金融衍生品策略日报：权益关注小盘成长，债市偏谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-05 权益关注小盘成长，债市偏谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：继续关注小盘成长。 国债期货：进一步上涨空间不大。股指期权：进攻转为防守。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 119 115 111 107 摘要：股指期货：继续关注小盘成长。从年后走势来看，资金逐步撤离消费板块，并流入小 盘成长与红利，究其原因，一是强势股如西安饮食、麦趣尔表现弱化，市场担心后疫情概念赚钱效应回落，二是与节后利好出尽，资金兑现利润有关。而潜在主线可能有两个，一是疫情达峰之后，市场炒作EPS改善并扩散，此时地产链是可能的方向，但考虑到春节临近，这一主线缺少数据层面的支持，春节之前持续领涨的可能性偏低，二是围绕与经济弱相关的链条展开进攻，鉴于年前大概率再度缩量，此时大市值个股难以展开进攻，围绕主题炒作的可能性稍大。基于此，仍建议资金关注小盘成长机会。 股指期权：进攻转为防守。昨日深市500ETF期权波动率下降较多，其余品种波动率微幅变动，降波趋势延续。期权市场目前谨慎偏悲观，利用虚值认沽期权抄底较为明显：一方面沪市300ETF、沪市500ETF期权偏度指数处在近月较高水平；另一方面多个期权品种成交额PCR/成交量PCR在1以下震荡。因此，我们建议交易思路逐渐由进攻转为防守。 国债期货：进一步上涨空间不大。昨日，央行大幅回笼流动性，但资金面保持宽松，短端下行较多。债市对昨日房地产相关消息脱敏，主因一则资金面宽松；二则年初机构仍有较大的配置压力，昨日以券商和基金买入为主；三则市场对货币宽松的预期仍强。但目前10Yr国债收益率距MLF利率仅6bp，复苏环境下10Yr国债收益率大多高于MLF利率，除非1月央行有降息操作，否则短期进一步下行的空间不大。 风险因子：1）疫情反复；2）经济继续下滑；3）通胀超预期 103 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：继续关注小盘成长（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.05点、3.19点、4.55点、-6.88点，较上一交易日变化-1.25点、-3.98点、1.64点、-3.18点；（2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-8.4点、-5.4点、-1.9点、24.6点，环比变化-0.6点、1.4点、2.2点、1.6点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-14233手、-7548手、-6781手、-3936手；（4）沪股通净流入13.76亿，深股通净流入27.18亿逻辑：昨日股市上行步伐放缓，沪指微升0.22%，量能微降。行业层面出现极致分化，其中家电、建材等地产链领涨，计算机、通信延续上行态势， 股指期货 反观煤炭、有色、新能源等方向重挫。从年后走势来看，资金逐步撤离消 震荡 费板块，并流入小盘成长与红利，究其原因，一是强势股如西安饮食、麦趣尔表现弱化，市场担心后疫情概念赚钱效应回落，二是与节后利好出尽，资金兑现利润有关。而潜在主线可能有两个，一是疫情达峰之后，市场炒作EPS改善并扩散，此时地产链是可能的方向，但考虑到春节临近，这一主线缺少数据层面的支持，春节之前持续领涨的可能性偏低，二是围绕与经济弱相关的链条展开进攻，鉴于年前大概率再度缩量，此时大市值个股难以展开进攻，围绕主题炒作的可能性稍大。基于此，仍建议资金关注小盘成长机会。操作建议：IM/IC多单持有风险因子：1）疫情反复；观点：进攻转为防守逻辑：昨日标的表现分化，受益于地产板块的上涨，上证50指数上涨0.36%，沪深300指数上涨0.13%，创业板ETF下跌较多，下跌0.96%。期权市场整体成交量降低30.88%。昨日深市500ETF期权波动率下降较多，其余品种波动 股指期权 率微幅变动，降波趋势延续。期权市场目前谨慎偏悲观，利用虚值认沽期 震荡 权抄底较为明显：一方面沪市300ETF、沪市500ETF期权偏度指数处在近月较高水平；另一方面多个期权品种成交额PCR/成交量PCR在1以下震荡。因此，我们建议交易思路逐渐由进攻转为防守。操作建议：备兑防御风险因子：1）疫情反复观点：进一步上涨空间不大（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为56437手、43843手、42254 国债期货 手，1日变动2563手、4420手、10354手，持仓量分别为152908手、90596手、42366手，1日变动3487手、2080手、1444手； 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.675元、0.470元、0.225元，1日变动0.065元、0.015元、-0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.810元、 100.770元、303.350元，1日变动0.050元、-0.005元、0.040元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.618元、0.337元、0.117元，1日变动-0.078元、-0.023元、-0.002元； （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有3300亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.22%、0.14%和0.06%。