信用市场跟踪周报：审计署关注新增隐债，全国人大强调化解债务风险

摘要 城投政策大事记 全国：6月26日，审计署向全国人大常委会作《关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，重点审计了18省本级及36个市县共54个地区的财政收支管理情况，发现了违规组织和返还财政收入、违规新增隐性债务等4方面问题；28日，新华社发布《第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于2022年中央决算草案审查结果的报告》，关于防范化解地方政府债务风险，提及建立政府偿债备付金制度，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管；29日，交易商协会发布通知以进一步提升债务融资工具融资服务质效。 区域：据四川省经信厅官网，近期四川发布通知要求政府性融资担保机构不得为政府融资平台融资提供增信；据中国审计报，近日重庆开展市属重点国企经营状况专项审计，聚焦资产负债率超过警戒线、过度融资造成资金无效淤积等。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资转负，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3379.64亿元，净融资金额-615.91亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1379.40亿元。从分类来看，城投债发行数量仍为多数，发行数量205只，数量占比40.12%，发行金额1330.77亿元，金额占比39.38%。区域上江苏、浙江和山东仍为发行主力，其次为重庆、湖北、四川、等区域。其他行业方面，非银金融、建筑、电力等行业发行较多，建筑、电力类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23津渤海MTN003、23亨通SCP005(科创票据)、23中控01、23云投SCP023、23恒逸CP003、23海河文旅PPN001、23产城01等。从发行结果来看，全周170只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共20只，落于下半区的共150只，一级发行结果较预期相对一般。150只结果位于下半区的债券中，贴上限发行的共104只，其中收益率在4%以上的共16只，发行主体主要是天津、湖南、云南等地城投企业。 二级市场：信用债收益率呈现出先上后下态势，偏离成交数量一般，高估值成交以天津、江苏和中西部区域城投债为主。本周城投债和产业债利差在周一压缩后走扩，截至本周五，城投债、产业债较上周五分别走扩6.47BP、2.71BP。 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共6167只，高于估值成交数量2337只，低估值成交数量3830只、占比较高。从具体交易日来看，由于周内估值呈现快速先上后下态势，且估值调整存在滞后性，导致周一至周二低估值成交为主，此后高估值成交占比快速提升。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共22只，其中城投债14只、占据绝大多数，数量上主要分布在广东、天津、江苏以及湖南省、湖北、甘肃、江西、安徽等中西部省份，久期方面以2年以内为主。 高收益债市场：中西部区域城投债成交增幅较大可适当关注，地产债成交格局尚无太大变动。城投债方面，贵州、山东、天津为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周一至周三湖北、重庆、广西、四川、青海、天津等区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉、合景泰富等主体，50至70元附近中间档位则主要是远洋控股、融侨集团、上海宝龙等，80-95元价格区间以碧桂园地产、碧桂园控股和金地集团为成交主力，另有重庆龙湖、厦门中骏、重庆华宇、新城控股等成交，价格均在80元以上。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）审计署：发现违规组织和返还财政收入、违规新增隐性债务等问题 6月26日，审计署向全国人大常委会作《关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，报告重点审计了18省本级及36个市县共54个地区的财政收支管理情况，并就共性问题延伸了其他地区。 主要发现4方面问题：一是违规组织和返还财政收入。70个地区通过“自卖自买”国有资产、虚构土地交易等方式虚增财政收入861.3亿元，其中67.5%发生在县级。41个地区向亏损企业征收国有资本收益、征收过头税费或直接乱罚款乱摊派等，违规组织财政收入77.5亿元。还有55个地区违规或变相返还税收或土地出让金等225.08亿元。二是违规新增隐性债务。49个地区通过承诺兜底回购、国有企业垫资建设等方式，违规新增隐性债务415.16亿元。三是专项债券管理存在一些问题。四是财政暂付款亟待清理。 2）全国人大：建立政府偿债备付金制度，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管 6月28日，新华社发布《第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于2022年中央决算草案审查结果的报告》。关于防范化解地方政府债务风险，《报告》提及指导地方扎实做好项目库建设和前期准备工作，提升债券资金使用效率和效益。建立政府偿债备付金制度，防范债务兑付风险。稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管。严禁通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子，对违法违规举债融资行为要严肃问责。强化对地方融资平台公司的综合治理，加快推进平台公司市场化转型，严格规范政府与社会资本合作（PPP）项目。进一步加强市场化、法治化债务违约处置机制建设。