能源转型与碳中和2023年度策略报告：能源危机退潮，但风险扰动犹存
中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 2022-11-24 · 能源危机退潮，但风险扰动犹存 投资咨询业务资格：证监许可【20 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位 Brent热值价格IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 100 90 80 报告要点 主要矛盾有所缓和，明年能源价格重心预期均有回落，但全球能源系 统仍在重塑，供应风险犹存；海外衰退叠加国内弱复苏，需求尚有变数，叠加贸易流向变动、新旧能源过渡，或仍将支撑能源价格高位运行。展望后市，重点关注宏观经济状况及供应稳定性。 70 60 50 40 30 20 10 0 WTI热值价格 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 摘要：原油——供需双弱格局，弱平衡下油价重心或震荡下移：1）供应变量较多：俄油 减量明年开始体现，但减量不宜高估；美国增产相对确定，但实际兑现在下半年；OPEC强势挺价，减产延续且不排除加大力度可能；伊朗供应约有100万桶/日的增量，但兑现时点或相对推迟。2）需求关注宏观经济状况：衰退背景下欧美经济体需求整体承压，需求增长的引擎回归发展中国家，关注海外衰退深度及国内需求恢复情况。3）金融影响力度减弱：美国通胀大概率见顶，市场对美联储加息预期已较为充分计价，美债利率与美元指数或均已见顶，加息交易难以继续主导油价走势，核心矛盾或回归基本面因素。4）展望：由于长期缺乏投资，供应弹性偏低仍将对油价下方形成支撑，考虑需求压力，或出现先抑后扬的走势，明年价格区间或为70-100美元/桶。 动力煤——煤炭供需趋于宽松，煤价中枢有望回落：1）国内供应高增速：预计 2022年国内煤炭产量44亿吨以上，但高增速需待观察，2023年产量或接近持平；今年 进口有望超2.8亿吨，进口减量缺口得到国产增量的补充；2）需求增速逐步放缓：预计今年用电量同比增速4.5-5%，全年动力煤需求同比增2.1%；随着清洁能源装机提升，火电增速逐步放缓，2023年煤炭需求增速或回落至1%；3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，需关注结构性因素对行情推动；4）海外煤价中枢回落：供需宽松打击海外煤价中枢，但化石能源供应仍缺乏弹性，煤价不宜低估。 天然气——贸易格局重塑支撑气价底部，供需矛盾缓解明年重心同比回落：1）欧洲：欧洲与俄气实现硬脱钩，LNG供应稳定性至关重要，总量乐观为欧洲LNG进口提供合理弹性，然溢价扫货及运输成本使得欧用气成本维持高位。中长期随着中东等其他市场加入以及新能源快速发展，天然气消费或加速退出，气价重心持续回落。2）美国：本土产量稳中有升，消费不确定性较强，但LNG出口强势，供需维持紧平衡，取暖季气价仍有季节性上行空间，二季度后重心略有回落，但价格难回到2019年前低位。 LPG——供需双增然增速放缓，LPG价格震荡回落波动收窄：1）供应偏宽松：新增综合炼油装置推升国内产量，北美油气增产带动国际供应上行。2）需求增量集中于PDH： 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年度策略报告 民用气增减互现，PDH新增产能为主要需求增量但实际兑现量有限，调油需求稳中有升。3）展望：LPG自身基本面逻辑性增强，叠加地缘事件影响减弱，油气价格回落，明年价格重心预计震荡回落。 欧洲电价——电价脱钩化石能源成本道阻且长，电力市场改革仍需努力：1）取暖季季节性上行：十二月中旬后欧洲取暖需求或明显上升，同时核电回归节奏不及预期，传统取暖季电价仍存上行空间。