对外投资建设碳化硅衬底产能，持续完善集成电路业务布局

三安光电（600703.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年06月07日 对外投资建设碳化硅衬底产能，持续完善集成电路业务布局 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,572 13,222 18,805 23,795 29,306 增长率yoy（%） 48.7 5.2 42.2 26.5 23.2 归母净利润（百万元） 1,313 685 1,959 2,632 2,989 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 29.2 -47.8 186.0 34.4 13.5 2023年6月7日收盘价（元） 20.27 ROE（%） 4.3 1.8 4.9 6.3 6.7 总市值（百万元） 101,127.41 EPS最新摊薄（元） 0.26 0.14 0.39 0.53 0.60 流通市值（百万元） 82,669.67 P/E（倍） 77.0 147.6 51.6 38.4 33.8 总股本（百万股） 4,989.02 P/B（倍） 3.3 2.7 2.6 2.4 2.3 流通股本（百万股） 4,078.42 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司于6月7日发布《关于全资子公司对外投资的公告》，公告称湖南三安在重庆设立全资子公司重庆三安半导体有限责任公司，预计投资总额人民币70亿元。 投资设立重庆全资子公司，进一步扩产布局碳化硅产品线：本次对外投资项 目为湖南三安在重庆设立全资子公司重庆三安半导体有限责任公司，预计投资总额人民币70亿元，将根据合资公司的进度陆续投入。该项目注册资本为 18亿元人民币，湖南三安以自有资金分期缴纳出资，首期出资5-10亿元人 民币，主要从事生产碳化硅衬底，达产后，规划生产8吋碳化硅衬底48万片 /年。公司称本投资项目旨在扩大产能以保证合资公司衬底的使用，将有利于扩大公司营收规模，提高产品市场占有率及公司盈利能力。 受益光伏、新能源高景气，电力电子、光技术业务快速推进：根据公司2022 年报，公司围绕化合物半导体核心主业继续开展业务，电力电子、光技术业务得以快速推进。公司PD芯片国内市占率超过50%，10GDFB芯片在市场主流客户处已实现批量交付，主要运用于数据中心的多波长VCSEL产品已完成研制并批量交付。根据公司2022年年报，湖南三安实现销售收入6.39亿 元，同比增长909.48%。湖南三安二期工程将于2023年贯通，达产后配套年产能将达到36万片。公司碳化硅80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单，在车载充电机客户端处于验证导入阶段；车规级1200V16mΩMOSFET芯片已在战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。公司碳化硅MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作，与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达38亿元，另一重要客户订单金额19亿元。当前，湖南三安与理想合资成立的苏州斯科半导体已完成基础建设，设备已进入安装调试阶段。受益于光伏、新能源汽车等下游市场渗透率的提升，随着苏州斯科半导体年产240万只碳化硅半桥功率模块新增产能顺利放量，公司销售收入和盈利能力有望进一步提升。 LED高端产品占比持续提升，集成电路业务布局逐步完善：Mini/MicroLED 作为重要的新一代显示技术，市场需求快速增长，车用照明也在新能源汽车市场带动下快速增长，植物照明、特种照明、紫外/红外LED细分领域产品在医疗、农业等应用领域广泛应用，细分领域在LED行业的占比有望持续扩 近3月日均成交额（百万元）1,321.42 股价走势 三安光电沪深300 27% 20% 13% 7% 0% -7% -14% -20% 2022-062022-102023-022023-06 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《一季度业绩环比改善，集成电路业务布局加速—三安光电（600703）公司动态点评》2023-05-15 大。根据公司2022年年报，公司细分领域Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端产品业务规模进一步扩大，实现销售收入较2021年同期增长47.23%。公司通过多个项目陆续完善半导体集成电路业务布局：1）泉州三安半导体科技有限公司半导体研发与产业化一期工程主要从事氮化镓、砷化镓和特种封装业务，项目达产后，新增产能约892万片/年和特种封装8.72KKK/年的生产能力。2022年实现营业收入24.39亿元，同比增长27.21%，净利润4.28亿元，同比增长10.34%。2）泉州三安半导体科技有限公司集成电路产业化项目要从事砷化镓射频、滤波器及封装业务，2022年实现营业收入1.60亿元，同比增长460.60%。3）湖南三安半导体有限责任公司半导体产业化项目主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体的研发及产业化，拥有碳化硅产能12,000片/月和硅基氮化镓2,000片/月，设备已投入使用，产能正逐步释放。公司持续布局集成电路各项业务，积极提高设备稼动率，营收规模有望持续扩大。 维持“增持”评级：公司持续巩固和加强在电力电子领域的行业地位和影响力，加快化合物半导体集成电路业务发展。受益于光伏、新能源等领域需求拉动，随着公司多项半导体项目新增产能顺利释放，公司有望进一步打开业 绩成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.59亿元、26.32亿 元、29.89亿元，对应EPS分别为0.39元、0.53元、0.60元，对应PE分别为 52X、38X、34X。 