推动地方政府按规定向同级人大报告政府债务情况。 3） 交易商协会：进一步提升债务融资工具融资服务质效 6月29日，交易商协会发布《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》，以充分发挥债务融资工具支持实体经济巩固发展的积极作用。要求发挥“第二支箭”支持作用。用好民营企业债券融资支持工具，综合运用信用风险缓释凭证、信用联结票据、担保增信、交易型增信等多种方式，积极为符合条件的民营企业发债融资提供增信支持；提升二级市场流动性。引导银行间债券市场现券做市商积极规范开展债务融资工具做市业务，鼓励积极为定向工具、资产支持票据、境外机构债券等各类品种做市。支持市场机构按照相关规定开展定向工具、资产支持票据、境外机构债券等各类品种回购交易。 1.2区域层面 1）四川：政府性融资担保机构不得为政府融资平台融资提供增信 据四川省经信厅官网，近期财政厅、省地方金融监管局、经济和信息化厅、四川银保监局发布《关于加强政府性融资担保机构管理工作的通知》，其中要求不得偏离主业盲目扩大业务范围，不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资，不得将公司资金借出给政府机关、股东、关联方或其他人。 2）重庆：开展市属重点国企经营状况专项审计，聚焦资产负债率超过警戒线、过度融资造成资金无效淤积等 据中国审计报，近日，重庆市审计局聚焦新一轮深化国企改革提升行动和国企改革提效增能行动部署要求，启动对12户市属国有重点企业经营状况的专项审计调查。该局明确，此次审计调查涉及投融资、重大基础设施建设、生产制造、商业贸易、公共服务等内容，以“摸底数、揭风险、促改革”为总目标，聚焦企业盈利能力和经营效果，重点揭示企业国有资本保值增值能力不足、自身造血功能弱影响企业可持续发展以及低效无效资产未及时清理和退出造成经营风险等问题。聚焦资产负债率超过警戒线、过度融资造成资金无效淤积、存贷 “双高”等问题。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资转负。截至7月1日，按起息日口径全周信用债共发行511只，总计3379.64亿元，相较上周增加82.79亿元。期间信用债偿还金额为3995.55亿元，净融资金额-615.91亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1379.40亿元，1至3年品种发行金额为1210.03亿元，3至5年品种发行金额为640.25亿元，5年以上品种发行金额为443.85亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍为多数，发行数量205只，数量占比40.12%，发行金额1330.77亿元，金额占比39.38%。区域上江苏、浙江和山东仍为发行主力，其次为重庆、湖北、四川、等区域。其他行业方面，非银金融、建筑、电力等行业发行较多，建筑、电力类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23津渤海MTN003、23亨通SCP005(科创票据)、23中控01、23云投SCP023、23恒逸CP003、23海河文旅PPN001、23产城01等。从发行结果来看，全周170只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共20只，落于下半区的共150只，一级发行结果较预期相对一般。150只结果位于下半区的债券中，贴上限发行的共104只，其中收益率在4%以上的共16只，发行主体主要是天津 、湖南、云南等地城投企业。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，全周信用债收益率呈现出先上后下态势，1年、3年及5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别下行1.17BP、4.61BP和1.27BP，1年、3年及5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别下行1.16BP、3.61BP和0.27BP；1年、3年及5年AAA级中债城投收益率周内分别下行0.42BP、1.77BP和1.04BP，1年、5年AA+级中债城投收益率周内分别上行1.58BP、2.96BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差在周一压缩后走扩，截至本周五，城投债、产业债较上周五分别走扩6.47BP、2.71BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共6167只，高于估值成交数量2337只，低估值成交数量3830只、占比较高。从具体交易日来看，由于周内估值呈现快速先上后下态势，且估值调整存在滞后性，导致周一至周二低估值成交为主，此后高估值成交占比快速提升。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共13只，其中城投债10只、占据绝大多数，数量上主要分布在广东、天津、江苏以及湖南省、湖北、甘肃、江西、安徽等中西部省份，久期方面以2年以内为主。 图6：全周交易日经纪商成交情况 图7：全周经纪商高估值成交偏离超20BP的城投债区域分布 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共1146只，其中城投债843只，剩余多为地产债。城投债方面，贵州、山东、天津为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周一至周三湖北、重庆、广西、四川、青海、天津等区域较上周同期成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉、合景泰富等主体，50至70元附近中间档位则主要是远洋控股、融侨集团、上海宝龙等，80-95元价格区间以碧桂园地产、碧桂园控股和金地集团为成交主力，另有重庆龙湖、厦门中骏、重庆华宇、新城控股等成交，价格均在80元以上。 图8：全周高收益城投债成交情况 1到期收益率高于8.00% 图9：全周高收益地产债成交情况