上市险企中报前瞻：NBV有望超预期，利润延续增长

我们预计上市险企中报业绩有望延续一季报的向好态势，NBV将超预期，利润延续较高增长，中报有望对板块股价构成有利催化，个股推荐中国平安、中国人保、新华保险。 2023H1上市险企整体净利润预计将延续较好增长但环比回落 2023年1月1日起，随着我国A股上市保险公司正式同步实施新保险合同准则和新金融工具准则（中国人寿A股暂不执行），权益市场表现和新旧会计准则切换是影响上市险企利润同比增速的主要原因。2023H1权益市场整体呈现震荡走势，沪深300指数下跌0.75%（22H1下跌9.22%），因此各险企的投资收益率水平预计将同比改善；同时22年同期在旧准则下750曲线下行对净利润造成了负面影响，虽然2023年上半年十年期国债收益率较年初下行明显（上半年下降14.8bp至2.6929%），但随着新准则的实施各保险公司均行使了OCI选择权，折现率曲线下行对当期利润的负面影响将消除，因此整体来看得益于会计准则的切换、上半年权益市场同比改善、OCI选择权下利率下行对利润影响得以消除三重因素的影响，2023H1各险企的归母净利润仍有望实现较好增速，预计各上市险企23H1归母净利润增速（由于无法获取新准则下的2022H1利润基数，故采用新准则下2023H1净利润预测值与旧准则下的2022H1净利润算同比）分别为：新华保险（+106%）>中国人寿（+55%）>中国太保（+42%）>中国平安（+22%）>中国人保（+17%）>中国财险（+1%），尽管23Q2权益市场震荡下行，但得益于Q1的高增速，半年报的净利润增速环比一季度将有所回落，但预计还将保持较好增长态势。 2023H1上市险企寿险NBV增速走高，财险COR同比略微提升 在外部客户需求提升（竞品吸引力下降以及客户的防御性资产配置需求旺盛）、政策催化（监管要求下调新开发产品的预定利率），内部代理人队伍愈发熟悉增额终身寿的销售逻辑以及各险企聚焦储蓄险的销售等主客观因素的共同推动下，2023年以来寿险行业的销售迎来了明显改善，预计半年报上市险企寿险负债端的表现有望再超市场预期，预计2023H1各寿险公司的NBV增速分别为：中国人保（+40%）>中国太保（+29%）>中国平安（+24%，非回溯口径）>新华保险（+23%）>中国人寿（+15%），增速环比Q1进一步走高。而财险方面在汽车出行逐渐恢复正常、车险赔付率提升背景下，预计整体财险公司的COR同比、环比均将有所抬升，预计2023H1各财险公司的COR（旧准则下）分别为：中国财险（96.5%，同比提升0.5Pct）>太保财险（97.5%，同比提升0.3Pct）>平安财险（98.0%，同比提升0.7Pct），财险业绩略微有所承压但头部公司依旧保持在将好的承保盈利水平，展望未来头部公司COR有望在精细化管理的红利释放下持续保持在良好水平。 投资建议 年初至今保险指数经历了先涨后跌、再涨再跌的“M”型走势，两次上涨行情的主要驱动因素分别受益于资产端的经济复苏预期和负债端的销售数据持续高增且超市场预期，但市场5月中旬以来在对板块资产端预期较低之下对板块的负债端表现也不够重视，但我们反复强调板块半年报业绩有望超出市场预期，对股价构成有利刺激。当前板块估值具备较高吸引力，后续随着潜在的经济刺激政策陆续出台以及经济的内生性修复推动资产端环境迎来改善，叠加超预期的负债端表现，我们坚定看好保险板块后续的投资机会，个股推荐中报业绩有望超预期的中国平安、中国人保，同时建议关注下半年业绩弹性更大的新华保险。 风险提示：经济复苏不及预期，监管趋严，管理层变动。