有色与新材料2023年半年度策略报告：铝逐步兑现过剩预期，高利润低库存不可持续

中信期货研究|有色与新材料2023年半年度策略报告 2023-06-27 铝逐步兑现过剩预期，高利润低库存不可持续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 预计在下半年持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下行，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。后续需要继续重点留意云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 440 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 160 340140 240120 140 May-22Sep-22Jan-23 100 摘要：主要结论：下半年，预计氧化铝价格区间震荡，核心运行区间为2700-2900元/吨。 电解铝价偏弱震荡，核心运行区间为16000-19000元/吨。预计在下半年持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将在区间内承压下行，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。后续需要继续重点留意云南产能释放进程，消费验证及海外流动性风险。 一、供应上，对于氧化铝，由于新增投产增量有限，氧化铝厂因过剩利润微薄，部分高成本地区亏损严重，因此开工率提升空间有限，因此预计下半年氧化铝增加空间相对有限。预计氧化铝2023年产量达8169万吨，产量增速2.6%。对于电解铝， 国内具备投复产条件的产能规模约204万吨，主要集中在云南和贵州。从项目进度 看，云南当地铝企已经全面放开能效管控，预计可新投复产规模达180万吨。根据排产计划，2023年预计电解铝产量达4183万吨，同比增幅提升至4.5%。 二、消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房地产、汽车和光伏等，我们上调了全年铝的消费预估4322万吨，对应增速3.2%。疫情放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费增量约124万吨。 三、供需平衡上，2023年，国内氧化铝产出预估8169万吨，对应增长2.6%，进口量26万吨，总供应量8195万吨，对应增速1.6%。消费预估8053万吨，对应增速 4.5%，预计2023年氧化铝供给过剩量142万吨。国内电解铝产出预估为4183万吨，对应增长4.5%，进口量172万吨，总供应量4355万吨，对应增速4.8%，消费预估 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格证:F03088415投资咨询号:Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 4322万吨，对应增速3.2%。预计2023年国内供需过剩量33万吨左右。 四、节奏上，预计6月底至8月末，在持续累库预期及高利润背景下，电解铝价格将承压，与此同时，氧化铝需求在电解铝产能加速释放预期下，过剩情况将得以改善，预计下半年氧化铝将维持小幅去库趋势，氧化铝价格或止跌反弹，利润亦有一定改善预期。9月旺季继续去库预期及成本支撑，预计铝价将止跌反弹，而四季度预计电解铝将再度呈现累库趋势，但因四季度为传统枯水期，四季度供给干扰也将增加，铝价或呈现偏弱震荡走势。 五、操作建议：跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢高做空铝价为主；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，在库存出现拐点后，滚动布局跨期反套头寸。跨品种上，建议做空电解铝利润（做多氧化铝做空电解铝）。 风险因素：云南产能释放速度和量不及预期；地产政策超预期放松；政策干预（铝材出口调整等）。 目录 摘要：1 一、2023年上半年铝市场回顾：6 1.1氧化铝市场回顾：6 1.2电解铝市场回顾：6 二、2023年下半年铝市场观点和核心逻辑7 三、原料端紧而不缺，内外价格走势平稳8 3.1进口矿占比上升，铝土矿价格高位震荡8 3.2烧碱：烧碱为偏过剩格局10 3.3天然气：消费旺季来临LNG价格季节性走强，供需双弱打压上行空间10 四、氧化铝供应偏宽松，价格弹性有限11 4.1下半年氧化铝产能释放空间相对有限12 4.2氧化铝全年维持过剩状态，但过剩量预期缩窄13 四、海外电解铝供给稳定，国内电解铝产量稳步增加14 4.1海外电解铝供给趋于稳定14 4.2国内电解铝产能释放延后15 4.3国内进口窗口临近打开16 4.4废铝和合金对原铝替代趋势性增加17 五、铝消费预期乐观，国内强于海外17 5.1外需压力持续扩大与铝材出口17 5.2国内铝消费18 5.2.1国内铝表观消费与铝材产量18 5.2.2国内铝加工材开工率19 5.2.3国内铝下游终端20 5.2.3.1房地产20 5.2.3.2光伏20 5.2.3.3高压输变电21 5.2.3.4汽车与新能源车21 六、展望：供需平衡、结构22 6.1全球电解铝供需展望22 6.2国内电解铝供需展望22 6.2.1库存偏低，期价偏高压制现货升水23 免责声明24 图表目录 图表1：氧化铝现货价格6 图表2：沪铝连三和LME3个月铝7 