2）明年重心或有回落，但空间有限，风险犹存：欧洲抛弃俄罗斯低价管道气，转而大量进口LNG，抬高天然气均价以及中期电价中枢；2023年核电水电预期较差；市场担忧2023年夏季或再次发生抢气补库的情况，因此支撑远期电价保持高位。 新能源与碳中和——碳中和目标稳中求进，硅料价格下跌光伏迎来转机：1）欧洲碳价易涨难跌：短期煤电利润强势持续支撑欧洲碳价，长期减排及碳中和信心不变，碳价重心或逐步上移。2）中欧美布局能源转型与碳中和，硅料价格下跌光伏迎来转机：硅料价格回落，叠加中国强化绿证可交易、可转让性以提升可再生能源收益率，欧洲加速提高新能源装机量，美国削减通胀法案持续支持可再生能源，未来各国将展开新能源关键领域的争夺。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 目录 摘要：1 一、原油：供需弱平衡，油价重心或震荡下移7 （一）供应：OPEC+产量增产逐步加强，资本开支仍约束美国产量增速7 （二）需求：疫后修复基本结束，经济衰退压力下整体承压10 （三）展望：供需弱平衡，油价下方有支撑，等待需求给出方向12 二、动力煤：轻舟已过万重山13 （一）供应：增产保障能源安全，产能和运力瓶颈渐显14 （二）需求：用电量增速平稳，清洁能源对火电替代增强17 （三）展望：今明两年国内动力煤市场维持偏宽松格局20 （四）海外：全球煤炭供需趋向宽松，煤价中枢存在回落压力21 三、天然气：明年气价重心预期回落，然风险犹存回落空间有限22 （一）欧洲：明年LNG进口及需求为核心变量，重点关注二三季度累库节奏22 （二）美国：明年本土供强于需，LNG出口强势争夺资源27 （三）展望：全球贸易格局重建中支撑价格偏高位运行，然供需主要矛盾缓解明年重心同比回落29 四、LPG：短期供应过剩，中期需求重启提振价格30 （一）供应：炼厂供应稳中有升，国际市场供应前紧后松30 （二）需求：需求主要增量集中深加工领域32 （三）成本：短期成本端存支撑，明年重心下移带动盘面跟跌34 （四）基差：淡旺季基差分化逻辑延续34 （五）展望：供需双增然增速放缓，2023年LPG重心震荡回落35 五、欧洲电价：电价脱钩化石能源成本道阻且长，电力市场改革仍需努力35 （一）欧洲电力市场紧急干预方案将于12月起实行35 （二）欧洲2023年水力核电供给依然面临挑战38 （三）欧洲2023可再生能源发电量随装机增长41 （四）2022年底取暖季电价季节性上行，2023年重心或有所回落43 六、新能源与碳中和：碳中和目标稳中求进，硅料价格下跌光伏迎来转机46 （一）碳中和目标稳重求进，推动碳价高位运行46 （二）中欧美继续布局能源转型与碳中和，并展开关键领域竞争47 免责声明50 图目录 图1：俄罗斯油品海运出口量7 图2：俄罗斯原油分地区出口量7 图3：俄罗斯石油产量8 图4：OPEC+原油产量与配额8 图5：美国钻井结构9 图6：美国上市页岩油企业资本开支9 图7：伊朗原油产量及油价10 图8：伊朗浮仓库存10 图9：OECD国家石油需求10 图10：非OECD国家石油需求10 图11：美国ISM制造业PMI11 图12：欧元区制造业及服务业PMI11 图13：印度石油及液体燃料需求11 图14：中国石油及液体燃料需求11 图15：中国汽油表观消费量12 图16：中国煤油表观消费量12 图17：原油供需平衡表预测12 图18：环渤海港口动力煤现货价格（5500K）14 图19：全国原煤产量15 图20：主要省份原煤日产量15 图21：晋陕蒙新四省区产量15 图22：晋陕蒙新四省区以外产量15 图23：2023年我国煤炭产量及增速预测16 图24：全国煤炭铁路发运量17 图25：大秦铁路货物运输量17 图26：中国煤及褐煤进口量17 图27：2022年1-10月分煤种进口量及金额17 图28：全社会用电量18 图29：第二产业用电量18 图30：第三产业用电量18 图31：四大高耗能制造业行业用电量18 图32：全社会发电量19 图33：火电发电量19 图34：分类型发电新增设备容量19 