2023年中期市场展望：风物长宜放眼量

2023年6月26日 2023年中期市场展望：风物长宜放眼量 宏观经济方面，中国经济疫后复苏并未结束，第二阶段复苏更多依赖经济内生动能。在增量政策出台提振信心的前提下，经济将呈现K型复苏。人民币兑美元汇率年底或回到6.7附近。对于美国经济，由于目前核心通胀仍高，劳动力市场仍偏紧，预计美联储还会加息两次，全年没有降息。 投资策略方面，预计下半年中国股票市场有望改善，短期A股较稳健，“中特估”、数字中国、国产替代等主题投资或仍受资金关注。若中美经济分化拐点出现，将支持人民币汇率走强，吸引外资流入，海外中资股尤其是新经济板块有望率先反弹。 行业方面，1）消费行业：尽管消费需求短期面临压力，但中国消费行业未出现结构性恶化。我们对中国消费行业长期的前景保持乐观，并建议优先布局基本面稳定、业绩增长确定性强、估值性价比高的消费企业。2）互联网行业：机遇与挑战并存，业绩持续修复伴随外部环境不确定性。估值来看，上行空间大于下行风险，建议关注AIGC分化，出海和抖音竞争等趋势变化。3）科技行业：我们预期今年下半年全球智能手机需求边际改善，出货量有望取得环比和同比增长。半导体行业估值面已经领先于基本面触底向上，上行空间较大。4）医疗行业：目前观望情绪仍较浓厚，我们认为2H23或有阶段性反弹，但大级别行情仍需新催化剂，短期可关注3Q23，波段布局创新高弹性赛道及个股，推荐关注创新药及创新高值耗材。5）新能源汽车行业：我们维持今年全年中国新能源乘用车850万销量预测。中国新能源车企正在逐步从今年一二季度的行业需求波动带来的囚徒困境中走出，并有望在未来三年持续高速成长。 林闻嘉（消费分析师|研究部主管） richard_lin@spdbi.com|(852)28086433 金晓雯PhD,CFA（宏观分析师） xiaowen_jin@spdbi.com|(852)28086437 赖烨烨（策略分析师） melody_lai@spdbi.com|(852)28080441 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com|(852)28086436 沈岱（科技分析师） tony_shen@spdbi.com|(852)28086435 胡泽宇CFA（医疗分析师） ryan_hu@spdbi.com|(852)28086446 张引PhD（宏观助理分析师） yin_zhang@spdbi.com|(852)28086452 桑若楠CFA（消费助理分析师） serena_sang@spdbi.com|(852)28086439 杨子超（互联网助理分析师） charles_yang@spdbi.com|(852)28086409 黃佳琦（科技助理分析师） Sia_huang@spdbi.com|(852)28090355 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起4 2023年中期策略展望：潮平两岸阔，风正一帆悬49 消费行业2023年中期展望：保持耐心和理性，探索成长确定性76 互联网行业2023年中期展望：AIGC，能否拯救互联网的“中年危机”？117 科技行业2023年中期展望：从上半年等到下半年的行业基本面和估值面共振向上156 医疗行业2023年中期展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂184 新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长228 2023-06-262 浦银国际研究 主题研究 林闻嘉 消费分析师|研究主管 richard_lin@spdbi.com(852)28086433 金晓雯，PhD，CFA宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 赖烨烨 策略分析师melody_lai@spdbi.com(852)28080441 赵丹 互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 沈岱 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 胡泽宇CFA 医疗分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 张引PhD 宏观助理分析师yin_zhang@spdbi.com(852)28086452 桑若楠CFA 消费助理分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 杨子超 互联网助理分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年6月26日 浦银国际 2023年中期市场展望：风物长宜放眼量 宏观经济：中国经济疫后复苏并未结束，第二阶段复苏更多依赖经济内生动能。在增量政策出台提振信心的前提下，经济将呈现K型复苏。人民币兑美元汇率有望随经济复苏而走高，年底或回到6.7附近。对于美国经济，由于目前核心通胀仍高，劳动力市场仍偏紧，预计美联储还会加息两次，全年没有降息。在两次加息和银行业危机没有演变成金融危机的前提下，我们预计美国经济下半年可以实现软着落。 主题研究 投资策略：预计下半年中国股票市场有望改善，短期A股较稳健，“中特估”、数字中国、国产替代等主题投资或仍受资金关注。若中美经济分化拐点出现，将支持人民币汇率走强，吸引外资流入，海外中资股尤其是新经济板块有望率先反弹。中长期看好中国市场，预计先进制造、新能源、人工智能、新兴消费等新经济行业有望获得突出表现。 消费行业：尽管消费需求恢复相对疲软、消费者信心有待进一步回升、行业库存尚未回到最健康的水平、且短期缺乏进一步提振消费力的有效催化，但我们认为中国消费行业并未出现结构性恶化，消费升级大趋势未有改变。