸易格局重建中支撑价格偏高位运行，然供需主要矛盾缓解明年重心同比回落 .... 29 四、LPG：短期供应过剩，中期需求重启提振价格 ................................... 30 （一）供应： 炼厂供应稳中有升，国际市场供应前紧后松 .................................... 30 （二）需求： 需求主要增量集中深加工领域 ................................................ 32 （三）成本：短期成本端存支撑，明年重心下移带动盘面跟跌 ................................. 34 （四）基差：淡旺季基差分化逻辑延续 ..................................................... 34 （五）展望：供需双增然增速放缓，2023年LPG重心震荡回落 ................................. 35 五、欧洲电价：电价脱钩化石能源成本道阻且长，电力市场改革仍需努力 .............. 35 （一）欧洲电力市场紧急干预方案将于12月起实行 .......................................... 35 （二）欧洲2023年水力核电供给依然面临挑战 .............................................. 38 （三）欧洲2023可再生能源发电量随装机增长 .............................................. 41 （四）2022年底取暖季电价季节性上行，2023年重心或有所回落 .............................. 43 六、新能源与碳中和：碳中和目标稳中求进，硅料价格下跌光伏迎来转机 .............. 46 （一）碳中和目标稳重求进，推动碳价高位运行 ............................................. 46 （二）中欧美继续布局能源转型与碳中和，并展开关键领域竞争 ............................... 47 免责声明 ..................................................................... 50 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 4 / 50 图目录 图 1： 俄罗斯油品海运出口量 ........................................................................................................ 7 图 2： 俄罗斯原油分地区出口量 .................................................................................................... 7 图 3： 俄罗斯石油产量 .................................................................................................................... 8 图 4： OPEC+原油产量与配额 .......................................................................................................... 8 图 5： 美国钻井结构 ........................................................................................................................ 9 图 6： 美国上市页岩油企业资本开支 ............................................................................................ 9 图 7： 伊朗原油产量及油价 .......................................................................................................... 10 图 8： 伊朗浮仓库存 .............................................