公司简评报告：养殖成本优势显著，Q3环比扭亏为盈

养殖成本优势显著，Q3环比扭亏为盈 牧原股份(002714)公司简评报告|2023.11.16 评级：增持 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2牧原股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 11-Nov 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）37.46 市盈率（当前） 20.66 市净率（当前） 3.19 总股本（亿股） 54.65  总市值（亿元） 2,047.32 资料来源：聚源数据 一年内最高/最低价（元）50.93/31.17 相关研究 养殖成本持续优化，产业链延伸加快推进 业绩符合预期，长期成长价值显著 核心观点 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润-18.42亿元，同比-221.82%。对应23Q3营业收入311.00亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37亿元，同比-88.57%。受益于生猪价格回升以及公司养殖成本持续下降，三季度环比实现扭亏为盈，其中Q3单季度养殖板块盈利14亿元左右，屠宰肉食板块亏损2.5亿元左右。 出栏量稳步增长，养殖成本持续优化。23Q1-3公司累计销售生猪4700.9万头，同比+3.95%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为4555.5万头，131.1万头、14.3万头；23Q3单季度累计销售生猪1674.4万头，同比+20.10%，环比+1.98%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为1647.7万头、22.0万头、 4.6万头。产能方面，截至23年9月底，公司能繁母猪存栏300.9万头，生猪产能支撑了未来出栏量稳步增长，23年全年有望顺利实现生猪6500-7100万头的出栏目标。公司养殖成本持续优化，23Q1-3生猪养殖平均成本15.0元/kg，其中，Q1、Q2、Q3平均成本分别为15.7元/kg、 15.0元/kg、14.5元/kg，呈现逐步下降趋势，公司猪群生产指标提升明显，全年平均日增重高于800g，全程成活率为86%，料肉比为2.86。随着公司在生产管理方面持续发力，养殖成本仍有进一步下降空间，明年有望降至14元/kg以下。 生猪产业链延伸持续推进。23Q1-3公司累计屠宰生猪913万头，同比 +80%；23Q1-3头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均屠宰亏损较去年有明显改善。23Q3单季度累计屠宰生猪361万头，产能利用率已接近50%。截至目前，公司在中原、东北等区域共投产10家屠宰厂，屠宰产能2900万头/年。随着未来销售渠道不断拓展，产能利用率进一步提升，公司屠宰板块有望实现扭亏为盈。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为11.4亿元、 134.9亿元、202.6亿元，同比分别增长-91%、1083%、50%，当前股价对应PE分别为180、15、10倍。维持增持评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1248.3 1263.8 1504.8 1698.2 营收增速（%） 58.2 1.2 19.1 12.9 归母净利润（亿元） 132.7 11.4 134.9 202.6 归母净利润增速（%） 92.2 (91.4) 1083.4 50.2 EPS(元/股) 2.42 0.21 2.47 3.70 PE 15.5 179.8 15.2 10.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 62578 61251 65720 71404 经营活动现金流 23011 3805 14462 23489 现金 20794 15862 16284 17646 净利润 13266 1140 13490 20264 应收账款 177 170 203 229 折旧摊销 11216 831 748 674 其它应收款 493 499 594 670 财务费用 3131 2900 3000 3100 预付账款 2102 2289 2485 2699 投资损失 (47) (2100) (1965) (2055) 存货 38252 41660 45236 49124 营运资金变动 (6184) 891 (2508) (1042) 其他 699 708 843 951 其它 (39) (0) 2 1 非流动资产 130369 143962 159219 175050 投资活动现金流 (15929) (12323) (14040) (14450) 长期投资 582 0 0 0 资本支出 15739 15005 16005 16505 固定资产 106359 121359 137359 153859 长期投资 306 582 0 0 无形资产 8287 7463 6722 6055 其他 (496) 2100 1965 2055 其他 7353 7353 7353 7353 筹资活动现金流 2421 3586 1 (7676) 资产总计 192948 205213 224939 246454 短期借款 1377 20206 3347 (481) 流动负债 78167 93177 98064 100864 长期借款 (1334) (9692) 0 0 短期借款 29165 49371 52718 52237 其他 5152 (4028) (346) (4095) 应付账款 25186 27430 29785 32345 现金净增加额 9502 (4932) 423 1362 其他 107 2002 813 1127 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 26710 26710 26710 26710 成长能力 长期借款10646 10646 10646 10646 营业收入 58.2% 1.2% 19.1% 12.9% 其他5145 5145 5145 5145 营业利润 93.7% -91.9% 1151.4% 50.5% 负债合计104877 119887 124774 127574 归属母公司净利润 92.2% -91.4% 1083.4% 50.2% 少数股东权益 16287 16430 18126 20672 获利能力 归属母公司股东权益 71783 68896 82039 98207 毛利率 17.5% 11.2% 19.1% 22.1% 负债和股东权益 192948 205213 224939 246454 净利率 10.6% 0.9% 9.0% 11.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 18.5% 1.7% 16.4% 20.6% 营业收入 124826 126379 150475 169824 ROIC 12.8% 2.8% 11.1% 14.2% 营业成本 102987 112164 121791 132258 偿债能力 营业税金及附加 185 188 223 252 资产负债率 54.4% 58.4% 55.5% 51.8% 营业费用 759 1264 1505 1698 净负债比率 25.7% 29.2% 28.2% 25.5% 研发费用 1142 1264 1474 1639 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 管理费用 4201 9478 9329 10189 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 财务费用 2775 2900 3000 3100 营运能力 资产减值损失 (23) (15) (12) (14) 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 670.9 540.6 594.8 580.2 投资净收益 2100 2100 1965 2055 应付账款周转率 3.2 3.8 3.8 3.8 营业利润 14854 1207 15105 22728 每股指标(元) 营业外收入 377 377 377 377 每股收益 2.42 0.21 2.47 3.70 营业外支出 301 301 301 301 每股经营现金 4.20 0.70 2.64 4.29 利润总额 14930 1283 15181 22805 每股净资产 13.12 12.59 14.99 17.95 所得税 (3) 0 (3) (5) 估值比率 净利润 14933 1283 15185 22810 P/E 15.5 179.8 15.2 10.1 少数股东损益 1667 143 1695 2547 P/B 2.9 3.0 2.5 2.1 归属母公司净利润 13266 1140 13490 20264 EBITDA 17628 4938 18854 26502 EPS（元） 2.42 0.21 2.47 3.70 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明