金融衍生品策略日报：权益看好成长，债市关注资金面

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-18 权益看好成长，债市关注资金面 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：看好成长风格修复。 123119 国债期货：关注资金面背后的央行态度。 111 股指期权：情绪分化，积极布局。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：看好成长风格修复。后市继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）沪指下跌受风格切换影响，非行情转向：上证指数成分中，中特估等价值股的权重大，成长风格的权重小，价值向成长切换拖累沪指整体。但交易额缩量、隐波回落、小盘高贝最强均显示情绪非全面回落。2）经济弱复苏状态不变，适合弱周期成长和概念板块：4月70个大中城市商品住宅销售价格环比整体涨幅回落，环比上涨城市个数减少，地产对复苏的拉力弱，导致昨日地产板块领跌。3）行业催化继续发酵 股指期权：情绪分化，积极布局。期权方面，隐含波动率整体再度走强，且看涨看跌期权隐波同升，表明资金预计短线市场有一定波动。但对此也需要谨慎看待，在中期视角下期权市场整体成交额和波动率均处于低位环境下，隐波有限的小幅升温对行情的指引效果有限；同时偏度指标方面并未出现情绪上的过热。结合基本面方面，市场增量信息有限，延续前日观点，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场阶段调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 国债期货：关注资金面背后的央行态度。昨日13：45前，债市偏震荡，之后收益率快速上行。表面来看是股票、商品同步上涨带来债市抛售，但实际情况来看，收益率上行均早于股市和商品上涨。真正带动债市收益率上行的实则是资金面边际收紧：1YrrepoIRS在13：46快速跳涨。近两个交易日来看，债市明显呈现出资金面宽松时收益率下不去，资金面趋紧时收益率快速抬升的特征。表征能够支撑债市的是资金面以及背后的央行态度。昨日人民币试探7这一关键位置，后续央行对资金面态度可能更为收敛，建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情集中爆发；2）交易量持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：看好成长风格修复 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.03点、0.24点、-6.05点、-10.18 点，较上一交易日变化-7.96点、-4.31点、-8.42点、-13.09点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于10.4点、10.6点、23.4 点、23.8点，环比变化-0.6点、-2.8点、4.8点、4.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化4368手、4270手、455手、-1179手； （4）沪股通净买入5.74亿元，深股通净买入11.12亿元。 逻辑：昨日沪指缩量震荡，成长风格继续占优，中证1000领涨主要宽基指数。后市继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）沪指下跌受风格切换影 响，非行情转向：上证指数成分中，中特估等价值股的权重大，成长风格震荡 的权重小，价值向成长切换拖累沪指整体。但交易额缩量、隐波回落、小盘高贝最强均显示情绪非全面回落。2）经济弱复苏状态不变，适合弱周期成长和概念板块：4月70个大中城市商品住宅销售价格环比整体涨幅回落，环比上涨城市个数减少，地产对复苏的拉力弱，导致昨日地产板块领跌。3）行业催化继续发酵：①部委印发文件支持新能源车下乡，完善充电网络布局，②5G异网漫游试商用正式启动，概念炒作正逢政策加码。电力设备、通信、电子权重占比高的宽基将受益，因此继续看好科创板、创业板和IM。操作建议：IM多单持有 风险因子：1）二次疫情集中爆发 股指期权 国债期货 观点：情绪分化，积极布局 逻辑：昨日权益市场低开后升温反弹，收盘沪指收跌0.21%，中小盘走势偏强，大盘偏弱对指数有一定压制。期权方面，隐含波动率整体再度走强，且看涨看跌期权隐波同升，表明资金预计短线市场有一定波动。但对此也需要谨慎看待，在中期视角下期权市场整体成交额和波动率均处于低位环 境下，隐波有限的小幅升温对行情的指引效果有限；同时偏度指标方面并震荡 未出现情绪上的过热。结合基本面方面，市场增量信息有限，延续前日观点，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场阶段调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 操作建议：情绪有一定分化，低吸成长 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 观点：关注资金面背后的央行态度 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为47527手、30292手、 21101手、1931手，1日变动-13368手、-13899手、-4128手、-1256手， 震荡 持仓量分别为96008手、48517手、32274手、4535手，1日变动-8629手、 -4220手、-3185手、-408手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.465元、0.255 元、0.070元、0.410元，1日变动0.045元、0.035元、0、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.940元、100.335元、302.610元、207.680元，1日变动0.010元、 -0.025元、-0.040元、-0.190元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.074元、0.046元、0.014元、0.058元，1日变动-0.009元、0.015元、0.005元、-0.060元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下跌0.04%、0.07%、0.03%和0.04%。昨日，央行开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。昨日13：45前，债市偏震荡，之后收益率快速上行。表面来看是股票、商品同步上涨带来债市抛售，但实际情况来看，收益率上行均早于股市和商品上涨。真正带动债市收益率上行的实则是资金面边际收紧：1YrrepoIRS在13：46快速跳涨。近两个交易日来看，债市明显呈现出资金面宽松时收益率下不去，资金面趋紧时收益率快速抬升的特征。表征能够支撑债市的是资金面以及背后的央行态度。昨日人民币试探 7这一关键位置，后续央行对资金面态度可能更为收敛，建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛止盈，关注正套机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-16 中国 4月工业增加值:当月同比(%) 3.9 9.66 5.6 4月固定资产投资:累计同比(%) 5.1 5.23 4.7 4月社会消费品零售总额:当月同比(%) 10.6 20.21 18.4 美国 4月零售销售总额:季调:环比(%) -0.99 0.7 0.4 4月零售销售总额:季调:同比(%) 2.94 1.6 2023-05-17 欧元区 4月欧元区:CPI:环比(%) 0.9 0.7 0.6 4月欧元区:CPI:同比(%) 6.9 7 7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家发改委昨日在新闻发布会上表示，当前，新能源汽车产业正面临前所未有的发展机遇。下一步，我们将持续完善政策措施，引导有关方面抢抓机遇，提高技术创新能力，构建新型产业生态，推动产业融合发展，完善基础设施体系，深化开放交流合作，不断提升产业核心竞争力，同时，多措并举扩大新能源汽车消费，推动新能源汽车产业高质量发展。 2.国家统计局数据显示，4月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数减少，同比上涨城市个数增加。70个大中城市商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比涨幅回落更为明显，各线城市商品住宅销售价格同比上涨或降势趋缓。4月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个，二手住宅减少个数较多。新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有22个和9个，比上月分别增加4个和1个。从新房看，4月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅比上月略扩0.1个百分点，其中，北京、上海、广州和深圳环比分别上涨0.6%、0.4%、0.2%和0.3%；二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别上涨0.4%和0.2%，涨幅比上月分别回落0.2和0.1个百分点。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/252022/09/252022/11/252023/01/252023/03/25 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.03 -7.96 -0.90 IC IC当月 -6.05 -8.42 0.56 IH IH当月 0.24 -4.31 -1.65 IM IM当月 -10.18 -13.09 -7.27 跨期价差 IF IF01-IF00 -10.40 0.60 2.20 IF02-IF01 -25.80 -2.40 2.60 IF03-IF02 11.20 2.40 5.60 IC IC01-IC00 -23.40 -4.80 -2.40 IC02-IC01 -48.60 0.80 12.60 IC03-IC02 -45.60 3.00 -0.20 IH IH01-IH00 -10.60 2.80 2.00 IH02-IH01 -30.00 -0.60 -2.60 IH03-IH02 15.00 3.80 7.00 IM IM01-IM00 -23.80 -4.20 -3.00 IM02-IM01 -58.00 -3.80 7.60 IM03-IM02 -47.40 1.00 2.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10