量化观市：美联储停止加息后，哪些选股因子表现更好？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.24%、3.3%、2.3%和2.67%。 经济面上，过去一周公布了中国5月份的金融、投资还有消费数据，增速出现了一定的回落，但是伴随着美联储上周 宣布6月暂停加息，非美股票市场的流动性压力大减，全球资金开始重新流往非美市场。国内央行及时把握海外流动性压力大减的时间点，宣布逆回购利率和MLF降息，使得人民币汇率在降息之际也能走强。另外北向资金在美国宣布停止加息之后两天也以日均百亿净买入来流入。我们预期短期由于宽松带动的股市修复还能持续。另外的话，6月16日召开国务院常务会议表示目前正在研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预期后面稳增长政策能逐步出台。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放770亿元。过去一周整体流动性整体维持平稳，1周SHIBOR和DR007，分别报1.925%和2.0416%，较上周分别上涨9.90BP和12.41BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.004%和2.105%，较上周分别下降2.70BP和5.60BP。在降息的效应下，预期短期流动性还是保持宽松。 结合经济面和流动性来看，我们预期在经济指标没出现超预期回升的现象前，市场还是会偏好流动性主导的成长板块，周期板块更多是超跌修复为主，但是若出现增量的政策支持扭转市场对于经济增长预期的话，周期板块是有可能会出现趋势行情的。不过就目前的信息汇总来看，所以我们还是更看好下周小盘成长占优的可能性。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于6月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建材、轻工制造、消费者服务、通信、计算机及传媒。本周策略维持建材、轻工制造、通信、计算机和传媒的配置，仅将家电行业配置切换为消费者服务。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为4.26%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益2.56%，超额收益为1.69%。截至2023年6月16日，行业轮动策略的年化收益率为13.99%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.07%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，一致预期、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，成长、反转和质量因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。 过去一周，由于前期超跌的食品饮料和新能源反弹明显，使得质量因子也有所表现。当市场回归对基本面的关注，一致预期和成长因子也有了持续性的表现。未来一周，我们预期在流动性宽松的市场环境下，成长和一致预期因子仍然能持续表现。 可转债因子方面，上周正股一致预期因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月17日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为2.24%、3.3%、2.3%和2.67%。 上周，行业指数涨多跌少。食品饮料、汽车、电力设备及新能源、机械及消费者服务等27个行业指数上涨，其中食品饮料行业指数涨幅最大,周涨幅达7.82%，银行、石油石化、房地产、建筑及交通运输等3个行业指数下跌，其中银行行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.12%。 对于食品饮料和消费者服务而言，消费复苏趋势明确，上市公司业绩环比改善，这可能意味着消费者需求增加，对食品饮料产品的需求也相应增加。此外，消费板块中的一些公司性价比突出，吸引了投资者的关注，进而推动了该行业的上涨。对于汽车、机械行业，商务部指导千县万镇开展新能源车促销活动，鼓励企业推动适销对路车型下乡，这将刺激新能源汽车市场的需求增长。此外，国产供应链在电机、减速器、滚柱丝杠、传感器等环节积累了丰富的生产经验，有望进入特斯拉人形机器人供应链，这可能带动了汽车及新能源行业的上涨。对于电力设备及新能源行业，国家能源局发布的《分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点实施方案》提到提高分布式光伏接入电网承载能力，这将促使相关电力设备和机械行业的需求增加。该政策的推动可能为电力设备及机械行业带来机遇。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流入，其中电力设备及新能源行业净流入资金最多，约为163亿元，食品饮料行业净流入也较多，约105亿元。流出行业主要为电力及公用事业（112亿元）、银行（77亿元）、医药（74亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流入，流入资金集中在电力设备及新能源、电子和汽车行业，流出资金也集中在基础化工行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 3.30% 1.040 净 13,000 两 12,000市 2.0% 1.0% 值1.020 比 （ 初1.000 11,000成 交 10,000额 0.0% -1.0% -2.0% 值 1 为0.980 ） 0.960 06/0906/1206/1306/1406/1506/16 9,000（ 亿 8,000元 ） 7,000 2.24% 1.22% 2.30% 2.67% 0.28% -0.63%1.16% 0.01% -1.34% -1.57% -0.85%-0.65% -1.97% -3.0% -2.80% 沪深两市日总成交额上证50 -4.0% -2.37% 2023/5/262023/6/22023/6/92023/6/16 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 饮设者 机 -化制军牧金金 行零服 运 产 石及 料备服 级工造工渔融属 金售装 输 化公 及务 行 融 用 新 业 事 能 等 业 源 权 来源：Wind，国金证券研究所 食汽电机消通计家传电建中基轻国农综有综非商纺钢医煤交建房石银电品车力械费信算电媒子材信础工防林合色合银贸织铁药炭通筑地油行力 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 电力设备及新能源6.4% 电子 国防军工 汽车6.56% 家电 食品饮料7.82% 纺织服装 石油石化农林牧渔 综合 机械6.03% 医药 通信 传媒 计算机 银行 电力及公用事业 建筑 交通运输 商贸零售 煤炭 房地产轻工制造基础化工 钢铁 综合金融 建材有色金属非银行金融 消费者服务 50 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -150-100-50050100150200 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，没有太多的经济事件，中国方面可观察LPR是否也出现同步的下调。美国方面可以观察6月Markit制造业来观察美国的经济景气度变化，目前彭博一致预期为48.8，较前值的 48.4有所上升。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 5月社会零售总额同比 12.7%(18.4%) 5月工业增加值同比 3.5%(5.6%) 5月固定投资额同比 中4.0%(4.7%) 1年期MLF利率 2.7%(2.8%) 国民经济运行情况新闻发布会 70个大中城市住宅销售价格月度报告 5月M1同比 4.7%(5.3%) 中5月M2同比11.6%(12.4%) 5月社融融资规模 9.5%(10.0%) 6/126/136/146/156/166/176/18 美5月PPI同比1.1%(2.3%) 过去 一周美 5月CPI同比 4.0%(4.9%) 议息会议FOMC 美联储公布利率决议美美联储主席召开货币政策 新闻发布会 6/196/206/216/226/23 中一年期LPR五年期LPR 中端午节休市中端午节休市 未来美6月Markit制造业PMI 一周 6/24 6/25 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国5月份的金融、投资还有消费数据，增速出现了一定的回 落，但是伴随着美联储上周宣布6月暂停加息，非美股票市场的流动性压力大减，全球资金开始重新流往非美市场。国内央行及时把握海外流动性压力大减的时间点，宣布逆回购利率和MLF降息，使得人民币汇率在降息之际也能走强。另外北向资金在美国宣布停止加息之后两天也以日均百亿净买入来流入。我们预期短期由于宽松带动的股市修复还能持续。另外的话，6月16日召开国务院常务会议表示目前正在研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预期后面稳增长政策能逐步出台。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放500亿元，到期100亿元，中期借贷便利 （MLF）净投放370亿元，整体通过公开市场操作净投放770亿元。过去一周整体流动性整体维持平稳，1周SHIBOR和DR007，分别报1.925%和2.0416%，较上周分别