金融衍生品策略日报：股市看好小盘成长，债市受制于政策预期

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-5-31 股市看好小盘成长，债市受制于政策预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：风格向小盘成长切换。股指期权：跟随情绪布局。国债期货：政策发力预期 对债市情绪有所制约。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：风格向小盘成长切换。1）市场情绪回暖：两市成交额再度放量超120亿元， 沪指站稳5日均线，连板继续活跃，涨停板数量增加、跌停板数量减少。2）配置关注低拥挤板块：指数重回涨势，资金加仓首选中期主线+低拥挤板块，侧重TMT、AI等双创方向。创业板指跌破2022年10月新低，但我们认为反而是建仓反弹的机会，因①碳酸锂价格触底回升，产能过剩的担忧已阶段性计价；②创业板ETF期权持仓量PCR见底，向下空间有限；②平值期权日内隐波的波动明显升高，或有抄底买权资金入场，短期有望博弈反弹。3）多重事件催化：AI方面北京市发文促进人工智能发展，延续中期偏暖基调，又有马斯克访华，探讨业务拓展，利好新能源、储能等概念炒作。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。 股指期权：跟随情绪布局。昨日权益市场触底反弹，收盘沪指上涨0.09%，双创指数和AI方向强势。期权方面，创业板ETF期权的持仓量PCR再度走低，但是对此我们并不担忧。一方面原因在于创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于认购买权，这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其反弹行情持续性。标的行情波折，期权市场成交额大幅提升，中小盘成长对应标的偏度走强，交投情绪活跃。目前成长板块底部基本确认，中期具备技术反弹空间，期权端也可跟随市场情绪适当布局。 国债期货：政策发力预期对债市情绪有所制约。当前市场对稳增长政策发力的预期有所升温，这可能对10Y国债收益率的进一步下行有所制约。尤其是考虑前期利率快速下行以及10Y国债收益率来到2.70%的位置，市场分歧可能有所加剧。另外，当前临近5月PMI公布，作为观察经济的重要指标，市场关注度较高，情绪可能也整体偏谨慎。不过目前来看多头情绪或仍未消退，而考虑前期利率快速下行以及当前对稳增长政策发力的预期有所增强，债市在当前位置可能有所盘整。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 股指：风格向小盘成长切换（1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-12.15点、-14.54点、-13.71点、-6.47点，较上一交易日变化-3.21点、-2.46点、-4.35点、2.25点；（2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于24.6点、29.4点、15.2点、19.2点，环比变化-1.6点、-1.8点、-4点、4.6点；（3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化7946手、8981手、4008手、4732手；（4）沪股通净卖出31.87亿元，深股通净买入38.37亿元。逻辑：昨日沪指V型反弹收平，尾盘风格明显切换，小盘股强于大盘股，后市我们继续看好小盘成长的超额收益。1）市场情绪回暖：两市成交额再度放量超120亿元，沪指站稳5日均线，连板继续活跃，涨停板数量增加、 股指期货 跌停板数量减少。2）配置关注低拥挤板块：指数重回涨势，资金加仓首选 震荡 中期主线+低拥挤板块，侧重TMT、AI等双创方向。昨日科创50领涨宽基，开始兑现我们此前观点。另外，创业板指跌破2022年10月新低，但我们认为反而是建仓反弹的机会，因①碳酸锂价格触底回升，产能过剩的担忧已阶段性计价；②创业板ETF期权持仓量PCR见底，向下空间有限；②平值期权日内隐波的波动明显升高，或有抄底买权资金入场，短期有望博弈反弹。3）多重事件催化：AI方面北京市发文促进人工智能发展，延续中期偏暖基调，又有马斯克访华，探讨业务拓展，利好新能源、储能等概念炒作。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。操作建议：多单持有IM风险因子：1）5月PMI高于预期，2）美国5月失业率低于预期观点：跟随情绪布局逻辑：昨日权益市场触底反弹，收盘沪指上涨0.09%，双创指数和AI方向强势。期权方面，创业板ETF期权的持仓量PCR再度走低，但是对此我们并不担忧。一方面原因在于创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于认购买权， 股指期权 这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其反弹行情持续性。标的行情 震荡 波折，期权市场成交额大幅提升，中小盘成长对应标的偏度走强，交投情绪活跃。目前成长板块底部基本确认，中期具备技术反弹空间，期权端也可跟随市场情绪适当布局。