策略周专题（2023年7月第4期）：偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT

2023年7月22日 策略研究 偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT ——策略周专题（2023年7月第4期） 要点 本周A股市场有所回调 受投资者风险偏好下降的影响，本周A股市场出现回调。本周A股市场有所回调，主要宽基指数全部收跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.52%，而科创50跌幅最深，幅度为3.63%。此外，北向资金本周合计净流出约75亿元。行业方面，房地产、建筑材料及农林牧渔涨幅居前，而通信、计算机等行业则下跌明显。 偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT 二季度偏股型基金仓位有所下降，这或许与市场轮动较快，投资机会较难把握有关。二季度偏股型基金整体仓位相较于一季度末下降了1.3pct，当前为83.68%。而普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型这四类细分基金仓位也均 有不同程度的下降。而偏股型基金仓位下降，或许与市场缺乏主线，投资机会较难把握有关，因此机构倾向于降低仓位以等待机会。 行业端，通信、电子等行业的配置比例提升明显，食品饮料、交通运输等行业配置比例则有明显下降。从偏股型基金对各行业的配置比例情况来看，通信、电子、家用电器等行业的配置比例上升幅度最大；相比之下，食品饮料、交通运输及化 工的配置比例则出现了下降。其中，数字经济、AI、“中特估”三重催化影响下，偏股型基金对通信的持仓比例抬升幅度达历史最高。食品饮料持仓比例虽然下降明显，但历史来看，这种下降幅度并不罕见。 从配置情况来看，偏股型基金对通信、国防军工及电气设备的配置比例分位数正处于高位，而对非银金融、房地产及银行的配置比例分位数处于低位。配置比例分位数高的行业，未来加仓空间或许相对较小，当前配置比例分位数最高的行业 分别为通信、国防军工及电气设备。而非银金融、房地产、银行、商业贸易及建筑材料等行业的配置比例分位数正处于历史低位。 基金重仓股集中度继续下降，意味着公募基金对于市场偏乐观，愿意积极发掘机会。截至二季度末，偏股型基金前10、前30、前50、前100大重仓股持股市 值占重仓股持股总市值的比重均持续回落。这或许意味着公募基金对于未来的市场较为乐观，愿意积极发掘更多的投资机会，而不是集中抱团。 预计市场将波动上行，关注安全发展及机构重仓方向 市场观点：预计将波动上行。从复合增速的角度来看，二季度企业盈利增速或将是全年的底部，此外，伴随预期回暖，增量资金有望重新流入权益市场。我们认为市场有望波动上行，或出现新一轮弱化版的去年10月份到今年春节期间预期的修复行情。 安全发展或仍将是确定性最高的中期主线。关注半导体产业链（半导体设备、面板、存储、封测等）、AI相关的硬件方向（光模块、服务器）等。“中特估”或许也将是资本市场安全发展的重要方向之一，建议关注国企改革相关方向。 机构重仓方向的表现可能会有所好转。若市场情绪与经济现实均有修复，市场风格可能会偏均衡，前期机构重仓方向的表现可能会有所好转。新能源车产业链（零部件、充电基础设施）以及部分消费行业（白酒、白电、社服）值得重点关注。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT5 1.1、本周A股市场有所回调5 1.2、偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT6 1.3、预计市场将波动上行，关注安全发展及机构重仓方向12 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析19 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调5 图2：本周北向资金净流出约75亿元5 图3：本周不同风格指数普遍下跌5 图4：本周申万一级行业有所分化5 图5：23Q2偏股型基金整体仓位有所下降6 图6：23Q2四种偏股型基金股票仓位也均有回落6 图7：偏股型基金当前股票仓位分位数整体仍然较高6 图8：二季度偏股型基金净值收益率与指数收益率对比7 图9：二季度，偏股型基金对各一级行业配置比例变化情况8 图10：历史来看，二季度偏股型基金对通信的持仓比例抬升幅度为2010年以来历史最高8 图11：食品饮料持仓比例虽然下降明显，但历史来看，这种下降幅度并不罕见9 图12：二季度，偏股型基金对各一级行业的加仓金额情况9 图13：二季度，偏股型基金对A股各一级行业配置比例及对应分位数9 图14：偏股型基金重仓股持仓市值占全部重仓股持股市值比重10 图15：市场有望逐步波动上行12 图16：AI产业链涉及范围广阔13 图17：全球半导体销售额同比增速拐点将近13 图18：探索和建立中国特色估值体系是资本市场未来的一项重要课题13 图19：不同组合之下，市场表现会有显著差异13 图20：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）14 图21：本周主要指数普遍下跌15 图22：今年以来，上证综指指数表现较好15 图23：本周价值风格相对占优15 图24：今年以来大盘价值风格表现优于其他15 图25：本周申万一级行业涨跌互现，房地产行业涨幅居前，通信行业跌幅居前15 图26：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前16 图27：本周A股日均成交量较上周下降16 图28：本周沪深300日均成交额较上周明显下降16 图29：本周短端利率下行，长端利率下行16 图30：本周央行公开市场净投放810亿元16 图31：6月MLF净投放370亿元17 图32：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温17 图33：本周北向资金净流出17 图34：本周A股融资余额下降17 图35：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图36：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值17 图37：A股股债性价比接近2010年以来的均值18 图38：创业板指PE估值位于历史低位18 图39：中盘指数PE估值位于历史低位18 图40：金融风格PE估值位于历史低位18 图41：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，电力设备、煤炭等行业PE估值位于历史低位18 图42：美容护理PB估值位于历史高位，银行、建筑材料PB估值位于历史低位19 1、偏股型基金二季报点评：仓位下降，继续加仓TMT 1.1、本周A股市场有所回调 受投资者风险偏好下降的影响，本周A股市场出现回调。