风险提示：存货跌价风险、新增产能释放不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14983 22135 30855 36360 46823 营业收入 12572 13222 18805 23795 29306 现金 3288 9526 13548 17143 21114 营业成本 9779 10865 13506 16307 19934 应收票据及应收账款 4557 5336 8014 8764 12353 营业税金及附加 147 164 229 288 358 其他应收款 138 149 259 257 379 销售费用 147 167 229 296 361 预付账款 568 491 1056 875 1520 管理费用 823 764 1159 1421 1778 存货 4618 5807 7152 8495 10632 研发费用 530 584 812 1040 1273 其他流动资产 1815 826 826 826 826 财务费用 137 377 730 1317 1856 非流动资产 32538 36255 44444 50975 57648 资产和信用减值损失 -335 -574 -632 -857 -1046 长期股权投资 399 439 503 571 646 其他收益 922 1041 825 867 914 固定资产 17784 22685 29386 34926 40710 公允价值变动收益 8 15 6 7 9 无形资产 5061 5626 5892 6030 6154 投资净收益 133 39 52 65 85 其他非流动资产 9295 7504 8663 9447 10137 资产处置收益 15 36 16 19 22 资产总计 47522 58389 75299 87335 104471 营业利润 1752 858 2406 3229 3731 流动负债 8661 11687 26665 36257 50406 营业外收入 20 33 27 30 28 短期借款 2314 3981 19855 26676 41099 营业外支出 106 37 45 55 61 应付票据及应付账款 3517 4765 4101 7402 6154 利润总额 1666 854 2388 3204 3698 其他流动负债 2830 2942 2708 2179 3153 所得税 353 169 429 572 710 非流动负债 8406 8755 8398 7930 7448 净利润 1313 685 1959 2632 2989 长期借款 2600 3350 2992 2524 2042 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5806 5406 5406 5406 5406 归属母公司净利润 1313 685 1959 2632 2989 负债合计 17067 20443 35062 44186 57854 EBITDA 4000 4241 6097 8370 10318 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.26 0.14 0.39 0.53 0.60 股本 4479 4989 4989 4989 4989 资本公积 13832 21221 21221 21221 21221 主要财务比率 留存收益 12162 12403 13539 14995 16810 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 30454 37947 40237 43148 46617 成长能力 负债和股东权益 47522 58389 75299 87335 104471 营业收入（%） 48.7 5.2 42.2 26.5 23.2 营业利润（%） 67.5 -51.0 180.5 34.2 15.5 归属母公司净利润（%） 29.2 -47.8 186.0 34.4 13.5 获利能力毛利率（%） 22.2 17.8 28.2 31.5 32.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.4 5.2 10.4 11.1 10.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.3 1.8 4.9 6.3 6.7 经营活动现金流 1608 800 1680 9348 3716 ROIC（%） 3.3 1.8 3.7 4.7 4.7 净利润 1313 685 1959 2632 2989 偿债能力 折旧摊销 2243 3063 3022 3920 4859 资产负债率（%） 35.9 35.0 46.6 50.6 55.4 财务费用 137 377 730 1317 1856 净负债比率（%） 26.6 13.1 38.9 43.6 63.9 投资损失 -133 -39 -52 -65 -85 流动比率 1.7 1.9 1.2 1.0 0.9 营运资金变动 -2424 -3800 -4590 713 -6917 速动比率 1.0 1.3 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 472 513 611 831 1015 营运能力 投资活动现金流 -8607 -4104 -11138 -10359 -11416 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 8521 4092 11147 10383 11457 应收账款周转率 5.3 4.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -156 -96 -64 -68 -75 应付账款周转率 4.7 3.7 8.5 0.0 0.0 其他投资现金流 69 84 74 92 116 每股指标（元） 筹资活动现金流 2192 9884 -2395 -2214 -2752 每股收益（最新摊薄） 0.26 0.14 0.39 0.53 0.60 短期借款 1074 1667 15874 6820 14423 每股经营现金流（最新摊薄） 0.32 0.16 0.34