作为中国未来经济发展的支柱产业和与主要驱动力，我们依然对中国消费行业长期的前景保持乐观。建议优先布局基本面稳定、业绩增长确定性强、估值性价比显著的消费企业。 互联网行业：互联网行业机遇与挑战并存：一方面，基本面持续修复，另一方面，地缘政治等外部环境仍存不确定性。估值点位来看，上行空间大于下行风险，建议关注AIGC分化，出海和抖音竞争三大趋势。OTA受低基数影响，仍是增速最高的子板块；此外，我们也看好性价比优势电商平台和直播电商，游戏龙头，以及国产替代SaaS标的。 科技行业：我们预期今年下半年全球智能手机需求边际改善，出货量有望取得环比和同比增长。因此，半导体行业基本面预计在今年二三季度形成下行周期底部。而且，半导体行业估值面已经领先于基本面触底向上，上行空间较大。同时，具备高波动属性的非AI相关的科技硬件标的有望在基本面复苏拉动下享受行业Beta上行机会。 2023年中期市场展望 医疗行业：医疗行业在经历了两年下跌后已具备较高的性价比，但因年内暂未看到引领估值回升的新催化剂，叠加海内外宏观环境不确定，导致观望情绪浓厚。展望2H23，我们认为大级别行情仍需新催化剂（如政策、技术革新），但短期可关注3Q23，若半年报验证疫后复苏叠加美元临近加息尾声，板块或可迎来阶段性反弹，可波段布局创新高弹性赛道及个股，推荐关注创新药及创新高值耗材。 新能源汽车行业：我们维持今年全年中国新能源乘用车850万销量预测。从下半年看，中国新能源车企正在逐步从今年一二季度的行业需求波动带来的囚徒困境中走出。车企自身、汽车消费者群体、政府政策制定都在5-6月看到改善迹象。从未来三年看，中国新能源车渗透率仍处于“S”型曲线的加速上扬阶段，持续推动行业成长。 投资风险：宏观经济复苏不及预期，政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，行业竞争加剧。 2023-06-263 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际研究 主题研究|宏观经济 扫码关注浦银国际研究 2023年6月5日 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 张引，PhD 宏观助理分析师 yin_zhang@spdbi.com(852)28086452 浦银国际 2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 主题研究 中美经济分化尚未发生，有望在下半年显现。当前的经济走势似乎和年初市场预期的有所不同。美国通胀有所下降，但核心通胀仍高，经济数据韧性仍在，似乎离衰退相距甚远。中国经济在防控政策放松后走出梦幻开局，但自二季度以来，增长动能明显转弱。年初市场所期待的经济增速分化至今尚未出现。中国的疫情后增长故事是否已经接近尾声？美国是否能够避免衰退？对于这两个问题，我们的答案都是否定的。我们预计，下半年中美经济将逐渐分化。 2023年中宏观经济展望 中国继续“K”型经济复苏，预计全年经济增速5.7%。我们认为，目前中国的经济数据，只反映了由积压需求集中释放带来的第一波经济迅速反弹的行情接近尾声，而并不意味着放开后的增长故事已经结束。第二阶段的经济复苏，将更多依赖于经济内生动能。当务之急是适时出台增量政策刺激措施，避免信心进一步受挫，从而稳固经济复苏。目前到6月实体经济数据发布之后的一段时间，或是政策最佳窗口期。我们认为，在经济复苏步入正轨之前，货币政策将继续保持宽松，预计之后央行会降低一次存款准备金率25个基点，而降息的概率不高。财政政策空间较为有限，但仍有望定向发力促消费，针对特定行业推出税费优惠，重启抵押补充贷款稳基建。此外，房地产支持政策亦会继续升级，以提振市场信心。在政策配合及时的基本假设下，我们认为，经济将呈现“K”型复苏：二季度经济增速环比下滑，下半年有望稳步回升。下半年经济复苏会更全面，但消费和服务仍是重要推动力。人民币汇率方面，我们预计走势将先抑后扬，年底人民币兑美元有望重返6.7附近。 美国经济下半年或实现软着陆，但不确定性仍高。由于目前核心PCE仍高，劳动力市场仍偏紧，我们预计美联储在之后的会议中还会连续加息两次，每次25个基点。在7月加息结束、美联储继续积极干预潜在小银行倒闭事件的基本假设下，我们认为，银行业危机不会演变成又一次全球金融危机。然而，高利率环境最终会抑制总需求。但相比2008年金融危机式的硬着陆，我们更倾向于认为美国经济在此轮加息周期中可以实现软着陆，即在四季度进入温和衰退。我们必须承认，今年由于各种事件叠加，判断经济走势变得尤为困难。若通胀下行不及预期，美联储加息比预期得多，进一步施压金融条件，银行业危机也许会继续发酵。届时，美国经济衰退的软着陆将演变成硬着陆。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 当前的经济走势似乎和年初市场预期的有所不同。美国通胀虽跌但核心通胀仍高，经济数据韧性仍在，离衰退似乎还有很长一段距离。中国经济在防控政策放松后，一季度走出梦幻开局，但自二季度以来，增长动能明显转弱。年初市场所期待的经济增速分化至今尚未出现。这就是导致了一个有趣的现象：尽管经济学家普遍认为美国的经济衰退不可避免，但是美国金融市场表现依然强劲；而中国即使在一季度经济数据远超预期的4月中，金融市场也并没有显著变化。 我们预计，中美经济分化将在下半年开始显现。从中国来看，我们认为，目前中国的经济数据，只反映了由积压需求集中释放带来的第一波经济迅速反弹的行情接近尾声，而并不意味着放开后的增长故事已经结束。第二阶段经济复苏将更多依赖于经济内生动能，该过程可能比较缓慢，也需要政策配合扩大有效需求。在政策配合及时的基本假设下，我们认为中国2023年全年可实现5.7%的经济增速。整体而言，经济可能呈现“K”型复苏：经济环比增速可能在二季度有所下滑，然后在下半年稳步回升。从美国来看，由于目前核心PCE仍高，劳动力市场仍偏紧，我们预计美联储在接下来的会议中还会连续加息两