金融衍生品策略日报：权益关注成长，债市提防资金面利空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-19 权益关注成长，债市提防资金面利空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：小盘成长将占优。 123119 国债期货：收益率对资金面利空更敏感。 111 股指期权：情绪分化，积极布局。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：小盘成长将占优。昨日指数高开震荡收涨，科创50和中证1000继续领涨，预计后市双创和IM等成长风格将继续修复。1）指数震荡上行无忧：沪指放量上攻，情绪改善，涨停板数量稳定，无跌停板，短期震荡受风格权重切换的影响。2）成长走强的趋势稳定：MO期权成交额PCR/成交量PCR趋势性下行，持仓量PCR底部回升，均离中枢尚远，仍有修复空间。3）成长风格中首选小盘：内资占主导的小盘股强于外资偏好的大盘股，因海外受美国政府债务上限谈判的扰动，美国国债将面临违约风险，投资者避险情绪上升，叠加国内经济弱修复，推动人民币相对于强势美元贬值，A股投资收益下降，外资偏好减弱。4）行业有一定催化：基本面上增量信息有限，2023天津世界智能大会等构成消息热点，助推AI概念炒作。继续看好科创板、创业板和IM。 股指期权：情绪分化，积极布局。期权方面，隐含波动率微降，但整体变化不大；期权市场成交额回升，成交额PCR/成交量PCR出现拐点，表明市场情绪阶段回暖。但是在当前低波低成交环境下，情绪有效性待验证。基本面方面，北向资金离场，市场增量信息有限，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场阶段调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 国债期货：收益率对资金面利空更敏感。昨日，央行开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。昨日，IRS冲高回落，价格上回落至前日开盘的2.163左右，与此同时FR007下降5bp至1.95%。但10Yr收益率并未回到前日开盘位置，说明市场对资金面的利多和利空是不对称的：资金边际转紧会推升债券收益率上行，但资金面重新宽松难以推动收益率回落。考虑到10Yr已向上试探2.72%成功，后续资金价格向上概率更高，票据利率初现反弹迹象，建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情集中爆发；2）交易量持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 观点：小盘成长将占优 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于-2.27点、0.98点、-5.58点、-5.14点，较上一交易日变化-2.31点、0.74点、0.48点、5.04点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于12点、11.4点、21.2点、26.8点，环比变化1.6点、0.8点、-2.2点、3点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化844手、2451手、-1171手、-2266手； （4） 沪股通净卖出9.38亿元，深股通净卖出8.98亿元。 逻辑：昨日指数高开震荡收涨，科创50和中证1000继续领涨，预计后市双 股指期货 创和IM等成长风格将继续修复。1）指数震荡上行无忧：沪指放量上攻，情绪改善，涨停板数量稳定，无跌停板，短期震荡受风格权重切换的影响。2） 震荡 成长走强的趋势稳定：MO期权成交额PCR/成交量PCR趋势性下行，持仓量PCR底部回升，均离中枢尚远，仍有修复空间。3）成长风格中首选小盘：内资占主导的小盘股强于外资偏好的大盘股，因海外受美国政府债务上限谈判的扰动，美国国债将面临违约风险，投资者避险情绪上升，叠加国内经济弱修复，推动人民币相对于强势美元贬值，A股投资收益下降，外资偏好减弱。4）行业有一定催化：基本面上增量信息有限，2023天津世界智能大会等构成消息热点，助推AI概念炒作。继续看好科创板、创业板和IM。操作建议：IM多单持有风险因子：1）二次疫情集中爆发观点：情绪分化，积极布局逻辑：昨日权益指数高开后回落，大小盘走势分化明显，收盘沪指上涨0.4%。期权方面，隐含波动率微降，但整体变化不大；期权市场成交额回升，成交额PCR/成交量PCR出现拐点，表明市场情绪阶段回暖。但是在当前低波低 股指期权 成交环境下，情绪有效性待验证。基本面方面，北向资金离场，市场增量 震荡 信息有限，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场阶段调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。操作建议：情绪有一定分化，低吸成长风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复观点：收益率对资金面利空更敏感（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47426手、26104手、28108手、2078手，1日变动-101手、-4188手、7007手、147手，持仓量分别为86572手、44096手、29977手、4092手，1日变动-9436手、-4421 国债期货 手、-2297手、-443手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.435元、0.245元、0.045元、0.340元，1日变动-0.030元、-0.010元、-0.025元、-0.070元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.970元、100.280元、302.530元、207.720元，1日变动0.030元、 -0.055元、-0.080元、0.040元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.074元、0.046元、0.014元、0.058元，1日变动-0.009元、0.015元、0.005元、-0.060元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上涨0.01%、0.00%、0.01%和下跌0.01%。昨日，央行开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。昨日，IRS冲高回落，价格上回落至前日开盘的2.163左右，与此同时FR007下降5bp至1.95%。但10Yr收益率并未回到前日开盘位置，说明市场对资金面的利多和利空是不对称的：资金边际转紧会推升债券收益率上行，但资金面重新宽松难以推动收益率回落。考虑到10Yr已向上试探2.72%成功，后续资金价格向上概率更高，票据利率初现反弹迹象，建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛止盈，关注正套机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-16 中国 4月工业增加值:当月同比(%) 3.9 9.66 5.6 4月固定资产投资:累计同比(%) 5.1 5.23 4.7 4月社会消费品零售总额:当月同比(%) 10.6 20.21 18.4 美国 4月零售销售总额:季调:环比(%) -0.99 0.7 0.4 4月零售销售总额:季调:同比(%) 2.94 1.6 2023-05-17 欧元区 4月欧元区:CPI:环比(%) 0.9 0.7 0.6 4月欧元区:CPI:同比(%) 6.9 7 7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家金融监督管理总局18日正式揭牌，国家金融监管总局党委书记李云泽在揭牌仪式上表示，将全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑和坚强保障。将全力以赴，履职尽责，全面落实服务实体经济、管控金融风险、深化金融改革三大任务。依法将各类金融活动全部纳入监管，努力消除监管空白和盲区，大力推进央地监管协同，牢牢守住不发生系统性金融风险底线，担当负责、敢于斗争、善于斗争，积极营造良好的金融法制环境，坚决维护人民群众的合法权益，筑牢守卫国家金融安全的钢铁长城。 2.财政部公布数据，1-4月累计，土地和房地产相关税收中，契税2064亿元，同比增长6.3%；土地增值税2252亿元，同比下降15.2%；房产税1529亿元，同比增长20.5%；耕地占用税458亿元，同比下降8.8%；城镇土地使用税861亿元，同比增长11.5%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/262022/09/262022/11/262023/01/262023/03/26 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -2.27 -2.31 -1.81 IC IC当月 -5.58 0.48 1.49 IH IH当月 0.98 0.74 -2.16 IM IM当月 -5.14 5.04 1.78 跨期价差 IF IF01-IF00 -12.00 -1.60 0.40 IF02-IF01 -24.00 1.80 4.40 IF03-IF02 5.80 -5.40 0.20 IC IC01-IC00 -21.20 2.20 0.40 IC02-IC01 -50.60 -2.00 10.00 IC03-IC02 -45.80 -0.20 1.00 IH IH01-IH00 -11.40 -0.80 1.80 IH02-IH01 -29.60 0.40 0.40 IH03-IH02 11.40 -3.60 1.40 IM IM01-IM00 -26.80 -3.00 -7.00 IM02-IM01 -55.00 3.00 6.80 IM03-IM02 -49.00 -1.60 2.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/09/082022/12/082023/03/082022/05/062022/09/062023/01/062023/05/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000