操作建议：低吸成长，持续布局风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 国债期货 观点：政策发力预期对债市情绪有所制约（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为69533手、47195手、 震荡 35733手、4583手，1日变动5405手、3418手、8968手、-1580手；持仓 量分别为167197手、92991手、43661手，1日变动5783手、2558手、 1163手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.440元、0.225元、0.015元、0.370元；1周变动分别为0.075元、0.020元、0.005元、0.370元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.230元、100.500元、303.230元、207.420元，1日变动-0.030元、 0.055元、0.080元、-0.060元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.412元、0.209元、-0.050元、0.572元，1日变动0.113元、0.095元、0.014元、0.082元。 （5）央行昨日开展370亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TL主力合约分别下跌0.04%、0.02%、0.05%，TS主力合约上涨0.02%。昨日国债期货整体表现较为震荡，从T主力合约来看，上午情绪整体偏强，午后情绪则有所走弱。现券方面，10Y国债收益率略有上行，不过整体继续在2.70%附近震荡。昨日央行继续开展370亿元逆回购操作，净投放350亿元，整体仍较为积极。不过或受消息面因素以及股债跷跷板逻辑等影响，债市情绪呈现一定波动。当前市场对稳增长政策发力的预期有所升温，这可能对10Y国债收益率的进一步下行有所制约。尤其是考虑前期利率快速下行以及10Y国债收益率来到2.70%的位置，市场分歧可能有所加剧。另外，当前临近5月PMI公布，作为观察经济的重要指标，市场关注度较高，情绪可能也整体偏谨慎。不过目前来看多头情绪或仍未消退，而考虑前期利率快速下行以及当前对稳增长政策发力的预期有所增强，债市在当前位置可能有所盘整。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-5-31 中国 中国5月官方制造业PMI 49.2 2023-6-1 美国 美国5月ISM制造业PMI 47.1 47 2023-6-2 美国 美国5月非农就业数据 25.3 18 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：习近平主持召开二十届中央国家安全委员会第一次会议强调，加快推进国家安全体系和能力现代化，以新安全格局保障新发展格局。会议强调，当前我们所面临的国家安全问题的复杂程度、艰巨程度明显加大。国家安全战线要树立战略自信、坚定必胜信心，充分看到自身优势和有利条件。要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。要加快推进国家安全体系和能力现代化，突出实战实用鲜明导向，更加注重协同高效、法治思维、科技赋能、基层基础，推动各方面建设有机衔接、联动集成。 2.财联社：习近平5月30日下午主持召开二十届中央国家安全委员会第一次会议。会议强调，国家安全工作要贯彻落实党的二十大决策部署，切实做好维护政治安全、提升网络数据人工智能安全治理水平、加快建设国家安全风险监测预警体系、推进国家安全法治建设、加强国家安全教育等方面工作。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/052022/10/052022/12/052023/02/052023/04/05 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -12.15 -3.21 4.84 IC IC当月 -13.71 -4.35 8.32 IH IH当月 -14.54 -2.46 1.40 IM IM当月 -6.47 2.25 8.98 跨期价差 IF IF01-IF00 -24.60 1.60 -0.60 IF02-IF01 3.80 -0.40 6.20 IF03-IF02 2.20 0.20 -5.20 IC IC01-IC00 -15.20 4.00 0.80 IC02-IC01 -27.40 -2.40 -5.40 IC03-IC02 -46.00 2.40 -2.20 IH IH01-IH00 -29.40 1.80 0.40 IH02-IH01 5.80 0.00 5.60 IH03-IH02 13.00 -1.40 2.00 IM IM01-IM00 -19.20 -4.60 1.20 IM02-IM01 -31.00 4.80 -7.80 IM03-IM02 -39.40 -0.40 9.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深3