股票股指期权：隐波下行，可考虑卖出跨式策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年6月28日 生 研 品股票股指期权：隐波下行，可考虑卖出跨式策 究略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波下行，可考虑卖出跨式策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2510.72 4.12 27.91 -4.54 2488.60 22.12 2494.27 16.45 沪深300指数 3840.80 -4.63 107.02 -9.97 3825.27 15.53 3824.67 16.13 中证1000指数 6475.51 -31.77 145.81 10.20 6469.80 5.70 6450.80 24.70 上证50ETF 2.550 0.009 7.99 1.96 2.558 -0.008 2.576 -0.026 华泰柏瑞300ETF 3.877 0.008 4.63 0.66 3.887 -0.010 3.910 -0.033 南方500ETF 6.031 0.014 2.73 -0.44 6.039 -0.008 6.044 -0.013 华夏科创50ETF 1.055 -0.005 28.02 5.60 1.058 -0.003 1.061 -0.006 易方达科创50ETF 1.033 -0.003 6.15 -0.22 1.036 -0.003 1.039 -0.006 嘉实300ETF 3.943 0.005 1.59 0.60 3.957 -0.014 3.971 -0.028 嘉实500ETF 6.150 0.007 0.85 -0.47 6.159 -0.009 6.168 -0.018 创业板ETF 2.126 -0.012 6.47 0.51 2.133 -0.007 2.144 -0.018 深证100ETF 2.843 -0.016 0.39 -0.17 2.849 -0.006 2.861 -0.018 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 33856 -717 83346 4179 65.78% 49.38% 2600 2500 沪深300股指期权 64237 -560 164888 4585 81.85% 74.27% 4000 3850 中证1000股指期权 79321 29864 79548 3505 112.76% 91.23% 6700 6400 上证50ETF期权 1977006 -18002 2650069 -47405 92.18% 59.23% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1213248 -83923 1541619 24378 100.07% 82.31% 3.9 3.9 南方500ETF期权 924418 244181 783130 16663 121.65% 93.46% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 576599 114678 665982 10621 94.76% 55.68% 1.1 1.1 易方达科创50ETF 141438 28299 156841 474 85.50% 42.91% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 232774 21548 299454 38491 99.07% 98.57% 4 3.9 嘉实500ETF期权 137033 6722 206745 24221 121.63% 96.31% 6.5 6 创业板ETF期权 910016 -33727 1196520 69138 105.25% 60.61% 2.2 2.15 深证100ETF期权 108203 -25485 152043 11649 99.58% 77.76% 2.9 2.8 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.60% -0.29% 14.38% -0.02% 4.06% -0.42% 16.39 -0.316 沪深300股指期权 14.15% 0.17% 14.57% 0.00% 2.67% 0.17% 15.68 -0.102 中证1000股指期权 13.03% 0.15% 16.93% 0.05% -3.45% 0.34% 14.61 -0.200 上证50ETF期权 14.23% -0.64% 13.89% -0.01% -0.56% 1.91% 15.81 -0.711 华泰柏瑞300ETF期 权 13.66% -0.27% 13.17% -0.09% -2.94% 3.45% 15.34 -0.290 南方500ETF期权 12.84% -0.19% 13.60% 0.03% -11.19% -0.68% 15.60 -0.211 华夏科创50ETF 22.50% 0.13% 20.58% -0.17% 0.49% 0.42% 25.18 -0.252 易方达科创50ETF 22.59% 0.35% 20.86% -0.43% 6.87% 5.12% 25.57 0.075 嘉实300ETF期权 13.31% -0.67% 13.22% -0.04% -2.89% 0.59% 15.28 -0.467 嘉实500ETF期权 12.90% -0.16% 13.65% 0.01% -5.84% 2.84% 15.62 -0.055 创业板ETF期权 17.94% 0.40% 20.76% -0.27% -3.10% -3.42% 19.41 0.175 深证100ETF期权 16.07% -0.10% 16.90% -0.71% -0.85% 3.23% 17.26 -0.240 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.20% 0.13% 14.43% -0.10% 0.72% -7.18% 沪深300股指期权 14.48% 0.01% 13.41% -0.01% 3.33% 3.88% 中证1000股指期权 13.07% -0.20% 13.88% 0.02% 0.29% 3.93% 上证50ETF期权 14.67% -0.31% 13.64% -0.14% -1.09% -0.45% 华泰柏瑞300ETF期 权 13.84% -0.16% 12.39% -0.18% -3.69% -0.60% 南方500ETF期权 12.92% 0.14% 11.93% -0.18% -6.93% 0.48% 华夏科创50ETF 21.77% 0.11% 24.37% 0.01% 2.43% 0.90% 易方达科创50ETF 21.37% 0.03% 24.64% -0.01% 2.77% 2.56% 嘉实300ETF期权 13.92% -0.03% 12.18% -0.17% -1.89% 0.71% 嘉实500ETF期权 12.91% 0.28% 11.82% -0.17% -5.85% 1.66% 创业板ETF期权 17.88% 0.15% 16.79% -0.34% -2.26% -1.96% 深证100ETF期权 16.03% 0.05% 14.47% -0.20% -2.29% 0.78% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 2800 1.2 2700 1 2600 0.80.6 2500 0.4 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2400 0.2 0.00% 2300 0 -5.00%-10.00% 000016成交量PCR持仓量PCR 2023/1/12023/3/12023/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 15.5% 15.0% 20% 14.5% 15% 10% 5% 14.0% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/1 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥图1