食品饮料2023年中期投资策略：风物长宜放眼量

投资评级：同步大市 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 风物长宜放眼量 ——食品饮料2023年中期投资策略 万和证券研究所 2023年7月18日 分析师：费瑶瑶 证书编号：S0380518040001 联系邮箱：feiyy@wanhesec.com 联系电话：82830333（115） 目录 -2023年上半年行业回顾：行业跌幅居前，基本面依旧稳健 二宏观背景：上半年消费弱复苏，下半年CPI中枢有望温和抬升 三白酒：行业景气度较弱，企业经营稳健有韧性 四大众品：成本压力趋缓，业绩弹性凸显 五投资建议：风物长宜放眼量 六风险提示 Part1 2023年上半年行业回顾：行业跌幅居前，基本面依旧稳健 1.1行情回顾：行业跌幅居前，子行业全面走低 2023年初开始，疫情过峰，叠加春节消费的复苏，指数呈现上行趋势。随着社消数据陆续披露，数据不及预期，市场持续走低。 截止到7月12日，申万食品饮料行业指数下跌-6.44%，在31个申万一级行业中，食品饮料排名第22。食品饮料细分行业指数均呈现下跌趋势，六个二级子行业中调味发酵品Ⅱ跌幅居首，达-21.54%；白酒跌幅较低，为-3.56%。 图1：SW食品饮料指数走势（截至2023.7.12） % 社会消费数据不及预期 行情呈现下跌走势 % % 疫情管控 全面放开 行情呈现 % 2023-01向上趋20势23-02 2023-032023-042023-052023-062023-07 % % 食品饮料(申万)沪深300 15 图2：SW一级行业指数涨跌幅（%，截至2023.7.12） 60 40 20 通信传媒计算机电子 机械设备石油石化家用电器建筑装饰 汽车公用事业国防军工非银金融纺织服饰 环保有色金属 钢铁银行 轻工制造电力设备 煤炭基础化工食品饮料交通运输医药生物社会服务农林牧渔 综合建筑材料美容护理房地产商贸零售 0 -20 -40 图3：SW食品饮料行业及二级子行业指数涨跌幅（%，截至2023.7.12） 调味发酵品Ⅱ 休闲食品 食品加工 非白酒 饮料乳品 食品饮料 白酒Ⅱ 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，万和证券研究所 0 -3.56 -6.44-8.20 -8.32 -9.66 -19.72-21.54 -5 -10 -15 -20 -25 1.1行情回顾：行业跌幅居前，子行业全面走低 个股方面涨跌互现。涨幅居前的个股集中在饮料乳品、啤酒以及休闲零售等领域，由于行业缺乏整体的趋势性β行情，更多的体现在个股的α行情，如佳禾食品受益于线下消费场景修复茶饮&咖啡需求旺盛及成本端持续改善，2023H1实现归母净利润1.31-1.45亿元，同比增长291%-332.1%；扣非归母净利润1.1-1.24亿元，同比增长393.3%-455.1%；零售企业盐津铺子受益于产品+渠道双轮驱动，业绩实现高增，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1归母净利润为2.4-2.5亿元，同比增长86.29%-94.05%；扣非归母净利润为2.26-2.36亿元，同比增长98.89%-107.69%。 表1：SW食品饮料行业涨幅前十（截至2023.7.12） 证券名称 涨跌幅（%） 所属行业 威龙股份 53.94 非白酒--其他酒类 佳禾食品 25.04 饮料乳品--乳品 香飘飘 24.64 饮料乳品--软饮料 养元饮品 20.49 饮料乳品--软饮料 盐津铺子 17.25 休闲食品--零食 古越龙山 13.09 非白酒--其他酒类 燕京啤酒 12.02 非白酒--啤酒 珠江啤酒 11.25 非白酒--啤酒 广州酒家 10.96 休闲食品--烘焙食品 资料来源：Wind，万和证券研究所（剔除ST个股） 表2：SW食品饮料行业跌幅前十（截至2023.7.12） 证券名称 涨跌幅（%） 所属行业 绝味食品 -43.96 休闲食品--熟食 麦趣尔 -41.09 饮料乳品--乳品 青海春天 -36.15 食品加工--保健品 来伊份 -34.87 休闲食品--零食 酒鬼酒 -33.92 白酒Ⅱ--白酒Ⅲ 立高食品 -33.41 休闲食品--烘培食品 良品铺子 -33.12 休闲食品--零食 海南椰岛 -32.57 非白酒--其他酒类 海天味业 -32.56 调味发酵品Ⅱ--调味发酵品Ⅲ 1.2估值：行业整体估值水平回落，细分行业则有所分化 行业整体估值回落，已经回落至近十年相对低位。截止到7月12日，食品饮料行业PE估值为29倍，处于近十年37.6%的估值分位 数水平。 细分行业方面，截至7月12日，二级子行业食品加工、白酒、非白酒、饮料乳品、休闲食品以及调味发酵品PE估值分别为23.8/28.9/47.4/22.6/37.4/41.8倍，分别处于近十年0.1%/52.1%/62.3%/22.7%/44.9%/59.0%分位数水平，二级子行业PE估值十年期分位数低于50%占比一半，多个子行业已经具备较强的估值吸引力。 图4：SW食品饮料PE估值水平（截止到7月12日） （倍） 分位数 估值平均值 平均值-标准差 食品饮料(申万) 平均值+标准差 70 60 50 40 30 20 10 2013/06 2013/12 2014/06 2014/12 2015/06 2015/12 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图5：SW食品饮料及二级子行业近十年PE估值分位数（截止到7月12日） （倍） 最大值 当前值 最小值 62.3% 44.9% 59.0% 37.6%52.1% 0.1% 22.7% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 食品饮料 食品加工 白酒Ⅱ 非白酒 饮料乳品 休闲食品 调味发酵品Ⅱ 0 资料来源：Wind，万和证券研究所 1.3业绩：盈利能力回升，多数子行业营收和净利润增速实现双升 食品饮料行业2022及2023Q1分别实现营业收入9,564.83、2,679.18亿元，分别同比增长7.54%、10.68%；归母净利润1,754.21、700.59.18亿元，分别同比增长12.34%、18.24%，实现了营收及净利润增速的双升。 