图35：电源基本建设投资完成额累计同比19 图36：沿海八省电厂库存20 图37：内陆十七省电厂库存20 图38：中国动力煤供需平衡表21 图39：海外主流高卡动力煤价格21 图40：印尼中低卡煤价格21 图41：全球煤炭供应展望22 图42：全球煤炭需求展望22 图43：EU27前八月天然气净进口同比+6%22 图44：EU27前八月管道气净进口同比-11%22 图45：EU27前八月LNG净进口同比+72%23 图46：EU27分来源天然气净进口23 图47：2022年分类型LNG货物量24 图48：2023年分类型LNG货物量24 图49：欧洲2022及2023年发电情景假设25 图50：欧洲GIE天然气库容率26 图51：欧洲天然气库容率环比变化26 图52：欧盟2022及2023年天然气供需测算27 图53：美国本土干天然气产量预测28 图54：美国天然气产量与活跃钻机数同比28 图55：美国天然气消费量预测28 图56：美国未来三个月气温预测28 图57：美国LNG出口量29 图58：美国LNG出口产能利用率29 图59：美国天然气库存29 图60：机构预测2023年全球天然气供需平衡表预测30 图61：液化石油气月度产量31 图62：液化气月度商品量31 图63：主营炼厂开工率31 图64：山东地炼厂常减压开工率31 图65：我国丙烷进口31 图66：我国丁烷进口31 图67：美国丙烷/丙烯出口（MA4）32 图68：美国丙烷库存32 图69：中东LPG装船量（MA4）32 图70：中国LPG到港量（MA4）32 图71：PDH开工率33 图72：PDH制PP单体毛利33 图73：烷基化开工率33 图74：MTBE开工率33 图75：烷基化周均税后装置毛利34 图76：MTBE周均税后装置毛利34 图77：沙特CP价格34 图78：FEI价格34 图79：国内液化气市场现货价35 图80：华南现货-主力合约收盘35 图81：各类型能源单位热值价格36 图82：西班牙日前电价37 图83：德国日前电价37 图84：德国新能源“捕获价格”37 图85：德国日前电价VS欧元/美元38 图86：EU27月度总发电量38 图87：EU27各类型能源发电占比39 图88：EU27月度天然气发电量39 图89：EU27月度煤炭发电量39 图90：EU27月度水力发电量40 图91：EU27月度核电发电量40 图92：法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析41 图93：法国核电与欧洲核电41 图94：德国2023年水力发电预测41 图95：法国2023年水力发电预测41 图96：EU27月度光伏发电量42 图97：EU27月度风电发电量42 图98：欧洲周度光伏发电量42 图99：欧洲周度风电发电量42 图100：欧洲光伏协会装机预测43 图101：欧洲风电协会装机预测43 图102：德国日前电价vsTTF价格43 图103：德国气温预测44 图104：法国气温预测44 图105：法国日前基荷电价44 图106：德国日前基荷电价44 图107：英国日前基荷电价44 图108：北欧四国日前基荷电价44 图109：欧洲部分国家电价月度远期价格45 图110：欧洲部分国家电价季度及年度远期价格45 图111：德国电价vs德国日度电力供需环比46 图112：德国火电气电利润价差46 图113：EUETS价格47 图114：中国全国碳市场价格47 图115：集中式光伏收益率与硅料价格的关系48 图116：分布式光伏收益率与硅料价格的关系48 图117：部分碳中和政策梳理49 图118：欧盟REPowerEU49 一、原油：供需弱平衡，油价重心或震荡下移 由于各产油国增产不足，年初全球石油供需维持偏紧。二月末俄乌冲突爆发后，布伦特一度冲高至140美元，随后对俄制裁的预期使油价一直维持100美元以上。但欧美各国释放SPR的行动缓解供应不足的窘境，而随着通胀连创新高，欧美央行纷纷开启加息周期，金