在投资者风险偏好下降的背景下，本周A股市场有所回调，主要宽基指数全部收跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.52%，而科创50跌幅最深，幅度为3.63%。此外，北向资金本周净流出，本周合计净流出约75亿元。 图1：本周主要市场指数普遍回调图2：本周北向资金净流出约75亿元 0 -1 -2 -3 -4 上中沪 300 500 50 证证深 上创中科 50 证业小创 综板板 指指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-08 2022-12 2023-04 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/7/21 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数普遍回调，其中，小盘价值（-0.2%）跌幅最小，中盘成长（-2.6%）跌幅居前。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格的表现相对较差，而价值风格表现相对占优或许与近期关于稳增长政策陆续出台有关。 行业方面，房地产、建筑材料及农林牧渔涨幅居前，而通信、计算机等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。受稳增长政策陆续出台等因素影响，房地产、建筑材料等行业本周表现较好，涨幅分别达到了3.6%、 2.6%；相比之下，通信、计算机、传媒及电子等TMT行业的表现则较差，本周分别下跌6.2%、5.2%、4.8%及4.6%。 图3：本周不同风格指数普遍下跌图4：本周申万一级行业有所分化 一周涨跌幅（%） 0 6 4 -12 0 -2-2 -3 小中小大大中盘盘盘盘盘盘价价成成价成 -4 -6 -8 房建农轻商纺基食美交环社医钢家建综非有银汽石公机国煤电电传计通 地筑林工贸织础品容通保会药铁用筑合银色行车油用械防炭力子媒算信 值值长长值长 产材牧制零服化饮护运服生电装金金石事设军设机 一周涨跌幅（%） 料渔造售饰工料理输务物器饰融属化业备工备 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/21当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/21当周的涨跌幅 1.2、偏股型基金二季报1点评：仓位下降，继续加仓TMT 二季度偏股型基金仓位有所下降，这或许与市场轮动较快，投资机会较难把握有关。从基金二季报披露情况来看，偏股型基金整体仓位相较于一季度末下降 了1.3pct，当前为83.68%。而普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型这四类细分基金仓位也均有不同程度的下降。而偏股型基金仓位下降，或许与市场缺乏主线，投资机会较难把握有关，因此机构倾向于降低仓位以等待机会。 偏股型基金股票仓位整体仍然处于2010年来较高水平，未来加仓空间相对 有限，市场存量博弈或将继续。截至2023年二季度末，偏股型基金整体的仓位 水平仍然处于2010年以来较高水平，2010年以来的股票仓位分位数为96.3%。从不同类型的基金来看，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金的股票仓位分位数均处于90%以上水平，而平衡混合型基金的仓位分位数相对较低，仅有11.1%。而较高的仓位水平意味着偏股型基金未来的加仓空间相对较为有限，如果未来新发型基金不能回暖，股市存量博弈或将继续，市场将仍以结构性或轮动行情为主。 图5：23Q2偏股型基金整体仓位有所下降图6：23Q2四种偏股型基金股票仓位也均有回落 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q2资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023Q2 图7：偏股型基金当前股票仓位分位数整体仍然较高 资料来源：wind,光大证券研究所，数据截至2023Q2，分位数统计区间为2010Q1至2023Q2 1注：本篇报告中的偏股型基金指普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金这四类，包括开放式基金及封闭式基金。 从二季度偏股型基金的表现来看，虽然没有取得正收益，但仍有超额收益。二度偏股型基金的平均收益率为-3.5%，虽然没有取得正收益，但是明显跑赢了沪深300、中证500、科创板及创业板指。从细分类型来看，平衡混合型基金的表现最好，平均收益率达到了-2.4%，而偏股混合型基金的表现相对较差，平均收益率仅为-3.9%。偏股型基金整体表现一般，背后原因可能是受TMT板块二季度表现较为震荡，以及公募基金持仓较多的新能源、消费板块表现欠佳拖累。 图8：二季度偏股型基金净值收益率与指数收益率对比 资料来源：wind,光大证券研究所，数据截至2023Q2。注：基金收益率采用算术平均值。 分行业来看，通信、电子等行业的配置比例提升明显，食品饮料、交通运输等行业配置比例则有明显下降。从偏股型基金对各行业的配置比例情况来看，通信、电子、家用电器等行业的配置比例上升幅度最大，分别增加了2.12pct、 0.90pct及0.88pct；相比之下，食品饮料、交通运输及化工的配置比例则出现了下降，相