三级子行业，营收增速方面，2023Q1保健品、预加工食品、白酒增速靠前，分别为32.44%、17.01%、15.49%；归母净利润方面， 2023Q1保健品、熟食、软饮料增速靠前，分别为43.74%、42.25%、41.54%。 受益于低基数以及2023年以来疫情的缓解，食品饮料多数子行业2023Q1实现了营收和归母净利润增速的双增，其中预加工食品行业高景气维持高速增长，白酒行业则呈现较强的韧性。 表3：食品饮料行业营收增速（%）表4：食品饮料行业归母净利润增速（%） 板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营收增速变化 板块 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 归母净利润单季度增速变化 SW食品饮料 12.21 14.28 7.08 11.52 7.54 10.68 SW食品加工 7.69 20.61 12.63 (4.37) (0.63) 11.25 SW食品饮料 43.96 6.65 16.07 11.84 12.34 18.24 SW肉制品 2.83 26.52 21.36 (9.52) (4.18) 6.34 SW食品加工 6.76 (5.81) 59.19 (28.96) 17.46 18.87 SW其他食品 12.03 13.80 3.36 SW肉制品 10.90 12.64 25.37 (43.46) 44.57 (0.13) SW预加工食品 17.09 13.70 17.01 SW其他食品 14.85 (24.70) 84.65 SW保健品 (7.80) 31.57 (2.76) 14.71 1.38 32.44 SW预加工食品 (11.53) 29.45 40.52 SW白酒Ⅱ 20.62 15.61 6.58 17.90 15.12 15.49 SW保健品 (415.42) 84.63 219.12 1.96 (35.18) 43.74 SW白酒Ⅱ 67.35 7.98 12.09 17.74 20.32 19.16 SW非白酒 1.01 2.44 (4.69) 11.98 5.40 10.77 SW非白酒 0.72 32.28 3.19 20.87 (3.28) 29.39 SW啤酒 1.90 3.86 (0.07) 10.62 7.25 12.98 SW啤酒 (3.91) 54.14 22.05 28.09 12.95 29.82 SW其他酒类 (1.71) (2.10) (22.46) 19.20 (4.26) (1.22) SW其他酒类 7.19 4.80 (35.97) (4.81) (81.24) 28.18 SW饮料乳品 10.65 9.94 4.09 16.74 6.06 6.68 SW饮料乳品 14.45 (6.77) (5.69) 34.20 (5.42) 10.70 SW软饮料 8.23 1.18 (20.23) 22.72 (0.40) 12.67 SW软饮料 17.73 (42.84) 37.76 19.02 (11.57) 41.54 SW乳品 11.04 11.35 7.56 15.85 7.07 5.74 SW乳品 12.69 12.10 (16.53) 42.57 (2.64) 1.98 SW休闲食品 8.74 (0.40) (3.51) SW休闲食品 (24.31) (30.40) 25.86 SW零食 3.70 (3.01) (12.72) SW零食 (45.85) (11.90) 24.51 SW烘焙食品 14.67 3.53 13.04 SW烘焙食品 (2.14) (25.74) 20.85 SW熟食 15.23 1.67 6.81 SW熟食 14.44 (66.61) 42.25 SW调味发酵品Ⅱ 13.02 14.77 13.05 14.63 8.35 5.72 SW调味发酵品Ⅱ 23.95 29.06 17.67 6.33 (13.72) 5.69 资料来源：Wind，万和证券研究所 Part2 宏观背景：上半年消费弱复苏，下半年CPI中枢有望温和抬升 2.1上半年消费呈现弱复苏态势 消费整体呈现弱复苏，餐饮消费好于商品消费。5月份社会消费品零售总额同比增速12.7%，在低基数下延续了较高的增速；但社零消费、餐饮收入及商品销售5月份两年复合增速则分别为2.54%/3.24%/2.46%，社零消费复合增速连续两个月回落，且明显低于2020年之前社零增速中枢，其中餐饮消费受益于居民消费场景修复表现略好，呈现出典型的服务消费和商品消费的分化。 限额以上消费占据整体消费的近四成，增速弱于消费总额； 食品、饮料、烟酒以及日用品等必选消费基于去年的相对高基数，5月增速 低于限额以上消费增速； 金银珠宝、餐饮、服装、体育用品、化妆品等的高增速主要受益于消费场景的修复、生活半径的打开并叠加去年同期低基数； 地产系的建筑装潢、家具、家电等增速较低，两年复合增速持续为负； 大宗消费方面，汽车类占据了限额以上企业商品零售总额的三成左右，5月复合增速略有回升至2.14%，显示收入预期约束下耐用消费品需求疲弱。 2023-05 2023-04 图6:社会消费品零售总额当月增速（%）图7:限额以上企业商品零售额及分项当月同比（%） 40 30 20 10 2019-03 2019