金融衍生品策略日报：权益偏好小盘成长，债市谨慎偏多

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-14 权益偏好小盘成长，债市谨慎偏多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 内生需求偏弱，权益偏好小盘成长，债市谨慎偏多。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日权益盘面分化，红利风格下跌，微盘股领涨。盘后，央行披露信贷数据，社融数 据同比大幅提升，主因是政府债券融资增加，而居民、企业贷款需求并未增长，反映内生需求偏弱，信用增长主要依赖于政府加杠杆。短期来看，债市对于宽货币或仍够有一定预期，债市交易性需求谨慎偏多。而权益端继续看好偏小盘成长领域。 风险因子：1）政策力度不及预期2）地区冲突升级 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：成长占优 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于6.19点、4.01点、-14.97点、- 20.63点，较上一交易日变化4.88点、1.43点、-3.07点、1.92点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-5.8点、-4.2点、11.0点、31.8点,环比变化-1.4点、-1.2点、1.8点、9.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3017手、-1531手、2315手、2492手； （4）沪股通净流出11.6亿元，深股通净流出2.83亿元； 观点：昨日盘面分化，红利风格下跌，微盘股领涨，两市上涨家数超3000 只，涨停家数近50家。盘后，央行披露信贷数据，社融数据同比大幅提震荡升，主因是政府债券融资增加，而居民、企业贷款需求并未增长，反映内 生需求偏弱，信用增长主要依赖于政府加杠杆。资金角度，外资流出，量能萎缩，尽管尾盘有拉升迹象，但目前仍判断是存量博弈环境，在基本面未出现新增亮点背景下，目前仅支持结构行情，全面上攻的条件并不具备。风格层面，继续看好偏小盘成长领域，在基本面恢复信号确认之前，顺周期板块缺少博弈机会，题材轮动可能性稍大，此时前期超跌的小盘股存在超额可能。操作层面，鉴于趋势不定，短期关注多IM空IH机会。 操作建议：多IM空IH 风险点：1）地区冲突升级； 观点：风格或短期轮换，波动有限 逻辑：昨日标的成长风格领涨，中证1000上涨0.92%，科创50ETF上涨0.66%，深100ETF下跌0.35%。而尽管标的上涨，期权流动性仍有限，昨日多数品种成交额较上一个交易日下降。细分来看科创50ETF期权成交额下降31.17%，成交量下降25%，与历史标的走强通常带动期权成交量走高的规律有所违背，反映当前期权市场对科创50的进一步上涨预期有限，叠加其认沽端高持仓的证据，我们认为市场或转向交易其高波动属性带来的长线卖权。从加权波动率来看，波动率变动不大，但是从收涨标的的平值合约波动率多 数下跌来看，市场对于走高预期相当有限。但从情绪指标来看，短期或有震荡 风格轮换的可能，IO和HO的深虚购有部分资金布局反弹。但盘后，宏观面10月新增社融1.85万亿，同比去年10月多增9000多亿。政府债券融资是主要增长端，政府债券同比多增1.3万亿左右，而M1增速仍然偏弱，反映当下需求持续偏弱，政策延续防风险，反映到期权市场上仍然是波动有限，使得方向策略和套利策略机会偏少，因此操作建议更建议备兑增厚或双卖宽跨。 操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：短期谨慎偏多 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63712手、48608手、38079手、25123手，1日变动10486手、8760手、2381手、-2678手，持仓量分别为150081手、95783手、55312手、29513手，1日变动-4066手、 -2339手、-239手、1599手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.220元、0.090元、 -0.060元、0.130元，1日变动-0.010元、-0.045元、-0.016元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.025元、100.002元、302.029元、207.085元，1日变动0.095元、 0.041元、0.177元、-0.105元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.024元、-0.030元、-0.074 震荡 元、0.126元，1日变动-0.015元、-0.036元、-0.030元、0.023元。 （5）央行昨日开展1130亿元7天期逆回购，当日有180亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.03%、0.05%、0.04%和0.17%。日内看，T主力合约低开高走，盘中走势整体偏震荡。现券市场方面，昨日央行净投放950亿对流动性有所支撑，另外市场对降准或仍有预期，中短端小幅下行；长端或出于对政策预期的考虑，整体震荡偏弱，曲线走陡。短期来看，在基本面数据偏弱、内生需求不足的情况下，市场对于宽货币或仍够有一定预期，交易性需求谨慎偏多。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次级合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/13 18:00 中国 中国10月M2货币供应年率(%) 10.3 10.3 10.3 2023/11/13 18:00 中国 中国10月新增人民币贷款(亿人民币) 23100 6650 2023/11/14 21:30 美国 美国10月CPI年率未季调(%) 3.7 2023/11/15 10:00 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 5.5 7 2023/11/15 10:00 中国 中国1-10月规模以上工业增加值年YTD(%) 4 2023/11/15 21:30 美国 美国10月PPI年率(%) 2.2 2023/11/15 21:30 美国 美国10月零售销售月率(%) 0.7 -0.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.经济：10月社融数据超预期，后续伴随万亿国债增发，将继续对社融形成有力支撑。居民中长期新增贷款连续两个月同比多增，一定程度反映居民对楼市预期在逐步改善。积极的财政政策有望带动总需求和经济恢复动能逐步增强，稳健的货币政策也会通过降准等多种方式予以协同配合，共同稳固宽信用进程。 2.消费：截至11月11日零点，淘宝天猫“官方立减”商品订单量超2.1亿，“天天低价”商品订单量近9千万。在最具代表性的iPhone补贴和销售情况上，淘天数据称，iPhone全系产品在淘宝百亿补贴达到全网底价，11月11日当天成交额同比增长699%，购买用户同比增长386%。据天猫方面透露的数据，截至11月11日零点，天猫共有402个品牌成交破亿，3.8万个品牌成交同比增长超过100%。 3.银行：考虑到一些村镇银行发展停滞，抵御风险能力不足，由主发起行通过吸收合并，再进行“村改支”，符合当前中央有关精神，也有利于中小银行改革化险。华夏银行是今年以来国内首个股份行吸收合并旗下村镇银行后转为支行的案例，此前黑龙江、辽宁、云南等地多家城商行有“村改支”的尝试。 4.外交：中美近期一系列交往对话，发出了稳定双边关系的积极信号，也为中美元首下周的旧金山会晤打下基础；双方将就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题，以及事关世界和平与发展的重大问题深入沟通。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 0.5 0 2023/01/192023/03/192023/05/192023/07/192023/09/19 2000 1000 0 2021/12/252022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.19 4.88 0.79 IC IC当月 -14.97 -3.07 -5.91 IH IH当月 4.01 1.43 1.39 IM IM当月 -20.63 1.92 -9.87 跨期价差 IF IF01-IF00 5.80 1.40 -1.40 IF02-IF01 17.80 -2.00 -3.00 IF03-IF02 -3.00 -1.80 1.00 IC IC01-IC00 -11.00 -1.80 -6.00 IC02-IC01 -31.40 -12.40 -15.00 IC03-IC02 -47.00 -1.60 -11.00 IH IH01-IH00 4.20 1.20 -0.60 IH02-IH01 16.80 -0.20 -0.20 IH03-IH02 -4.20 -21.20 -21.20 IM IM01-IM00 -31.80 -9.60 -17.00 IM02-IM01 -52.60 -11.60 -21.40 IM03-IM02 -60.60 -4.80 -9.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 20%40 15 30 0%10 20 -20%5 10 -40%00 2023/03/102023/06/102023/09/10 2022/10/312023/02/2