昨日，央行大幅回笼流动性，但资金面保持宽松，短端下行较多。债市对昨日房地产相关消息脱敏，主因一则资金面宽松；二则年初机构仍有较大的配置压力，昨日以券商和基金买入为主；三则市场对货币宽松的预期仍强。但目前10Yr国债收益率距MLF利率仅6bp，复苏环境下10Yr国债收益率大多高于MLF利率，除非1月央行有降息操作，否则短期进一步下行的空间不大。短期建议交易性需求谨慎偏多。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-03 中国 中国12月财新制造业PMI 49.4 48.8 49 英国 英国12月Markit制造业PMI终值 44.7 44.7 45.3 美国 美国12月Markit制造业PMI终值 46.2 46.2 46.2 2023-01-04 美国 美国12月ISM制造业PMI 49 48.5 48.4 美国11月JOLTs职位空缺(万) 1033.4 990 1045.8 2023-01-05 中国 中国12月财新服务业PMI 46.7 46.8 -- 中国12月贸易帐-美元计价(亿美元) 598.4 -- -- --中国12月出口年率-美元计价(%) -8.7 -- -- --中国12月进口年率-美元计价(%) -10.6 -- -- 美国 美国12月ADP就业人数(万) 12.7 15 -- 2023-01-06 欧元区 欧元区12月调和CPI年率-未季调初值(%) 10.1 9.7 -- 欧元区12月核心调和CPI年率-未季调初值(%) 6.6 6.5 -- 美国 美国12月非农就业人口变动季调后(万) 26.3 20 -- 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，保障群众生活和企业生产需求。会议指出，过去一年物价保持平稳，粮食、能源稳定供应能力提升，为稳经济、保民生提供了有力支撑。要贯彻党中央、国务院部署，更好统筹疫情防控和经济社会发展，强化重要民生商品等保供稳价，确保春节市场供应充足和价格平稳。一要压实“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制，及时做好市场调配，抓好其他重要民生商品供销对接。做好春耕备播准备，进一步抓实粮食生产、夯实稳物价基础。二要千方百计提高医疗、防疫物资供给能力，支持重点企业满负荷生产。加强药品等物资调配，保障医疗机构、居家患者、养老院、农村地区等需求，为防疫提供保障。对纳入医保范围的看病和药品费用应报尽报。三要进一步抓好能源保供。持续释放煤炭先进产能，支持能源企业节日安全正常生产，做好电力、天然气顶峰保供预案。四要持续保障交通物流大动脉、微循环畅通，支持物流企业合理调配运力，关心关爱快递等人员，保障春节期间邮政快递稳定运行。五要加强市场和价格监管，依法查处囤积居奇、哄抬价格等行为。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 投放量到期量 33000 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/03/162022/05/162022/07/162022/09/162022/11/16 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.05 -1.25 -7.09 IC IC当月 4.55 1.64 -7.39 IH IH当月 3.19 -3.98 -6.95 IM IM当月 -6.88 -3.18 -17.45 跨期价差 IF IF01-IF00 9.40 0.60 -0.60 IF02-IF01 5.60 -5.00 -4.20 IF03-IF02 -7.60 -0.80 -1.80 IC IC01-IC00 1.00 -2.20 -4.00 IC02-IC01 -9.80 1.00 -10.20 IC03-IC02 -70.40 -1.60 -10.80 IH IH01-IH00 5.40 -1.40 -4.20 IH02-IH01 5.40 3.40 5.00 IH03-IH02 0.00 -2.00 -0.40 IM IM01-IM00 -24.60 -1.60 -7.60 IM02-IM01 -30.80 0.20 -9.40 IM03-IM02 -106.00 -4.20 -19.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/05/092022/07/092022/09/092022/11/09 2021/12/212022/04/212022/08/212022/12/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