图表3：中国铝土矿对外依存度逐年提升9 图表4：中国铝土矿产量9 图表5：中国铝土矿进口来源结构9 图表6：中国铝土矿进口量9 图表7：铝土矿产量及进口量10 图表8：铝土矿价格保持高位震荡10 图表9：烧碱产能及增速10 图表10：烧碱出口量10 图表11：32%离子膜烧碱折百价（分省）10 图表12：全国32%离子膜碱中间价10 图表13：中国LNG到岸价11 图表14：中国LNG出厂价11 图表15：中国LNG进口11 图表16：中国LNG表观消费量11 图表17：全球氧化铝产量及增速12 图表18：氧化铝运行产能及开工率12 图表19：全球氧化铝产量12 图表20：国内氧化铝产量12 图表21：氧化铝进口量13 图表22：氧化铝出口量13 图表23：全球氧化铝供应平衡情况13 图表24：国内氧化铝供应平衡情况13 图表25：国内外氧化铝价格13 图表26：氧化铝进口盈亏13 图表27：国内氧化铝供需平衡表14 图表28：全球电解铝产量14 图表29：海外电解铝产量14 图表30：海外电解铝待投项目15 图表31：国内电解铝运行产能15 图表32：国内电解铝产量15 图表33：2023年国内电解铝待投和复产项目16 图表34：铝进口盈亏16 图表35：铝锭+铝合金净进口量16 图表36：废铝和合金进口量17 图表37：铝精废价差17 图表38：主要经济体制造业PMI18 图表39：发达国家进口金额转负18 图表40：未锻造铝及铝材出口量18 图表41：未锻造铝及铝材出口增速18 图表42：国内电解铝表观消费19 图表43：国内铝材产量19 图表44：铝型材企业开工率19 图表45：铝板带箔企业开工率19 图表46：铝线缆企业开工率19 图表47：A356铝合金企业开工率19 图表33：铝再生合金企业开工率20 图表34：铝材行业开工率20 图表50：30城商品房销售面积20 图表51：房地产竣工面积增速20 图表52：光伏新增装机容量21 图表53：国内光伏新增装机预测21 图表54：基建投资同比增速21 图表55：电网基本建设投资完成额21 图表56：国内汽车产量22 图表57：国内新能源汽车产量22 图表58：全球电解铝供需22 图表59：国内电解铝供需23 图表60：国内电解铝社库季节性23 图表61：沪铝远期结构23 图表62：沪铝升水季节性23 图表63：LME铝（0-3）升贴水23 一、2023年上半年铝市场回顾： 1.1氧化铝市场回顾： 2023年上半年，氧化铝内外走势分化，国内价格整体跌势相对顺畅，而海外 价格走势类似倒“V”字。截至2023年6月21日，SMM氧化铝指数价较年初下跌 4%，澳洲氧化铝FOB价上涨1%左右。 回顾上半年，国内上半年压减产产能以及新建氧化铝项目开始集中复产。投产项目中，河北文丰120万吨、山东鲁北化工100万吨及广西田东锦鑫120万吨最具代表性；复产企业中，中州铝业、国电投山西、兴安化工、三门峡希望、国电投遵义、森泽煤铝等大型企业实现满产最具代表性。行业开工水平明显提升。而云贵区域电解铝企业因限电接连减产，氧化铝供应过剩压力不断增加。成本端，氧化铝成本因煤炭和烧碱价格下行，成本支撑有所减弱。因此国内氧化铝价格整体呈现下跌趋势。海外氧化铝生产干扰较大，需求相对稳定，价格前高后低。1月5号，美铝旗下西澳大利亚州Kwinana氧化铝精炼厂的产量将削减约30%，Kwinana的减产时长在一个半月左右，该厂建成产能219万吨，以减产30%来计算，受限产能为65.7万吨，折算日度产量0.18万吨，则一个半月会导致8.1万吨左右的氧化铝损失，海外氧化铝价格获得支撑，澳洲氧化铝FOB价格一度由330美元/吨升至370美元/吨。随后美国铝业发言人4月26日向媒体证实，美国铝 业已解除其西澳大利亚氧化铝业务的不可抗力。根据美国铝业在2023年季度业 绩中发布的生产和产能信息，截至3月31日，Kwinana工厂约20%（约438,000公吨/年的产能）的氧化铝精炼产能仍处于削减状态，但主要是因为铝土矿品位问题。 图表1：氧化铝现货价格单位：元/吨，美元/吨 3050 SMM氧化铝指数氧化铝(山东)氧化铝(河南)氧化铝(山西) 氧化铝(广西)氧化铝(贵州)氧化铝(连云港)澳洲氧化铝FOB（右轴） 390 3000380 2950370 2900360 2850350 2800340 2750330 2700320 2023/01/032023/01/242023/02/142023/03/072023/03/282023/04/182023/05/092023/05/302023/06/20 资料来源：SMM中信期货研究所 1.2电解铝市场回顾： 2023年上半年，电解铝价格呈现抵抗式下跌走势，整体波幅不大，截至2023 年6月21日，沪铝连三价格较年初下跌2%，LME3月铝价下跌3%。 回顾上半年，2022年底至2023年元旦后一周，国内疫情防控措施进一步优化调整，国内感染率激增，外贸数据显示海外需求同步走弱，同时全球经济衰退引发市场对金属需求的担忧，铝价承压下跌，1月5日，沪铝价格跌至17890元/吨。年初贵州电网发布通知称，决定对省内五户电解铝企业实施第三轮停槽减负荷50万千瓦，1月5日启动停槽减负荷，通过5日执行到位。随着贵州第三轮限电减产落地，云南再传新一轮限电减产的消息，需求端中国疫情防控政策调整，铝价低位等多重原因下，1月中上旬市场迎来一波集中补库，铝价开启一波半个月左右的连续反弹，重回19000元/吨关口上方。2月份开始云南扩大减产20%的比例消息落地，而煤炭、阳极价格连续回落，成本降幅较大，电解铝成本重心下移。同时美国在2月下旬宣布了对俄罗斯铝产品征收200%关税的决定后，中国进口量增加预期令期货盘面再度承压。需求端，以房