能源转型与碳中和2023年二季度策略报告：能源市场供需矛盾缓解，但节奏趋于分化

中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告 2023-03-21 · 能源市场供需矛盾缓解，但节奏趋于分化 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 能源危机在今年明显降温，全球能源价格重心明显下移。进入二季 度，各能源品节奏分化，油品在出行旺季下供需或保持双增，但海外金融紧缩和衰退风险仍对油价上限形成压制；煤炭天然气则关注淡季补库涨价进展，以及夏季电力消费情况对电价和化石能源替代消费的影响。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要：原油——供需弱平衡，衰退预期主导油价震荡探底：1）供应稳中有升：俄油制裁 陆续落地，制裁力度相对偏弱，俄油实际减量或为100万桶/日以下，低于此前预期；美国增产相对确定，增产节奏或先慢后快；OPEC+生产政策目前以稳为主，关注后期减产的可能性。2）需求仍然内强于外，当前或仍然偏弱：疫情管控放开后国内出行需求恢复良好，后期增长点或集中于工业需求；衰退背景下海外需求整体偏弱，夏季出行需求或能有所好转。3）宏观风险扩散，油价震荡探底：硅谷银行破产事件引起连锁反应，数家欧美银行陆续出现问题，系统性风险逐步扩散，对资产价格形成明显压制，宏观风险引导油价震荡探底。 动力煤——供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位：1）供应宽松迹象显露：2023年1-2月，国内生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，进口煤炭6064万吨，同比大幅增长70.8%；2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右。2）节后需求快速修复，但清洁能源持续挤压火电：节后高耗能行业用电需求拉动明显，其余制造业需求仍待恢复；清洁能源发电量维持高增，但二季度水电仍有不确定性。3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，但结构性问题易支撑煤炭现货价格；4）海外煤价中枢回落：欧洲天然气和煤炭补库相对充足，海外经济衰退风险加大，预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移，但仍显著高于疫情之前水平。 天然气——能源贸易格局重塑或接近尾声，短期波动或成主旋律，警惕三四季度需求上行风险：1）欧洲：预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300亿立方米，短期气价或与需求形成动态平衡，中长期随着节能计划演变为长期习惯、可再生能源恢复以及新增装机，欧洲去碳化进程持续打压天然气需求，市场将明显过渡至供过于求；2）美国：本土天然气产量稳中有升，虽增速放缓，然本土消费或逐年下行，叠加库存水平偏高位，天然气基本面相对乐观。 欧洲电价——短期电价回归供需基本面，二季度需关注极端天气可能性。1）近期： 4-5月欧洲为欧洲电价传统淡季，天气相对温和，电价将回归供需基本面。2）欧洲中期 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源转型与碳中和2023年二季度策略报告 天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。 碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险波动，长期价格重心易涨难跌。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 目录 摘要：1 一、原油：海外衰退预期强化，油价震荡探底6 （一）供应：俄油减量低于预期，全球石油供应仍稳中有升6 （二）需求：内外分化延续，短期需求或仍然偏弱8 （三）展望：供需弱平衡，衰退风险蔓延油价震荡探底10 二、动力煤：供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位11 （一）供应：国内外供应宽松迹象显露，今年产量增速或放缓11 （二）需求：春节后需求快速修复，但清洁能源挤压火电形势依旧14 （三）行业利润：煤炭维持较高利润，下游盈利空间改善18 （三）展望：供需宽松中枢下移，夏季或有反弹行情18 三、天然气：供需矛盾明显缓和，季节性波动或成主旋律19 （一）欧洲：供应仍有缺口然需求预期下行，基本面维持紧平衡19 （二）美国：供强需弱库位偏高，美国年内季节性波动为主24 （三）展望：总量盈余相对明确，然短期供需时空错配或引发市场波动，重点关注三四季度消费旺季26 四、欧洲电价：欧洲电力市场新改革，助力电价脱钩化石能源27 （一）欧洲电力市场改革方案于3月14日通过27 （二）2022年欧洲发电低于往年，水力及核电是短板28 （三）欧洲2023年一季度水力恢复较快，但核电供给依然面临挑战30 （四）2023年一二季度电价区间震荡，关注夏季极端天气可能性31 五、新能源与碳中和：碳中和目标稳中求进，碳价或整体高位运行33 （一）欧洲碳价短期受宏观风险扰动，但长期碳价仍将稳步增长33 （二）中国推出碳配额预支机制，碳中和目标稳重求进34 免责声明35 图目录 图 1： 俄罗斯油品海运出口量................................................... 6 图 2： 俄罗斯原油分地区出口量................................................. 6 图 3： 俄罗斯石油产量......................................................... 7 图 4： OPEC+原油产量与配额.................................................... 7 图 5： 美国产量与钻井数....................................................... 8 图 6： 美国完井、新井与DUC释放............................................... 8 图 7： 百城拥堵指数7日滚动平均............................................... 9 图 8： 中国国内航班执行情况................................................... 9 图 9： 中国制造业PMI.......................................................... 9 图 10： 美国ISM制造业PMI..................................................... 10 图 11： 欧元区制造业与服务业PMI............................................... 10 图 12： 美国汽油周度表需...................................................... 10 图 13： 全球航煤需求预期...................................................... 10 图 14： 原油供需平衡表预测.................................................... 11 图 15： 全国原煤产量.......................................................... 12 图 16： 中国进口煤与褐煤数量.................................................. 12 图 17： 环渤海港口库存........................................................ 12 图 18： 二十五省电厂库存合计.................................................. 12 图 19： 动力煤库存与价格...................................................... 13 图 20： 全球煤炭海运发运量.................................................... 13 图 21： 全球能源热值价格...................................................... 13 图 22： 煤炭行业固定资产投资.................................................. 14 图 23： 全社会用电量.......................................................... 15 图 24： 分行业用电量同比...................................................... 15 图 25： 第二产业用电量........................................................ 15 图 26： 第三产业用电量........................................................ 15 图 27： 全社会发电量.......................................................... 16 图 28： 火电发电量............................................................ 16 图 29： 水电发电量............................................................ 16 图 30： 分类型累计发电量占比.................................................. 16 图 31： 沿海八省电厂耗煤...................................................... 17 图 32： 内陆17省电厂耗煤..................................................... 17 图 33： 二十五省电厂耗煤...................................................... 17 图 34： 水泥开工率............................................................ 17 图 35： 高炉开工率............................................................ 18 图 36： 甲醇开工率............................................................ 18 图 37： 煤价与行业利润........................................................ 18 图 38： 中国动力煤供需情况（单位：万